中信建投證券研究 - 首席經濟學家黃文濤：歐美金融穩定風險隱現，政策面臨挑戰－鑽石舞台

Oct 09 Sun 2022 22:00
中信建投證券研究 - 首席經濟學家黃文濤：歐美金融穩定風險隱現，政策面臨挑戰

文｜黃文濤錢偉劉天宇

十一假期，俄烏局勢再添新變數，烏克蘭進行新一輪反擊。歐美市場波動繼續受政策和經濟數據驅動，隨着英國減稅政策的取消和美聯儲高級官員釋放謹慎信號，歐美股市短暫大漲，國債收益率回落。但後續由於美國勞動力市場數據強勁超預期，市場對聯儲加息預期再度高漲，股市回落抹去漲幅，國債收益率再度走高。黃金隨美元和美債波動，OPEC+釋放減產消息推動原油價格強勁反彈。

一、時政要聞

英國富人減稅計劃夭折，英鎊大幅反彈。英國財政大臣夸西·克沃滕發表聲明稱，將放棄此前提出的對高收入者取消45%最高所得稅稅率的計劃。此前，特拉斯政府發布的「迷你預算」準備為最富有的1%人口減稅，年收入超過15萬英鎊人群徵收的45%的最高所得稅降至40%，結果招致廣泛質疑和批評。該政策也在9月最後一周引發市場動盪，導致英鎊對美元匯率創下歷史新低。

百年銀行巨頭瑞信陷入破產傳聞，市場擔憂雷曼時刻再度到來。市場傳言瑞士信貸瀕臨破產，相關的掉期交易顯示瑞信在五年內出現債務違約的可能性約為23%。近年來，經歷了 Archegos Capital 爆倉、Greensill Capital 破產等一系列負面事件後，瑞信從業績到品牌聲譽都受到了較大程度的影響。瑞信或將剝離其投行業務。

OPEC+宣布大幅減產。OPEC+部長級會議決定，自11月起，OPEC+將原油產量削減至200萬桶/日，並將限產協議延長一年至2023年年底。這是OPEC+自2020年以來最大規模的減產計劃，減產量相當於全球石油需求總量的2%。

歐盟領導人非正式會議7日在捷克舉行，歐委會表示，歐盟自俄進口天然氣比例已從41%降至7.5%。歐委會將於未來幾周拿出詳細提案，以應對不斷攀升的天然氣價格和電價。歐盟和挪威同意採取「聯合手段」解決歐洲天然氣危機。

中國央行、財政部連續發布地產利好政策。9月29日，人民銀行、銀保監會發布通知，決定階段性調整差別化住房信貸政策，符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調或取消當地新發放首套住房貸款利率下限。9月30日，中國人民銀行公布，自2022年10月1日起，下調首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調整為2.6%和3.1%，第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變。9月30日，財政部、稅務總局發布公告，自2022年10月1日至2023年12月31日，對出售自有住房並在現住房出售後1年內在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現住房已繳納的個人所得稅予以退稅優惠。

歐洲疫情有捲土重來趨勢，截至10月4日的單周確診達150萬例，較上周上升8%，重症率大幅升高，其中英國單周住院率較上周上升45%。

俄烏局勢持續緊張。克里米亞大橋8日發生爆炸起火事件，俄羅斯宣布近期發往克里米亞地區的列車暫停運行。俄軍從烏克蘭南部戰線撤退，俄國防部宣布由蘇羅維金大將擔任俄特別軍事行動總指揮。

二、貨幣政策：

聯儲表態：鴿派言論隱約出現，暗指加息需要謹慎。連續第三次加息75bp後，美聯儲內部對於加息速度開始出現不一樣的聲音。美聯儲副主席布雷納德時警告全球央行迅速加息可能引起金融市場震動；舊金山聯儲主席戴利表示在抑制需求以減緩通脹而又不會引發衰退之間的微妙平衡將會是一場鬥爭。但仍有官員堅持鷹派立場，例如克利夫蘭聯儲主席梅斯特與紐約聯儲主席威廉姆斯。

多國繼續收緊貨幣政策。澳大利亞央行加息25bp，新西蘭央行加息50bp，印度加息50bp。此外，本周還有以色列、冰島、多米尼加、牙買加、秘魯、烏拉圭及部分非洲國家等10個國家進行加息操作。

三、經濟數據：

增長繼續放緩，通脹高燒不退，美國就業市場持續緊張。美國9月新增非農就業26.3萬人，預期增加25萬，前值31.5萬，季調失業率為3.5%，預期3.7%，前值3.7%。美國9月ISM製造業PMI降至50.9，創2020年5月份以來新低，低於市場預期52.4和前值52.8，服務業PMI降至56.7%，但仍高於市場預期的56%。美國8月職位空缺降至1010萬個，為14個月來最低。美國8月PCE物價指數同比增長6.2%，高於市場預期的6%，前值為6.3%。

歐元區8月PPI同比升43.3%，預期升43.1%，前值升37.9%。歐元區9月同比通脹率（HICP）達到10% 的新高，能源價格上漲40.8%。德國8月進口指數環比上漲4.3%，同比大漲32.7%，創1974年一季度以來新高。

四、全球市場

歐美市場大幅反彈後回落，資產出現普漲格局。聯儲加息深化衰退預期、英國減稅擾亂市場、瑞信破產傳聞增添擔憂，上周五歐美股市延續了此前的頹勢。但10月初，歐美市場開始明顯反彈，且資產出現普漲格局，此後隨着歐美發布一系列經濟數據，資產走勢有所回落。

股市方面，美股三大指數本周前兩個交易日漲幅均超過5%，德國、法國、英國三大歐洲估值漲幅也在2-5%之間，港股周三漲幅一度超過6%。主要原因包括：美國加息預期有所降溫，前期下跌有超賣跡象奠定反彈基礎，英國政府救市和放棄減稅計劃提振市場信心。港股反彈除歐美情緒帶動外，國內地產利好政策也起到關鍵作用。周四之後，隨着美國發布勞動力市場數據超預期，市場擔憂聯儲鷹派加息的基礎更加堅實，市場下跌並基本抹去漲幅。周內標普500、道瓊斯和納斯達克漲幅分別為-0.02%、0.24%和-0.79%。

債市方面，美國10年期國債收益率從高點回落近30bp至3.7%左右，此後回升至3.89%。法國、意大利10年期國債收益率同樣先降後升，收漲19、7.5bp，英國收漲0.7bp，德國則收跌11bp。全球債市收益率前期回落主要原因包括：美國PMI、二季度GDP、信貸等數據不理想，經濟下行趨勢進一步深化，聯儲加息預期有所降溫等。然而，隨着美國公布就業數據，市場對美聯儲再次加息75bp的預期升至90%，歐美國債收益率再度上揚。

大宗商品方面，受OPEC+減產傳聞和中國地產放鬆雙重催化，原油價格本周大漲超13%，銀上漲7%，銅上漲近3%，受聯儲加息預期和美債收益率影響，黃金先漲後跌，收漲2%。糧食和金屬等大宗商品漲跌互現。

外匯市場方面，美元指數高位回落近2.5%至111，非美貨幣齊漲，其中英鎊漲5.5%，歐元漲3%。人民幣貶值壓力緩解。主要催化劑包括英國政府放棄減稅計劃帶動英鎊大幅反彈，聯儲加息預期有所降溫，中國央行對人民幣匯率市場預期進行引導。但隨着後期美聯儲加息預期再度升溫，以及歐洲能源和債務問題未解，未來歐洲和新興市場匯率仍面臨貶值壓力。

歐美政策風險超預期

黃文濤：經濟學博士，宏觀債券研究團隊首席分析師，9年證券行業研究經驗。2010年「新財富」最佳分析師評選宏觀組第六名。2011年「新財富」固定收益組第六名。2012年「新財富」固定收益組第三名。2013、2015、2017年「新財富」固定收益組第四名。2016年「新財富」固定收益組第一名。

錢偉：復旦大學經濟學博士，2020年加入中信建投研究所宏觀組，2018年最具價值金牛分析師團隊核心成員

劉天宇：中國人民大學經濟學博士，曾供職於金融監管機構，2022年加入中信建投研究所宏觀組。

證券研究報告名稱：《歐美金融穩定風險隱現，政策面臨挑戰》

對外發布時間：2022年10月9日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

黃文濤SAC 執證編號：S1440510120015

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