鑽石舞台

普漲之後，聚焦成長的持續性

近期醫藥板塊上漲符合我們對行業「交易信號和政策信號雙重見底」的判斷

按照近期政策及交易信號雙重見底的預期，我們目前時點仍優先選擇三個大方向：製藥行業、器械行業、醫療服務

進一步的，細分行業成長的持續性如何考慮：

2023年景氣度向上的細分行業：中醫藥、醫療設備、創新藥、科研試劑及儀器等

2023年新技術可能持續突破的方向：CGT、合成生物學等

政策緩和的信號持續強化：關注高值耗材、IVD

繼續看好：CXO、上游供應鏈、藥店、醫美、疫苗、消費醫療、港股醫藥板塊等

再進一步，個股成長的持續性如何考慮：

結合行業景氣度

公司經營節奏、產品周期、激勵機制等方面的把握

我們重點看好：醫療器械（邁瑞醫療、聯影醫療、樂普醫療、海泰新光）、創新藥（恆瑞醫藥、信達生物、百濟神州、榮昌生物、康方生物）、中醫藥產業鏈（華潤三九、同仁堂、太極集團、固生堂）、科研試劑（百普賽斯）、醫療服務（愛爾眼科、海吉亞醫療）等，關注惠泰醫療、安圖生物等

俄鋁是全球最大的低碳鋁生產商及主要的原鋁供應商。俄鋁產品中超90%為水電鋁，碳排量位居全球鋁業最低行列。據俄鋁官網，其生產的「ALLOW品牌」低碳鋁單噸碳排放2.6噸，行業平均指標為13.4噸，俄鋁碳足跡僅為全球平均排放水平的1/5。俄鋁允許「ALLOW品牌」買家跟蹤全生產周期及物流，以確認其環境友好性，該品牌已獲英國標準協會及瑞士環境研究組織Quantis認證。根據公司2021年報，俄鋁承諾於2050年實現淨零排放，於2030年減少不低於35%的溫室氣體排放。根據公司2020年銷量指引，2025年「綠色鋁」目標銷量為350萬噸。

美國制裁或最終導致俄羅斯減停產電解鋁。據彭博，白宮考慮對俄羅斯鋁實施禁令的選項有三種：一是徹底禁止，二是將關稅提高到相當于禁令效果的懲罰性水平，三是制裁生產俄羅金屬的俄羅斯鋁業聯合公司。後續推演：（1）選項一：俄烏戰爭開始後，俄鋁的貨物在歐洲被大部分買方嫌棄，LME也在徵詢禁止俄鋁交割。因此若美國禁止進口後，其他國家將同步跟進，俄鋁大概率減產；（2）選項二：預計美國的現貨溢價會升高，但對單邊的影響較小；（3）選項三：類比2018年，預計將對內外比價、單邊和結構均產生極大影響，市場預期變為俄鋁將被市場驅逐，或將有300萬噸電解鋁產量從市場消失。中長期看，美歐制裁將延伸至產成品，大型企業將迴避使用俄鋁為原料的鋁產品，俄鋁產品銷售渠道銳減勢必會導致減產停產，從而收緊全球鋁供給。由於俄鋁清潔能源鋁產品認證較為成熟，限制銷售及減產後將進一步增加全球低碳鋁供需的緊張程度。

綠色低碳訴求將進一步提高全球汽車領域用再生鋁需求增速。目前全球再生鋁行業維持緊平衡格局，根據我們推算，目前適合且能夠滿足汽車領域使用的再生鋁不足1000萬噸。2022年全球汽車領域鋁需求量約為1653萬噸，再生鋁占比約65%；假設汽車領域2025年100%使用再生鋁，即汽車領域再生鋁需求量為2087萬噸；全球適合汽車使用的再生鋁產量保持5%增長，即由1000萬噸增至1158萬噸；則汽車用再生鋁缺口將達到929萬噸。預計供需緊張格局下，汽車零部件廠及主機廠需通過提高出價、購買變形再生鋁等途徑來擠占其他行業再生鋁需求（如蘋果、可口可樂等公司），再生鋁溢價將顯著提升。

投資建議：（1）怡球資源原材料來源地為美日歐等西方國家，無渠道來源風險。美國白宮考慮對俄鋁實施報復性禁令，引發市場對鋁供給擔憂，鋁製品原材料產地的風險問題在後續汽車、消費電子等行業採購過程中會成為重要考慮因素。

（2）整車廠關注ESG以及成本問題，再生原材料使用比例有望提高。怡球原材料清晰的稅票關係及渠道來源更加符合國際化路線整車廠的戰略規劃。預計伴隨國際品牌車企再生鋁使用比例提升，再生鋁供需缺口將逐步擴大。

建議重點關注稅票關係清晰、原材料渠道安全、ESG屬性優異的怡球資源。

9月國務院常務會議確定專項再貸款與財政貼息配套支持部分領域設備更新改造，醫療、教育信息化需求有望加速釋放。投資建議：1）醫療IT：本次貼息範圍覆蓋以醫院為主，預期轉化也以院內信息化為主，建議關注醫院信息化占比較高的標的，推薦關注嘉和美康、創業惠康、衛寧健康等；2）教育IT：考慮本次貼息有以高校為主，後續可能會延申覆蓋至其他教育階段，建議兩個投資思路，一關注高校收入占比較高的教育信息化公司——新開普，二關注有高校基礎的行業龍頭公司，推薦關注科大訊飛、佳發教育、視源股份等。

投資組合：

信創：納思達、海光信息、廣立微、華大九天、金山辦公、卓易信息、中國軟件、中望軟件、安路科技

智能汽車與AI：中科創達、德賽西威、經緯恆潤、拓爾思、科大訊飛

雲計算：金山辦公、廣聯達、浪潮信息、深桑達A、用友網絡、致遠互聯、泛微網絡、明源雲、金蝶國際

產業互聯網及工業軟件：寶信軟件、中控技術、國聯股份、朗新科技、賽意信息

金融IT：恒生電子、指南針、宇信科技、長亮科技、京北方、高偉達、神州信息、天陽科技

網絡安全：奇安信、安恆信息、天融信

醫療IT：衛寧健康、創業慧康、嘉和美康

普惠小微業務已實現新均衡、進入新常態：1）大行進入穩定期：保證年度增量、不再持續降價、價格新均衡已經形成：國有大行普惠小微貸款不再要求增速而要求增量，普惠小微貸款利率不再繼續要求持續下降，投放節奏前高后低，擔保方式抵質押為主。2）互聯網貸款進入規範期：互聯網貸款新規正式落地，「助貸」模式受到全面監管，出資比例明確規定束縛互聯網機構槓桿，銀保監會全面叫停新設網絡小額貸款從業機構。

中小銀行只有錯位競爭才能進入藍海，否則就不可避免與大行「卷」價格、與互聯網機構「卷」數據和場景：普惠小微業務覆蓋仍不充分，全行業普惠小微授信戶數占全市場個體工商戶數量不足一半。但對於中小銀行而言，面對低價的大行與高效的互聯網機構競爭，只有通過信用下沉和無抵押授信能力錯開身位，找准正確客群，才能進入大行和互聯網機構難以觸達的藍海市場。

「邊區戰略+綜合經營」，常熟銀行走出極具優勢的錯位競爭之路：以下沉下沉再下沉、做小做散做長尾的競爭思路，設立四大普惠金融試驗區，在金融覆蓋度偏低的邊區，以團隊融合作戰模式服務客戶。1）與大行錯位：大行與常熟有交集的局部人力劣勢非常巨大，且難以提升，這導致大行只能以相對大額和抵押模式低價走量，以完成監管任務為目標，而常熟依託局部人力優勢，以成熟的授信技術、深厚人脈和緊密服務，通過相對小額、無抵押模式贏得溢價，以長期陪伴客戶為目標。2）與互聯網機構錯位：低價挖轉策略，常熟無抵押貸款的價格儘管高於大行的抵押貸款，但與互聯網機構相比，是絕對低價。3）與其他農商行錯位：綜合金融服務能力更強，人力和網點優勢突出。

「優質人力+有效網點」是常熟銀行兩大護城河，其他農商行難以複製和超越：人力方面，充足的線下人力是我國普惠小微業務已經得到反覆驗證的成功前提，常熟兼具數量和質量雙保障，先發優勢明顯，他行招聘受省聯社限制、人員隊伍培訓仍需時間；網點方面，當前農商行不可再新設異地分支機構，常熟銀行省內布局行動早、更充分，卡位優勢明顯。這兩大護城河是常熟銀行小微業務的最核心優勢，是管理層穩定、長期戰略堅守磨鍊出的真正alpha。

長期成長性來自於異地擴張的村鎮銀行：常熟銀行興福系村鎮銀行規模、盈利、資產質量優異，已經具有恩施村鎮銀行這樣的優秀異地複製經驗。我們預計可轉債補充資本後，一大用途是併購村鎮銀行，異地擴張天花板將進一步打開。

2022年前三季度，公司預計實現歸母淨利潤1.83-1.98億元，同比增長1151.95%-1254.57%，扣非歸母淨利潤1.75-1.90億元，同比增長96852.91%-105163.16%。2022年第三季度，公司預計實現歸母淨利潤6000-7500萬元，同比增長349.70%-462.12%，扣非歸母淨利潤5800-7300萬元，同比增長552.16%-720.82%。按照中值計算，2022Q3公司預計實現歸母淨利潤6750萬元，環比增長約10%，超出此前市場預期。

前三季度，公司通信設備與微波電子整體發展趨勢向好，訂單逐步交付，營業收入和淨利潤較2021年同期有較大幅度增長。公司民用通信業務增速較快，主要由於中國移動和中國廣電5G主網大規模建設，公司於2021年中標的4448多頻多模電調基站天線持續交付，軍工電子業務聚焦超寬帶上下變頻系統，下游需求持續釋放。我們認為，合正電子剝離事項的負面影響在2021年全部結束後，2022年上半年公司經營出現明顯拐點，第三季度業績環比繼續提升，整體經營發展向上趨勢已經確立，公司未來各項發展和業績較快釋放值得期待。