東證衍生品研究院 - 【熱點報告——商品期貨】自下而上看需求：穩增長及復工力度跟蹤（三十一）－鑽石舞台

報告摘要

報告日期：2022年10月19日

★下游開復工強度跟蹤情況匯總（截至2022/10/14當周）：

2022年，穩增長是貫穿全年的需求主線，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地產、基建、製造業等諸多領域，其消費情況也能夠反映下游終端實際需求的變化和市場情緒。截至10月14日當周，終端需求持續復甦，行業間復甦力度出現分化。

地產前端：國慶假期後，建材表觀消費量的恢復比較正常，混凝土產能利用率也小幅增加到節前水平。9月以來建材需求有一定季節性改善，國慶後基本持穩。假期後商品房成交則依然偏弱，較去年同期降幅仍在20%以上。多數集中供地城市已經進行第三批供地，但土地成交熱度提升則相對有限。

地產後端：季節性旺季下，玻璃和鋁型材需求恢復進程出現分化。玻璃方面，節後部分區域廠家價格小幅提漲，提振了中下游提貨積極性，廠家出貨有所轉好，上周原片庫存小幅下降。鋁型材規模企業開工率環比上漲，鋁棒庫存小幅去化，鋁棒加工費小幅下跌。汽車、光伏用型材開工率及訂單回暖明顯，建築鋁型材仍較疲軟。

基建：鍍鋅管和焊管成交量還處於高位，但國慶假期後有所回落。微觀反饋基建需求仍相對較好，仍有重點項目開工的預期。與電線電纜相關的鋁線纜龍頭企業開工率回落，源於前期訂單陸續交貨完畢，新增訂單不足。電網新增招標預計出現在四季度，10月國網方面招標相對較少，預計短期線纜開工進一步上行壓力較大。

製造業：鋼材方面，經過節前備貨後，節後卷板需求表現一般。微觀調研顯示，近期家電出口訂單略有好轉，對排產有所一定帶動。乘用車銷量同比仍正增長，需求處於較好的水平。鋼廠10月出口排單明顯提升，不過海外鋼價再度走弱，出口改善幅度也比較有限。橡膠方面，全鋼胎和半鋼胎開工率均環比明顯回升，目前基本回到節前水平。半鋼胎開工率回升主要是節前外貿集中走貨，部分型號處於缺貨狀態，因此節後提升開工以補齊庫存。

★風險提示：政策端變化或大宗商品價格異動對下游需求產生明顯擾動。

報告全文

下游開復工力度跟蹤主要情況匯總（截至2022/10/14當周）

2022年，穩增長是貫穿全年的需求主線。自2021年12月中央政治局會議和中央經濟工作會議明確了穩增長要求後，商品市場逐漸開始交易需求修復的預期。在「兩會」政府工作報告中，也明確了2022年GDP增長5.5%的目標，超出了此前市場的一致預期。那麼，從政策預期到落地再到需求的回升，實際節奏和力度如何也會影響市場下一步的交易邏輯和預期。

從商品市場看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地產、基建、製造業等諸多領域，其消費情況也能夠反映下游終端實際需求的變化和市場情緒。我們也試圖通過工業品消費和需求的角度自下而上反映需求啟動的速度和力度。

六月以來，多數下游終端都進入節後開工、復工的階段。工業品終端消費恢復有限，與六月末衝量數據相比，10月14日當周，因金九銀十季節性旺季，部分終端需求復甦，行業間復甦力度出現分化，具體來看：

地產前端：國慶假期後，建材表觀消費量的恢復比較正常，混凝土產能利用率也小幅增加到節前水平。截至10月14日當周，螺紋表需326萬噸左右，較去年同期同比微增0.64%。混凝土產量的同比降幅小幅收窄到16.45%左右。整體來看，9月以來建材需求有一定季節性改善，國慶後基本持穩，尚未看到進一步改善。同時，由於多地出現靜默等情況，對於需求的修復力度也會形成壓制。假期後商品房成交則依然偏弱，較去年同期降幅仍在20%以上。多數集中供地城市已經進行第三批供地，但土地成交熱度提升則相對有限。

地產後端：季節性旺季下，玻璃和鋁型材需求恢復進程出現分化。玻璃方面，節後部分區域廠家價格小幅提漲，提振了中下游提貨積極性，廠家出貨有所轉好，上周原片庫存小幅下降。鋁型材規模企業開工率環比上漲，鋁棒庫存小幅去化，鋁棒加工費小幅下跌。汽車、光伏用型材開工率及訂單回暖明顯，建築鋁型材方面仍維持疲軟態勢。

基建：五一假期後，地方政府專項債新增發行量整體維持在較高的水平，今年新增量基本已經發行完畢，關注10月結存限額的發放。六大重點企業新簽基建類合同金額自2021年4季度開始回升。鍍鋅管和焊管成交量還處於高位，但國慶假期後有所回落。微觀反饋基建需求仍相對較好，仍有重點項目開工的預期。與電線電纜相關的鋁線纜龍頭企業開工率回落，源於前期訂單陸續交貨完畢，新增訂單不足。電網新增招標預計出現在四季度，10月國網方面招標相對較少，預計短期線纜開工進一步上行壓力較大。

下游需求跟蹤主要指標及情況詳情

2.1、地產前端：國慶假期後建材需求小幅回升

國慶假期後，建材需求較假期期間環比小幅回升。10月14日當周，Mysteel螺紋鋼周度表觀消費量環比恢復至326萬噸附近，較去年同期微增0.64%。國慶假期後，建材需求基本回升到假期前兩周左右的回升，恢復情況比較正常。不過受到近期各地散發疫情的影響，需求恢復的高度預計也相對有限。10月14日當周平均建材成交量16.14萬噸，較去年同期降幅收窄到7.24%。

本周混凝土產能利用率與假期前一周水平基本相當，房建需求相對穩定。10月14日當周，全國混凝土產量較去年陽曆同期的降幅在16.45%左右，同比降幅依然較大。分區域看，除華北外，本周各區域產能利用率均較國慶假期當周有環比提升。從同比角度看，目前華東、華南、華中、華北混凝土的產能利用率依然低於去年同期，華南地區與去年同期的同比差距較大。總結來看，9月份以來建材需求有季節性的改善，國慶假期後恢復的情況相對正常，短期疫情影響還不明顯。從水泥、混凝土等需求的釋放情況看，需求趨勢性改善的程度比較溫和，10月尚未看到需求的進一步釋放，區域間也依然存在分化。

國慶假期後，商品房成交量整體表現一般，9月下旬政策的支持效果並不明顯，後續仍需持續觀察。土地方面，第三批集中供地的整體熱度還比較有限。土地市場方面， 1-9月300城住宅類（含商住）成交用地規劃建築面積同比下降44.29%，推出地塊規劃建築面積同比下降40.37%。其中，9月由於集中供地和基數原因，推地面積的同比降幅有明顯收窄。從300城土地周度數據來看，多數城市已經完成第三批集中供地，從目前來看，土地成交回升的速度還比較溫和，預計成交熱度改善有限。國慶假期後，30大中城市商品房成交面積的恢復情況依然比較一般，同比降幅依然在20%以上。10月8日-10月14日當周，30大中城市商品房成交面積同比下降22.74%，其中一二線同比下降20.75%，三線同比減30.22%。截至10月14日，30個大中城市年累計商品房成交面積同比下降30.32%，其中一二線城市同比下滑27.37%，三線城市同比下降39.63%。

2.2、地產後周期：地產政策放鬆，細分行業邊際分化

玻璃方面，節後部分區域廠家價格小幅提漲，提振了中下游提貨積極性，廠家出貨有所轉好，上周原片庫存小幅下降。分區域看，華北地區廠家節後出貨良好，多數廠家庫存較節前小幅削減；華東地區多數廠家出貨尚可，下游按需採購為主，部分廠家小幅去庫；華中廠家節後產銷一般，近日開始出現累庫態勢；華南廠家整體產銷基本平衡，庫存增量有限。整體來看，節後原片廠家主動提漲價格對市場有一定提振作用，近期廠家出貨尚可，但市場補貨持續性仍稍顯不足。目前終端實際需求無明顯改善，原片廠家庫存仍處高位，旺季去庫任務較重。

鋁：上周國內鋁型材規模企業開工率環比上漲0.5個百分點至67.5%。上周鋁棒庫存小幅去化，環比下降0.45萬噸至11.05萬噸，鋁棒加工費小幅下跌，環比下跌6元至423元/噸。汽車、光伏用型材開工率及訂單回暖明顯。建築鋁型材方面，消費仍舊維持疲軟態勢，本周開工率沒有改善。目前國內地產放鬆政策層出不窮，部分企業表示可以關注近期保交樓以及後續房地產政策，但即便地產行業形成一定拉動，傳導到加工企業端仍需要一定的時間，因此短期建築鋁型材開工率預計難有樂觀起色。

2.3、基建：專項債發行基本結束，下游訂單有所釋放

宏觀及中觀層面，截至10月14日當周，各省新增地方政府專項債發行量累計3.59萬億元。6月中下旬專項債進入集中發行期，10月14日當周新增專項債發行439億元。截至目前全年計劃新增發行量基本已經發行完畢。等待10月專項債結存額度的發放。

微觀層面，從工業品需求視角，帶鋼、熱卷以及鋅的下游焊管和鍍鋅管有較大比例用於建築腳手架，體現相關基建的施工需求。銅材和鋁材多用於電線、電纜領域，能夠比較直接反映電網投資需求，另外，鋅及其下游鍍鋅板卷有較大比例用於交通運輸等傳統基建和部分新基建。

10月以來鋼管成交量還在較高水平，但環比有所回落，同比整體高於去年同期。1月份鍍鋅管產量高於過去幾年水平，庫存處於低位，也意味着下游終端的採購需求比較旺盛。10月以來，Mysteel管材成交量整體環比回落，但鍍鋅管成交仍高於去年同期的水平。焊管基本用於建築類腳手架，鍍鋅管用於盤扣腳手架的比例也比較大，建築類項目需求有一定釋放。

部分直發基建終端的鋼貿商反饋，基建類訂單和需求依然處於較好的水平，存量項目復工和新開工項目均有，也是相對有亮點的鋼材需求下游。從區域上看，華北、華東和華南基建訂單均有一定的亮點，但西部地區受制於財政壓力，需求比較一般。總體來看，四季度仍有增量資金的預期，預計後續基建需求仍有支撐。

鋁：上周國內鋁線纜龍頭企業開工率回落1個點至57%左右。主要原因是前期訂單陸續交貨完畢，新增訂單不足。國慶期間鋁線纜企業多正常生產為主，企業多節前做了一定備貨準備，但相比去年整體生產略顯寬鬆。部分企業反饋國網方面特高壓新增訂單稀少。隨着國內幾個大型特高壓項目的投產，行業交貨已經基本完成，後續訂單多是一些南網、省網、新能源併網方面的訂單。總體來看電網新增招標預計出現在四季度，10月國網方面招標相對較少，預計短期線纜開工進一步上行壓力較大。

鋅方面，終端下游約33%直接對應基建相關領域，其中又以各類鍍鋅鋼材在新老基建中的應用最為廣泛。年初至今，鍍鋅管消費持續向好，同比角度而言持續優於歷年同期，或主因各城市水利管網老化更新改造項目陸續落地、提振相關管類需求。國慶假期內，由於訂單環比改善，部分鍍鋅廠臨時縮短放假計劃至3天左右。然近期華北多地中小鍍鋅廠生產暫時受限，同時部分省份終端項目暫緩施工、交貨周期稍有延後，在此情況下，鍍鋅環節開工短期或走弱，階段性影響消散後、開工及產量數據將逐步回歸正常水平。此外，由於當前國內鋅錠庫存極低、交割期附近出現軟逼倉行情、現貨升水快速拉高，在此情況下，企業節後採買意願較弱，以消化原有庫存為主。

2.4、製造業：行業表現分化，疫情後需求恢復幅度有限

商品層面，鋼材中的板材、銅等有色金屬、橡膠的下游涉及了汽車、家電、機械、重卡等製造業行業。

鋼材視角來看，國慶假期後卷板需求表現一般，較節前有所走弱。10月14日當周，熱卷、冷軋表需雖然較假期期間環比回升，但明顯不及節前水平。目前乘用車銷售同比還在較高水平，同比仍有明顯正增長。但8月底環比下降較快，渠道庫存有所回升。家電出口接單略有好轉，預計未來一兩個月的排單會略有回升。國慶假期前終端集中補庫比較明顯，對於鋼材需求有一定提前的透支。此外，9月貿易商反饋出口接單略有好轉，但幅度有限。同時，9月下旬以來，海外鋼價再度走弱，雖然鋼廠10月出口排單有所增加，但預計持續性不佳，且海外價格競爭依然激烈。

橡膠方面：上周隨着國慶假期期間檢修的企業陸續復工，全鋼胎和半鋼胎開工率均環比明顯回升，目前基本回到節前水平。據了解，半鋼胎開工率回升主要是節前外貿集中走貨，部分型號處於缺貨狀態，因此節後提升開工以補齊庫存；全鋼胎開工率回升主要是部分企業為降低單胎平均生產成本，將開工提升至常規水平，從而帶動樣本企業整體開工明顯走高。終端需求方面，目前國內多地疫情反覆，整體封控力度不減，居民出行和物流運輸受限，壓制了替換胎需求。由於重卡市場持續低迷，卡客車配套胎需求表現疲弱。受益於政策刺激，目前乘用車配套胎表現較好，但對橡膠整體需求提振有限。此外，海外緊縮態勢下，出口需求已經開始實質性大幅收縮，海外訂單量呈走弱狀態，輪胎出口難以回到上半年高位狀態。整體來看，由於終端需求未有明顯起色，目前輪胎市場交投依然清淡，下游剛需補貨為主，多數工廠維持前期靈活促銷政策。