鑽石舞台

百年目標開創國防新局面，推進祖國統一促進和平發展

在二十大報告中，着重強調了加速建設一流軍隊的重要性與迫切性，明確了邊備戰邊建設、加快武器裝備現代化以提升戰略能力的戰略目標。在軍備建設方面，未來備戰方向將以信息化智能化為基準，強化戰略威懾力量體系，增加新域新質作戰力量比重，加快無人智能作戰力量發展，統籌網絡信息體系建設運用，重點推進現代邊海空防建設。在訓練方面，再次強調了深入推進實戰化軍事訓練，加強軍事力量常態化、多樣化運用，有針對有目的的進行練兵，堅定靈活的展開軍事鬥爭，以具備遏控危機衝突、打贏局部戰爭的能力。在改革研發方面，要求鞏固拓展國防和軍隊改革成果，實施國防科技和武器裝備重大工程，加速科技向戰鬥力轉化。整體看來，國防軍工發展大方向大要求沒有發生太大改變，軍備建設將繼續沿新領域、新一代的路徑發展，軍備科研將進一步加速，軍事裝備整體升級換代或將加快，新領域新概念武器或將陸續出現，同時實戰化訓練進程仍將推進，切實加大武器裝備的消耗進而產生持續新增需求。

板塊高性價比更加凸顯有望延續升勢，建議堅定加大配置力度。22年初以來，中證軍工指數下跌了22.55%，板塊估值得到了充分消化，高性價比更加凸顯。目前軍工板塊整體PE為53.81倍，處於歷史低位。從我們跟蹤的核心重點公司來看，目前軍工板塊PE 41.5倍。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次為39.1、36.9、52.4倍，對應22年的PEG水平分別為1.37、1.07、1.67。我們認為，當前軍工板塊正處於局部景氣向全面景氣擴散的關鍵節點，中下游公司業績加速拐點有望到來，近期板塊回調較多，三季報業績有望維持高景氣，四季度為傳統軍工旺季，環比加速為大概率事件，建議堅定加大配置比例，板塊有望重回升勢。

在投資策略上，首選「高景氣賽道、軍品占比高、業績增速快」的標的，次選「估值低分位，邊際變化大」的標的，同時重點關注國改受益標的：先進戰機產業鏈：西部超導，光威復材，西部材料，中航重機，中航沈飛，中直股份；航發產業鏈：航發動力，航發控制，鋼研高納，派克新材，航宇科技；導彈產業鏈：菲利華，智明達，新雷能；海軍產業鏈：湘電股份，中國船舶，中船防務；軍工電子/信息化產業鏈：紫光國微，振華科技，中航光電，國睿科技。

國慶假期後一周快遞攬收投遞件量加速恢復，快遞行業逐步邁入傳統的旺季階段。國慶假期後一周（10月8日-14日）全國郵政快遞攬收總計24.59億件，日均3.51億件，較國慶期間（10月1日-10月7日）增長15.18%；投遞總計23.37億件，日均3.34億件，較國慶期間增長17.79%。根據交通運輸部數據，10月份（截至14日）全國郵政快遞攬收總計45.94億件，日均3.28億件，較9月同期日均3.23億件，環比增加1.5%；較2021年10月全月日均3.21億件，同比增加2.26%，反應了快遞物流在國慶假期並未延續國慶期間的同比高增長，逐漸回落到9月水平。

「雙十一」電商盛會即將到來，申通高額補貼快遞小哥，圓通、韻達、菜鳥對旺季期間的各項工作進行部署，「提質」成共同的發力方向之一。

9月中國物流業景氣指數大部分指標不同程度小幅回升，反映出市場需求在鞏固，但仍有出現回升波動的可能性。2022年9月份中國物流業景氣指數為50.6%，較上月大幅增長4.3%；業務總量指數和新訂單指數明顯回升，需求改善業務量回升，經營預期積極變化。1）PMI指數與倉儲指數均呈現小幅回升，表明物流業務需求增勢較好，但原料與產成品庫存分化，下游消費需求增長未能對沖大宗庫存避險情緒的壓力。2）八大核心區域城市倉儲空置率普遍下降，但以上城市倉儲租金水平卻普遍下降；3）公路量價水平受供需改善帶動下環比小幅回升，貨運量預計環比增長3.4%；公路物流運價指數103.4點，環比增長3.1。

建議關注順豐控股、中通快遞、京東物流。從長期視角看，隨着中國製造業的轉型升級，能夠提供質量標準更高、定製差異化服務的頭部企業將脫穎而出。

進擊的速凍龍頭，不斷突破成長空間。經過二十餘年發展，公司已成為速凍食品行業龍頭，通過職業經理人模式、多元激勵機制，打造出一支持續進化的鐵軍。公司產品結構從火鍋料到「三劍合璧」，市場布局從華東到全國，渠道模式從小B餐飲到C端商超，在優秀管理層領導下多維度拓展，逐步向綜合平台型企業邁進。

基本盤勢能強勁，競爭優勢穩固。年初以來在消費板塊偏弱背景下，公司成功落地57億元大額定增，有利於緩解產能瓶頸，加速預製菜新業務拓展。儘管存在疫情及成本擾動，但公司市占率穩步提升，提價能力也彰顯了其龍頭地位。未來隨着消費力回暖，公司在高端化與規模優勢助力下，盈利水平具有提升空間。

厚積薄發，預製菜業務處於高速增長期。供給端冷鏈物流不斷完善完善，家庭端備餐需求、餐飲端降本增效需求，共同促進預製菜行業迅速發展。公司以預製菜餚為第二增長曲線，通過「自產+併購+貼牌」策略，持續推出新品。對比預製菜行業其他競爭對手，公司具有領先行業的研發力度以及契合預製菜的產地研模式，同時具有更加全國化的營銷網絡以及實力更強的經銷商客戶。從品類上看，酸菜魚、小龍蝦、小酥肉等菜餚製品市場空間廣闊，消費者接受度高，具有成為超級大單品的潛力。

投資建議：定增完成後公司資金實力充沛，有望加速產能與預製菜布局。作為國內最大的速凍企業，公司持續鞏固行業競爭地位優勢，規模效應、產品創新、新賽道布局將成為增長的驅動力。公司利潤率回升及第二增長曲線快速放量。

1）安踏主品牌：受消費環境疲軟影響，Q3流水增速環比改善，但改善幅度不及預期。Q3安踏品牌流水同比增長中單位數，其中安踏大貨增長中單位數，安踏兒童增長高單位數；線上渠道增長高單位數。折扣率同比持平，庫銷比略超5倍，環比持平，同比略有增長（21Q3為5倍左右）。當前庫銷比略高於理想水平。公司此前電話會指引22H2目標流水增速為接近雙位數（高單位數），Q3增速不及預期。預計Q4仍將爭取實現流水目標，雙十一折扣力度或有所增加，帶動流水增長，同時改善庫存水平。

2）FILA：折扣力度增加及線上渠道高增帶動下，Q3流水實現預期增速，庫銷比有所增加。FILA流水Q3同比獲得10-20%低段的正增長，主要來自於線上增長貢獻，線上增長達65%，線下受到1-2線城市疫情反覆影響仍較為明顯。線上高增主要由於公司增加線上折扣力度及抖音、小紅書等電商新渠道的合作。Q3整體折扣率為74-75折，同比及環比均有所下降（21Q3為76-77折，22Q2為75折）。折扣率下降主要由於Q3線上折扣力度增加，線下正價門店保持在85-86折。Q3庫銷比為7-8倍，環比Q2的6倍左右有所增長。預計FILA四季度將以庫存為先，雙十一增加折扣力度，目標年底庫存回歸正常水平。

3）其他品牌：迪桑特保持高增，可隆表現亮眼，戶外維持高景氣度。Q3所有其他品牌流水同比增長40%-45%，其中迪桑特增長約35%，可隆增長約55%，可隆高增主要由於露營、徒步等戶外運動需求旺盛。