鑽石舞台

作者 | 中信建投期貨研究發展部 田亞雄

研究助理 陳家誼

本報告完成時間 | 2022年10月09日

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節日期間ICE原糖從9月30收盤的17.77美分/磅反彈至18.69美分/磅，漲幅達到5.18%。倫敦白糖主力從528.7美元/噸反彈至552.8美元/噸，漲幅達到4.56%。

可觀的漲幅主要源於兩方面，其一，能源價格的大幅反彈驅動原糖上漲，OPEC+決定施行自2020年以來最大規模的減產，原油價格大幅反彈，能源價格的上漲讓市場擔心巴西糖廠或將更高比例的甘蔗用於制醇，從而減少食糖的邊際供應量，刺激原糖跟隨原油反彈。其二，歐洲、美國、菲律賓等地區出現減產，同時原白價差仍給予精煉糖廠利潤空間，需求旺盛給原糖帶來支撐，巴西近幾個月出口量增幅明顯、紐糖10-03合約價差持續走擴也印證了目前強烈的買盤導致現貨市場供應的緊張。

但是節日期間的兩大驅動——能源和需求，預計都難以支撐原糖長時間走強。

原因一，當前巴西大選依然是「原油-汽油-乙醇-原糖價格」正常傳導的風險，候選人將繼續以抑制國內油價、控制國內通脹為籌碼提升支持率，這將導致全球的高油價最終無法傳遞到巴西國內，進而使生物燃料乙醇較原糖繼續缺乏生產的性價比，目前含水乙醇折糖價格低於15美分/磅，貼水原糖超3.5美分/磅，因此未來能源價格能否持續推動原糖上行還待考證。

原因二，旺盛需求帶來的階段性供應偏緊預計將隨着印度、泰國新季的集中供應得到有效改善，屆時原糖將以印度的出口平價為價格錨定，截止10月9日，美元兌印度盧比為82.8325，用印度國內最低食糖銷售價格31盧比/公斤計算，印度的出口平價已經跌至17美分/磅附近，待印度集中開榨之後，原糖將以出口平價這一動態的價格為錨定進行波動。

原糖的大幅反彈給了國內市場一定提振，廣西產區電子盤報價上漲明顯，預計明日開盤鄭糖也將獲得一定驅動，但是反彈的高度和持續性或有限。其一，9月廣西的產銷數據依然偏空——截至9月30日，廣西累計銷糖528.67萬噸，同比減少23.71萬噸；產銷率86.39%，同比下降1.46個百分點；9月單月銷糖51.43萬噸，同比減少2.62萬噸；榨季結轉庫存83.27萬噸，同比增加6.86萬噸。其二，22/23榨季預計食糖產量將有所恢復，國內供應整體寬鬆，新糖報價偏保守，新陳價差偏低不利於陳糖去庫，高結轉庫存將導致現貨報價和近月合約價格承壓，因此操作上可以抓住反彈做空的機會，或基於高結轉庫存和偏低的新陳價差考慮11-1反套。

節日國際糖市重要信息匯總：

【在截至 9 月 28 日的一周內，等待在巴西港口進行糖出口的計劃裝運398.8萬噸糖，而前一周為327.8萬噸】根據航運公司 Williams Brasil 進行的一項調查在截至 9 月 28 日的一周內，等待在巴西港口進行糖出口的船隻達到 88 艘，而前一周為 84 艘（21 艘）。根據該報告，計劃裝運398.8萬噸糖，而前一周為327.8萬噸。

其中大部分將通過桑托斯港（307.9萬噸）離開該國。清單的其餘部分如下：巴拉那瓜港，巴拉那（731,160 噸），阿拉戈斯的 Maceió（95,352 噸），伯南布哥的累西腓（43,000 噸），同州的蘇阿佩（27,365 噸），和北里奧格蘭德的納塔爾（12,600 噸）。主要品種有VHP糖（377.7035萬噸）、冰糖B150（6.711萬噸）、砂糖A-50（9965.5萬噸）、TBI（5.6萬噸）。該機構的報告考慮了已經停泊的船隻、等待靠泊的船隻以及預計將於 11 月 1 日抵達的船隻。

【ICE交易所稱10月原糖交割量為14,652手】10 月 3 日（路透社）—— ICE 交易所周一表示，10 月合約到期時的原糖交付總量為 14,652 手，或約 745,000 噸。該交易所表示，所有要交付的糖都是巴西原產的。巴西南部的巴拉那瓜港將把大部分可交付糖裝入船隻，總計近 560,000 噸。其餘的將在巴西最大的桑托斯港裝載。

交易商周五表示，Louis Dreyfus 是最大的交貨商，約 435,000 噸，而亞洲大宗商品貿易商 Wilmar International 被視為最大的接收商，為 567,000 噸。去年 10 月的交割量要小得多，僅為 4,445 手，但在 2020 年創下了 51,597 手的歷史記錄。

【聯合國糧農組織食糖價格指數9月環比下降0.7%】糧農組織食糖價格指數 9 月平均為109.7點，環比下降0.8點（0.7%），連續第五個月下降，達到2021年7月以來的最低點。

9月價格的下降主要是因為世界最大食糖出口國巴西產量前景向好，一方面，降雨有利於當前作物的單產，另一方面，乙醇價格下降也促使人們更多地使用甘蔗生產食糖。此外，巴西雷亞爾對美元持續疲軟也對世界食糖價格造成進一步的下行壓力，同時還帶來出口量的增加。儘管2022/23年度的良好生產前景推動價格下行，但目前全球食糖供應總體緊張，限制了價格的環比跌幅。

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