鑽石舞台

在雙碳目標下，傳統高碳行業面臨着低碳轉型發展的壓力。低碳轉型離不開資金的支持，以鋼鐵行業為例，根據相關數據預測，鋼鐵行業為實現碳中和，需要投入約20萬億元，簡單推算每年需投資5000億元。如此大的資金需求，就需要豐富的融資渠道籌集資金。現行低碳轉型融資的最重要渠道是傳統銀行信貸，債券市場作為直接融資方式之一，可以為低碳轉型提供更多、更豐富的、低成本融資產品。

通過債券市場為低碳轉型融資相比銀行貸款，有以下主要優勢：其一，銀行貸款多要求有反擔保措施，債券市場無相關要求，可自願選擇是否進行增信；其二，相比銀行貸款，債券募集資金使用更加靈活；其三，目前發行債券實行註冊制，尤其是可持續類債券品種有發行審批綠色通道，發行效率高；其四，當前債券市場發行利率處於下行階段，是企業發債融資的窗口期，且據我們此前報告的統計，超7成的綠色債券相比普通債券有發行利率低優勢，可以進一步降低企業融資成本；其五，發行債券可以實現在資本市場亮相，提升公司知名度。

債券市場支持低碳轉型融資的可行性體現在：一方面，近年來，債券市場不斷創新，推出一系列創新品種，其中可持續類債券中的部分產品正是面向低碳轉型融資的，可持續類債券品種體系如圖1所示，其中的碳中和債、轉型債券、可持續發展掛鈎債券和碳資產債券更加適合為低碳轉型融資的產品，我們稱之為低碳轉型主題類債券。此外，隨着可轉債市場的擴容發展，許多企業也發行可轉債為低碳轉型融資。這些債券市場的創新品種為低碳轉型融資提供了豐富的融資工具。另一方面，傳統行業企業多為高信用等級主體，滿足債券市場發行要求，許多傳統高碳行業企業已經通過債券市場為低碳轉型項目融資，提供了眾多可參考的案例。

鋼鐵行業是傳統的高碳排放大戶，其碳排放量占全國碳排放總量的15%，是占比最大的製造業。根據2022年8月1日工業和信息化部、國家發改委、生態環境部發布的《工業領域碳達峰實施方案》，鋼鐵行業「嚴格落實產能置換和項目備案、環境影響評價、節能評估審查等相關規定，切實控制鋼鐵產能。強化產業協同，構建清潔能源與鋼鐵產業共同體。鼓勵適度穩步提高鋼鐵先進電爐短流程發展。推進低碳煉鐵技術示範推廣。優化產品結構，提高高強高韌、耐蝕耐候、節材節能等低碳產品應用比例。到2025年，廢鋼鐵加工准入企業年加工能力超過1.8億噸，短流程煉鋼占比達15%以上。到2030年，富氫碳循環高爐冶煉、氫基豎爐直接還原鐵、碳捕集利用封存等技術取得突破應用，短流程煉鋼占比達20%以上」。該方案既提出了鋼鐵行業低碳轉型發展的目標，又給出了鋼鐵行業低碳轉型發展的具體路徑，包括低碳化改造、產能置換、餘熱余壓利用、廢鋼利用、發展短流程電爐、氫能利用、碳鋪集利用封存等，這些項目也是鋼鐵企業近幾年的重要投資項目，非常適合發行主題類債券品種。

2018年-2022年7月末，鋼鐵企業共發行可持續類債券27隻，募集資金規模319億元。從發行主體信用等級看，均在AA+級及以上，AA+級、AAA級分別占比32.29%和67.71%。從融資期限來看，以3年期和5年期為主。

分主題看，鋼鐵企業發行的可持續類債券有15隻綠色債券，5隻碳中和債券，4隻可持續發展掛鈎債券，2隻轉型債券，1隻同時貼標綠色和轉型債券。其中，可持續發展掛鈎債券掛鈎的KPI為單位產品氮氧化物排放量、噸鋼綜合能耗，掛鈎的債券條款有利率調升、延期、贖回。此外，部分鋼鐵企業可持續類債券還同時貼標科技創新、革命老區等其他主題。

從募集資金用途看，鋼鐵企業發行可持續類債券募集資金用途有餘熱余能利用、以清潔能源氫能替代化石能源、廢鋼採購、產能置換、超低排放改造等項目，均屬於前文所述鋼鐵企業低碳轉型發展路徑中的重要項目。

鋼鐵企業通過發行可轉債為低碳轉型項目融資方面，可轉債的發行期限以6年期為主，募投項目涉及環保升級改造、餘熱余能利用、電爐升級改造、產能置換、超低排放改造等，也均屬於鋼鐵企業低碳轉型發展路徑中的重要項目。

在已有發行案例可以借鑑經驗的基礎上，為了傳統高碳企業更好地利用債券市場為低碳轉型融資，需要注意以下幾個方面。

首先，高碳企業應根據自身條件、預期資金使用領域、自身項目情況等，在了解前文所述各融資產品特徵的基礎上，選擇合適的融資產品。此外，隨着債券市場加大創新力度，傳統高碳企業還應積極關注並學習債市創新品種，尤其是可持續類債券創新品種，積極參與創新品種的首批發行，提升企業的市場形象。

其次，高碳企業的低碳轉型周期長，占用資金體量大，面臨的不確定性因素較多，風險較大，為了展示高碳企業順勢而為、綠色轉型發展的決心，提高債市投資者的認可度，高碳企業最好制定並披露詳細的轉型發展規劃，包括轉型發展戰略、目標、實施路徑、落實轉型發展的治理機制等。

再次，在發行限定資金用途的可持續類債券品種時，基於高碳排放屬性，高碳企業難以擺脫市場對其債券資金用途「漂綠」的質疑。在這種情況下，高碳企業需要務必保證主題類債券募集資金使用和信息披露合規。可持續類債券在募集資金管理和信息披露方面有更嚴格的政策要求。募集資金管理方面，限定資金用途的可持續類債券需要做好資金監管，保證募集資金投向綠色項目，涉及募集資金變更的，要保證變更後的項目仍然屬於綠色項目。信息披露方面，發行可持續類債券除了要根據監管要求進行常規信息披露外，還需要針對其碳中和、轉型等屬性做專項披露（詳見表1）。目前，已有綠色債券發行人因募集資金使用和信息披露不符合要求受交易商協會自律處分，2022年8月初，徐州經濟技術開發區國有資產經營有限責任公司因55%的綠色中票募集資金未按約定投入綠色領域；綠色中票定期報告中披露的募集資金使用情況的信息披露不真實、不準確；未按期披露綠色中票募集資金使用和綠色項目進展情況受交易商協會自律處分。傳統高碳企業發行主題類債券為低碳轉型融資，更應做好募集資金管理和信息披露，接受監管機構和市場的監督。

最後，合理利用第三方機構的力量。雙碳目標下，資本市場越來越重視企業ESG相關信息的披露，尤其是傳統高碳企業。因此，在利用債券融資時，高碳企業可以更多地利用外部第三方機構的力量為融資服務，比如由獨立第三方機構出具主題類債券相關認證；由專業機構指導披露ESG報告或制定轉型規劃、實施路徑、目標等。

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