鑽石舞台

中國銀行間市場交易商協會（下文簡稱「交易商協會」）成立的十五年是銀行間市場大發展的十五年，市場機制日趨完善、市場規模持續增長、市場主體不斷擴容，形成了多層次、廣維度的豐富產品體系，有力地支持和促進了實體經濟的發展。信託公司作為銀行間市場的重要主體之一，參與市場建設和發展的程度日趨加深，本文旨在從信託公司的視角對銀行間市場的發展及信託公司的參與情況進行回溯，並在此基礎上分析和探討信託行業的未來參與路徑。

自交易商協會成立、債務融資工具實行註冊制以來，銀行間市場進入快速發展軌道，有力地支持了實體經濟的發展。

（一）債務融資工具市場的發展

債務融資工具作為銀行間市場支持實體企業的重要產品，在十五年間取得了快速發展，年度發行規模從最初的3000億元，至2021年末已超過9萬億元，累計發行規模近60萬億元，年複合增長率達到26.80%，為實體經濟的發展提供了有力支撐。

橫向對比來看，債務融資工具始終是信用類債券市場的最主要品種，市場占比一度接近80%，近年來穩定在60%左右的水平。從整個債券市場來看，債務融資工具的年發行規模占比在2012—2014的三年間均突破了30%，是整個債券市場最大的品種，2014年以後隨着地方政府債券和同業存單的擴容占比有所回落，但始終保持在10%以上，仍然是除同業存單以外第二大的品種。發展至今，債務融資工具已成為債券市場的重要構成，也是各類實體企業最主要的債務融資渠道之一。

註：全市場信用債包括公司債、企業債、非金融企業債務融資工具；全部債券包括利率債、同業存單、金融債和信用債。

數據來源：Wind，建信信託整理。

圖1 2007—2021年債務融資工具歷年發行規模及占比

（二）債務融資工具對實體經濟的支持

從發行人總量來看，2007年至今，通過債務融資工具進行融資的發行人從200餘家逐步擴充到6000餘家，平均每年新增的發行企業達到400家，產品覆蓋範圍和廣度持續提高。從發行人所處行業來看，債務融資工具在2017年即已實現了對24個萬得二級行業的全覆蓋，在實體經濟的各個領域均發揮了重要作用。

數據來源：wind，建信信託整理。

圖2 債務融資工具累計覆蓋和新增覆蓋發行人及行業數量

十五年來，交易商協會始終立足於市場需求，不斷創新和豐富產品體系，不僅基礎產品類別持續增加，還針對不同的企業類型、需求和政策導向推出各類量身定製的產品。

基礎產品類別方面，從最初短期融資券和中期票據兩項品種，陸續增設了超短期融資券、定向債務融資工具、資產支持票據、資產支持商業票據、熊貓債等品種，目前基礎產品大類已達七項。針對不同的企業類型，推出了中小企業集合票據、高成長型企業債務融資工具等。針對企業的不同需求，創設了權益出資型票據、永續票據、項目收益票據等。同時，綠色債券、雙創債券、可持續發展債券等創新品種不斷推出，體現了國家政策鼓勵和支持的方向。在2020年初新冠疫情爆發時期，交易商協會在銀行間市場推出疫情防控債，為疫情防控相關的債務融資工具發行開闢綠色通道，為全國疫情防控工作提供了有力支持。

作為國內最主要的債務融資市場之一，銀行間市場為實體經濟的發展提供了強有力的支撐，同時實體經濟的繁榮也促進了銀行間市場十五年間的快速成長，相信二者在未來還將繼續相輔相成、相互促進，共同實現高質量發展。

伴隨着銀行間市場的發展，信託公司的參與程度也日益加深，參與業務種類不斷增加，參與業務能力持續加強。

（一）非金融企業資產支持票據

為進一步豐富債務融資工具產品類型，滿足不同主體的融資需求，交易商協會於2012年推出了非金融企業資產支持票據（以下簡稱「ABN」），為廣大持有優質基礎資產的企業提供了新的融資渠道。

2016年，交易商協會又發布了《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引（修訂稿）》（以下簡稱《指引》），從制度層面進一步規範和完善了ABN業務的框架。

自此之後，市場迅速擴容，2016—2021年間年均複合增長率達107.61%。2021全年ABN發行規模已突破6000億元，占企業資產證券化市場的比重達從2016年的3.35%增至28.47%，占債務融資工具年發行規模的比重從0.32%增至6.91%。

數據來源：wind，建信信託整理。

圖3 歷年資產支持票據發行規模及占比

作為ABN中的發行載體管理機構，信託公司積極參與ABN市場，截至2021年末，累計已有47家信託公司參與了ABN產品的發行。

數據來源：Wind，建信信託整理。

圖4 累計參與ABN業務的信託公司數量

同時，隨着對市場和產品理解程度的日益加深，信託公司在ABN項目中的參與度越來越高，不僅僅承擔破產隔離功能的SPV職責，而是發揮自身在交易結構設計能力和基礎資產把握能力以及銷售能力等方面的專長，向前延伸到項目承做環節，向後拓展到產品銷售發行環節，成為推動ABN市場發展的重要力量。

（二）債務融資工具承銷

2018年4月和11月，交易商協會發布了《關於意向承銷類會員（信託公司類）參與承銷業務市場評價結果的公告》，先後批准12家信託公司類會員開展非金融企業債務融資工具承銷業務，賦予了信託公司在銀行間市場全新的身份和角色，標誌着信託公司正式進入債務融資工具承銷市場。

在交易商協會的大力支持下，信託公司的承銷業務取得了明顯的進步。據統計，截至2021年末，12家信託公司已累計參與承銷各類債務融資工具近5000隻，累計承銷規模超4000億元，2021年當年實現承銷規模近2000億元，較上年增長超20%，市場占比已接近2%的水平，成為承銷市場崛起的新力量。

同時，部分信託公司在2021年當年的承銷規模已突破500億元，與現有的75家主承銷商的承銷規模相比，部分信託公司的承銷規模已位於約前40%的水平。

表1 銀行間主承銷商2021年承銷規模分布

數據來源：Wind，建信信託整理。

（三）債務融資工具投資

信託公司積極參與債券市場投資。從資金信託投資債券餘額和占比來看，自2012年以來，除個別年份的波動，信託公司債券投資餘額始終保持穩步增長。2021年底，信託投資於債券市場的餘額達到2.35萬億元，相比於2012年底增長了3.4倍，占債券市場存量規模的比例接近2%。信託投資於債券市場的餘額占資金信託總規模的比例在2021年末達到15.68%，相比2012年末提高了9個百分點，成為資金信託的第二大投向。債務融資工具作為債券的重要組成部分，信託債券投資有相當一部分投向了銀行間市場。

數據來源：中國信託業協會，建信信託整理。

圖5 信託公司投債餘額及占資金信託比例

從債務融資工具投資者結構來看，截至2021年末，包括信託計劃在內的各類非法人類產品持有的債務融資工具的金額超過9萬億元，占比接近70%，是持有債務融資工具規模最大的主體，也從另一個側面表明，信託公司在債務融資工具投資方面所發揮的重要作用。

數據來源：交易商協會、上海清算所，建信信託整理。

圖6 2021年12月債務融資工具投資者結構

（四）小結

整體來看，在非標壓降、行業轉型的大背景下，信託公司普遍積極投身於銀行間等標準化市場業務，市場參與度和貢獻度日益提高。但是，由於投研力量配備、人才隊伍建設、制度體系完善等工作的長期性，在業務開展過程中還存在着諸多的不足，行業內部也還存在着較明顯的不均衡現象，行業整體參與能力有待進一步加強和提升。

如前所述，信託公司近年來在銀行間市場相關業務的開展方面取得了長足的進步，但也仍存在提高的空間。下一步，信託公司要繼續加強自身能力建設，深化參與程度，並積極承擔更多的角色、發揮更大的作用，把銀行間市場作為信託公司支持和服務實體經濟的重要陣地。

（一）監管層面繼續加強支持

一是在政策制度上完善頂層設計。作為行業轉型的重要方向，信託主管部門可對此研究和制訂一攬子配套政策，從頂層設計上規範和引導各信託公司積極投身標準化業務，例如在機構評價方面給予標準化業務更高的權重，在風險資本等方面給予相應的優惠政策，鼓勵全行業加大標準化業務投入力度，進一步促進行業加快轉型發展。

二是建議加強部門間的協調。由於銀行間市場已建立起一套成熟的運行和管理規範，在信託參與過程中，行業主管部門與市場主管部門可進一步加強協調和分工機制，行業主管部門側重主體監督管理，適當減少事前監管，加強事中和事後監測，業務監管以當前市場的政策規範為主，通過部門間的協同節約監管資源、提高監管效率。

（二）信託公司要形成戰略規劃

一是要提升業務的戰略高度。作為行業轉型的重要方向，信託公司應將標準化業務作為一項長期堅持的戰略性業務來發展，擯棄過去非標業務追求短、平、快的心態，保持小火慢烹的戰略定力，着眼長遠，切實建立起成熟完備的制度體系、投研體系和人才體系。

二是要形成清晰的發展規劃。銀行間市場乃至整個標準化市場的業務和品種繁多，且創新性極強。因此，需要對其進行板塊化、體系化的歸納和有機串聯，對標銀行、證券公司等同業機構，形成既具有體系性、前瞻性又符合本機構實際的發展路徑和規劃。

三是要完善相關的制度和機制。目前行業內長期深入參與銀行間市場的機構不多，相應的制度、組織架構和機制尚有不健全之處，長此以往將對業務的發展形成掣肘，有必要加快建立和完善制度體系和運行機制，使之與業務的發展相適應。

（三）做深做強現有業務品種

在ABN、承銷、投資等方面，信託公司要充分發揮自身在資產和資金端的優勢和能力，建立和完善包括投研體系、人才體系、信息體系等在內的業務體系建設，提升本機構在銀行間市場的綜合競爭實力。

例如在ABN業務上，信託公司可發揮交易結構設計能力推動產品創新、發揮資產創設能力向前延伸到pre-ABN端、發揮承銷和投資方面的積累促進產品發行推介，從而提升在整個交易鏈條中的參與度，提高業務的綜合經濟附加值。

（四）力爭更多市場角色

信託公司參與債務融資工具分銷業務的嘗試取得了良好的效果，為繼續激發信託公司積極性、加強市場隊伍建設，可考慮在現有信託類承銷商中遴選部分機構試點主承銷業務，為債務融資工具市場的發展注入新的活力。

從實踐來看，傳統的信託業務本質上也是一種撮合資產與資金的承銷業務，同時，信託公司近年來在一、二級市場的參與程度日趨加深，業務能力取得了長足的進步，部分公司客觀上已具備了開展主承銷業務的能力。因此，分批次、分品種地引入信託類主承，既具有可操作性，也有利於豐富和完善主承銷商隊伍，發揮不同類型金融機構優勢，更有效地滿足多元化的市場需求，提升銀行間市場的服務能力。

過去的十五年是銀行間市場取得卓越成就的十五年。站在新的歷史時點上，信託行業已展現出更加積極參與銀行間市場建設發展的態勢，相信在人民銀行的領導和交易商協會的指導下，在包括信託在內的各市場主體的共同努力下，銀行間市場將迸發新的活力、譜寫新的輝煌篇章。

▲《金融市場研究》（CN10-1052/F）