鑽石舞台

2022是激光雷達上量起點，中國不僅是主要下游市場，還是產業發展的實力競爭者

中國市場激光雷達裝配量正快速上升。根據高工和佐思汽研數據，2021/2022H1國內乘用車激光雷達裝配量約為0.8/2.47萬台。7月起，國內新車型密集交付將推動裝配加速，預計全年裝配量超10萬台。樂觀假設下，2023年國內乘用車激光雷達裝配量有望衝擊50萬台。與此同時，中國激光雷達廠商正快速突圍，截止2022年8月，全球ADAS前裝定點數量約有55個，中國供應商占50%，禾賽、速騰分別以27%、16%的份額位居全球第一和第三。根據Yole預測，2022年全球乘用車激光雷達出貨量達22.1萬台，前7名廠商有5家來自中國。國內激光雷達廠商的快速發展有利於國產元器件廠商的導入與替代，中國正形成車載激光雷達生態系統，產業鏈成熟度逐漸提高，上游元器件環節已湧現出炬光科技、長光華芯等一批有競爭力的企業。

發射端VCSEL芯片化成為未來發展趨勢，905nm仍是當前主流

激光器主流技術路線包含EEL、VCSEL和光纖激光器。EEL技術發展成熟，已應用於多數機械式激光雷達，以及速騰聚創M1等多款半固態激光雷達。多結VCSEL有望滿足遠距離探測要求，且VCSEL本身具有尺寸小、量產成本低、溫漂低、方便二維集成等優勢，未來有望成為激光雷達發射端主流光源。光纖激光器配套1550nm路線，在人眼安全及探測距離方面具有優勢，但存在成本高等問題，因此暫未對905nm路線形成壓倒性優勢。我們認為在1550nm技術路線中，光纖激光器器件的投資機會優於光纖激光器本身。

掃描模塊中2D MEMS振鏡前景向好，傳統光學件為國內企業優先上量環節

MEMS振鏡採用半導體工藝製造，有利於激光雷達的小型化與成本控制，其中電磁式2D MEMS振鏡有利於降低收發器件複雜度、擴大掃描範圍，更適應車載激光雷達需求。市場曾有MEMS振鏡技術能否滿足車載可靠性的擔憂，但我們認為MEMS振鏡技術在汽車上已有HUD、激光大燈等成熟應用案例，技術本身的可靠性得到背書，可能的隱患在於製造端，但可以通過尋找更好的代工資源以及工藝改進不斷完善。通過對半固態掃描方案發展的推演，我們認為2D MEMS+VCSEL有望進一步降低整機體積與成本，或將成為半固態激光雷達的終局方案。傳統光學件門檻相對較低，國內供應商眾多，執行掃描的轉鏡/稜鏡具有特殊定製需求，準直鏡、透鏡等常規件走量應用，可提供一體化解決方案且成本管控優秀的企業有望獲得競爭優勢。

接收模塊里重點關注光電探測器等接收芯片

激光雷達探測器主要有PD、APD和SPAD三種形態，SPAD又能夠組成SPPC和SiPM兩種陣列形態。在當前主流的ToF測距體系下，905nm激光雷達將逐步採用高增益的SPAD陣列，1550nm激光雷達或延用APD。從競爭格局來看，CIS上的部分技術能夠遷移到SPAD陣列，索尼、安森美等海外光電探測器老牌廠商具有先發優勢得以快速切入激光雷達市場，預計仍將在技術上保持領先性。國內目前在一級市場也有一批公司嶄露頭角。

建議重點關註：

1、整機環節：

禾賽科技：機械式激光雷達在L4自動駕駛市場超越Velodyne，拿下第一份額，半固態轉鏡方案的AT128已在理想、高合等相關車型搭載。

速騰聚創：半固態激光雷達產品聚焦MEMS方案，產品M1已在小鵬、上汽、廣汽等相關車型搭載。

一徑科技：同樣專注MEMS，已推出的兩款產品（905nm和1550nm）量產並裝配在京東物流車、Mobileye等。目前客戶主要集中在商用車，未來將面向乘用車市場。

2、發射模塊：

長光華芯：建成投產了國內首條具有完整生產工藝的VCSEL芯片生產線，和國內其他廠商相比，長光華芯是唯一的IDM廠商，其在客戶響應速度、供應安全、定製化容易程度、成本等方面優勢顯著，因此我們認為長光華芯有望成為未來車載激光雷達用VCSEL領域的龍頭廠商。

炬光科技：可為多種技術路線的激光雷達廠商提供對應產品，對於點光源二維掃描技術路線，公司可以提供微光學元器件；對於線光斑一維掃描技術路線，炬光科技可以提供基於EEL的線光斑發射模組及基於VCSEL的線光斑發射模組。公司已經與B客戶簽訂合作框架協議，預計2022年Q4量產出貨；對於面光斑固態技術路線，公司可以提供面光斑發射模組，已經與大陸集團簽訂4億元合作協議，正在穩定出貨。

光庫科技：公司在激光雷達領域主要是為1550nm的光纖激光器方案提供激光器器件產品，其激光雷達光源模塊產品目前處於小批量生產階段。此外，公司還積極布局FMCW激光雷達應用市場，可以為FMCW激光雷達提供鈮酸鋰IQ調製器。

3、掃描模塊：

英唐智控：在MEMS振鏡領域具備11年研發經驗和5年市場經驗。針對車載激光雷達已推出兩代MEMS振鏡產品，第一代產品已經實現小批量生產及銷售；第二代車規級產品已經於今年7月開啟送樣，並預計將在L4級自動駕駛車輛中投入實際使用。

舜宇光學、永新光學、水晶光電、騰景科技、福晶科技：可提供視窗、發射鏡、透鏡、轉鏡等激光雷達掃描模塊相關光學元件。

4、接收模塊：

阜時科技：在SPAD芯片領域國內廠商中阜時科技較為領先，其從2019年開始布局激光雷達SPAD芯片研發， 2021年成功流片，2022年批量交付客戶，目前已與鐳神智能等知名激光雷達廠商達成合作。

風險提示

疫情大幅反彈，激光雷達車型銷量不及預期，新款激光雷達車型發布量不足，技術路線演進不及預期。

1、業績穩健增長，二季度營收創歷史新高。

2022H1，公司實現營收1.68億元，同比增長24.99%，實現歸母淨利潤0.27億元，同比增長18.53%，實現扣非淨利潤為0.22億元，同比增長32.55%，業績實現穩健增長。分季度看，2022Q2，公司實現營收0.9億元，同比增長15.68%，實現歸母淨利潤0.16億元，同比增長9.54%，實現扣非淨利潤0.14億元，同比增長41.49%，單季度營收創歷史新高，歸母淨利潤亦處於較高水平。面對地緣政治衝突以及疫情反覆帶來的不確定性，公司積極開拓光通信和光纖激光下游應用市場，募投項目穩步推進，交付能力逐漸提升，實現了營收、淨利潤雙增長。我們認為，隨着光通信及光纖激光市場需求逐步復甦，同時公司不斷開拓激光雷達、AR等新興領域市場，公司業績彈性可能較大，市場空間廣闊。

2、毛利率提升明顯，有望持續向好。

2022H1，公司毛利率為31.12%，淨利率為15.98%，其中，2022Q2公司毛利率為33.87%，同比提升1.07pct，環比提升5.93pct；淨利率為18.3%，同比降低1.03pct，環比提升5pct。二季度公司毛利率提升明顯，主要原因為規模效應疊加公司內部降本增效。分產品看，2022H1，公司光學元件的營收為1.32億元，占比為78.47%，同比2021年小幅提升，其中公司核心產品模壓玻璃非球面透鏡收入同比去年有大幅提升；光纖器件的營收為0.36億元，占比為21.44%。公司經營活動現金流淨額為0.35億元，同比大幅增長68.1%，主要是由於公司銷售收入提升，同時為了提高資金使用效率部分票據貼現所致。

3、光通信市場需求復甦，光纖激光市場空間廣闊。

公司專業從事精密光學元器件的研發、生產和銷售，深耕光通信及光纖激光市場。根據LightCounting的預測，2021-2026年全球光模塊市場CAGR為14%，預計2026年全球市場規模達到180億美元左右。公司的鍍膜類產品，非球面產品和光纖類產品可廣泛應用於光模塊產品中，拓展空間較大。同時公司是全球WSS產品的上游龍頭廠商，產品具備較強競爭力，隨着5G建設穩步推進，需求持續復甦，將帶動公司業績進一步提升。隨着全球先進制造業的快速發展，對激光加工設備的需求穩步提升，光纖激光器作為核心部件，面臨良好發展機遇。根據Industry perspective機構的數據，2020年全球工業激光器市場規模為51.57億美元，預計未來5年CAGR為11.3%，2026年整體市場規模將達到88.08億美元。公司的光纖激光元器件具有較強競爭力，與nLIGHT等全球領先半導體激光器廠商保持深度合作關係。

4、公司積極開拓激光雷達、AR等領域，有望拓展業績邊界。

隨着自動駕駛的高速發展，激光雷達作為無人駕駛重要的感知層硬件之一，有望實現加速發展。激光雷達主要由發射模塊、接收模塊、掃描模塊和主控單元四部分組成。核心部分在於收發模組，發射模組主要由激光器和無源光學器件組成，接收模組主要由探測器和無源光學器件組成。公司在光纖器件類產品、模壓非球面透鏡、濾光片等方面擁有核心技術，可以提供多款核心光電子器件。在客戶側，目前公司已經與國內外多家主流激光雷達廠商進行合作。根據中國信通院的數據顯示，2020年全球AR終端出貨量約為63萬台，到2024年將達到4125萬台，年複合增長率達到188%；2020年AR行業市場規模約為280億元，到2024年將達到2400億元，年複合增長率達到66%。AR眼鏡的核心部件是光機部分，具有較高的技術壁壘，在AR眼鏡中價值量占比較高。公司與客戶共同開發AR產品，從光學元器件到光機結構方面都有參與。同時，除了激光雷達和AR，公司在生物醫療、HUD、量子信息等其他領域積極開拓，有望打破業績天花板。

5、風險提示：疫情影響超預期；光纖激光及光通信需求不及預期；下游應用發展不及預期；公司新興業務拓展不及預期；海外市場發展受國際環境影響；行業競爭加劇等。

炬光科技(688167):中報業績亮眼，靜待激光雷達、泛半導體製程等放量

中報披露：8月25日，公司發布半年度報告，2022年上半年實現收入2.64億元，同比+21.13%；歸母淨利潤6916萬元，同比+107.53%；扣非後歸母淨利潤4605萬元，同比+107.61%。單二季度實現收入1.53億元，同比+21.40%，環比+38.55%；歸母淨利潤4901萬元，同比+102.48%，環比+143.17%。

中報業績亮眼，規模效應助淨利率顯著提升

公司中報業績十分亮眼，主要系：1）半導體激光元器件方面，專業醫療健康業務在海外市場表現超出預期，較上年同期增長24%，專業淨膚綺昀產品目前已經獲得訂單超2000套，預製金錫薄膜陶瓷熱沉產品已經獲得超過200萬隻訂單；2）激光光學元器件方面，用於光刻應用的光場勻化器收入同比增長88%+，用於光纖激光器泵浦源的核心元器件快軸準直鏡發貨數量同比增長超50%；3）泛半導體製程方面，主營收入3982萬元，同比增長近60%；4）費用率大幅下降，降本增效助淨利率顯著提升。單二季度三項費用率同比-2.19pcts，環比-8.47pcts，降幅明顯，淨利率32%，同比+12.82pcts，環比+13.77pcts，淨利率大幅提升主要系一方面費用率下降，另一方面新增利息收入1728萬對淨利潤貢獻較大。考慮到下半年與B客戶的激光雷達定點項目進入量產，公司全年業績值得期待。

激光雷達即將再下一城，靜待泛半導體製程、醫美等放量

1）激光雷達發射模組方面，2021年各家車廠陸續發布多款搭載激光雷達的乘用車型，預計車載激光雷達市場將迎來爆發增長。Strategy Analytic預測全球ADAS領域的激光雷達需求量將從2020年的4.8萬台增長到2028年的970.7萬台，CAGR達94.2%，Frost&Sullivan預測2025年全球激光雷達市場規模將超80億美元，我們保守預計2025年中國ADAS領域激光雷達市場規模將達19億美元，樂觀估計可達45億美元。公司為不同路線激光雷達廠商均可提供從光學元件到發射模組的多種產品，目前公司已與德國大陸集團簽訂4億元框架協議，為其提供flash路線激光雷達發射模組，與B公司簽訂框架合作協議，為其提供可產生線光斑的激光雷達發射模組。進展方面，與B客戶合作激光雷達發射模組項目正在有序推進，三季度有望進入量產；此外，公司與某客戶合作的激光雷達線光斑發射模組開發項目進展順利，有望在2022年內獲得項目定點並進入量產開發階段。短期看，公司激光雷達業務主要看點在於已定點項目推進情況，長期更重要看點在於其着重布局且具有顯著先發優勢的線光斑及面光斑技術方案若成為激光雷達行業主流技術路線，那麼公司的激光雷達相關業務將迎來更大的增長空間。

2）泛半導體製程方面，公司的固體激光剝離線光斑系統繼續斬獲新建產線訂單，並中標第一個國內改造項目；集成電路領域正在配合客戶開發更高功率的IGBT激光退火系統。隨着半導體設備國產化持續推進，該業務收入有望迎來較高增長。

3）醫美方面，採用激光技術的家用醫療美容設備由於其安全便攜的特點正在被消費者逐步認可，推動家用醫美市場打開新的增長點。P&S Market Research預測2023年全球家用醫美設備市場規模將達167億美元。公司已與英國Cyden公司簽訂總價值約8億元的獨家戰略合作協議。醫美產品「綺昀」激光淨膚產品已獲得訂單超2000套，與Cyden簽訂協議所涉產品由於客戶供應鏈、疫情等問題獲取醫療認證進度推後，預計2022年客戶在美國和日本獲得認證，2024年左右在中國獲得認證。

風險提示

疫情大幅反彈；激光雷達市場需求不及預期；國際關係惡化。