中信證券 - 放量在即！風電機會來了？－鑽石舞台

作為新能源產業鏈中的重要組成，市場普遍預期2023年風電將再次迎來裝機大年。

風電景氣度預期提升之下，對於產業鏈功課不能少。哪些環節價值量高？哪些領域競爭格局佳？哪些因素讓後市行情可期？我們又該如何布局？

今天，投資顧問部大科技產業專家為大家帶來詳細解答，供您投資參閱。

本期作者

雙碳政策驅動風電行業長期需求，「十四五「期間風電年均新增裝機規模超50GW。

❶在雙碳政策驅動之下，風電行業具體長期成長性。

為了能在2030年實現「碳達峰」、2060年實現「碳中和」，我國已將光伏、風電等新能源產業列為國家戰略性新興產業。

在產業政策引導和市場需求驅動的雙重作用下，全國風電產業實現了快速發展，已經成為全國為數不多可參與國際競爭並取得領先優勢的產業。

目前，陸上風電項目已經實現平價上網，海上風電平價進程超預期，未來在雙碳政策驅動之下，風電行業長周期景氣向上正在啟動，已經成為投資者必須重視的投資賽道之一。

全球及中國風電新增裝機容量（GW）

資料來源：全球能源互聯網發展合作組織，中信證券投資顧問部整理

❷ 大型央企「十四五」新能源裝機規劃飽滿，預計期間國內風電年均新增裝機規模超50GW。

根據政策目前，光伏、風電等清潔能源裝機容量及發電量將穩步提升，預計到2050年風電將占能源消費的38.5%。

目前各大央企規劃及建設步伐正在加快，其中華能集團、華電集團、大唐集團、華潤集團、國家開發投資集團、三峽集團等企業2020-2025清潔能源發電複合年增長率均超30%。從主要企業的規劃來看，風電在其各自新增裝機的比例約占40%左右，第一批97GW風光大基地項目有序開工，第二批100GW將於「十四五」期間建成。

《以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案》提出，「十四五」規劃建設風光基地總裝機約200GW，預計2020-2030年年均新增裝機超過50GW，複合年增長率為5.2%。

風電產業鏈整體屬傳統工業製造，風機市場規模占比大，海纜軸承競爭格局較優。

風電產業鏈，整體仍屬傳統製造業。

產業鏈上游原材料涉及大宗商品（鋼、銅、鋁等）、小金屬（稀土、鉑族金屬等）、複合材料（玻璃纖維、碳纖維等）；中游為零部件製造環節，如風機、塔筒、葉片、主軸、海纜等零部件；下游為風電場運營，主要為華能集團、華電集團、大唐集團、華潤集團、中廣核等國企。

❶ 下游為大型國有發電集團為代表的投資商、風電運營商，2022年招標規模2000億以上。

風電產業下游是風電場投資運營商，主要以大型國有發電集團為代表的投資者，參與者有中央電力集團、中央能源企業、國有地方電力能源企業、民企及外資等。

參與風電項目建設的企業主要分為中國電建旗下子公司、中國能建旗下子公司、大型國企旗下公司、主機廠、觀企EPC公司五個類別，由於風電投資業主集中在大型發電集團手中，大型風電EPC項目也基本由央企國有企業和實力雄厚的主機廠商獲得。

截至2022年8月12日，風電項目招標規模達到56.73GW，已經超越去年全年的招標總量，其中陸上風電44.84GW，海上風電11.09GW。根據行業測算，2022年預計全年招標規模100-120GW，按2022年初2000 元/KWh招標價折算，2022年招標市場規模2000-2400億人民幣。

國內風電單月招標容量

資料來源：Wind數據，中信證券投資顧問部整理（單位：GW）

❷中游為零部件製造環節，風機成本占比最高，海纜競爭格局較優，均需重點關注。

風電產業鏈中游為風機、塔筒、葉片、主軸、海纜等零部件製造環節，其中風機（含風塔）BOM成本占比最高。

以8MW單機容量陸上風電場（600MW）為例，風機成本占70%以上，其中機艙、風輪、風塔分別占比35%、21%、14%。總市場規模超1400億元，應重點關注。

行業盈利受上游大宗商品價格影響較大，隨着大型化、零部件國產化以及風電場運維效率提升，風機成本有望進一步降低。

2.8MW單機容量陸上風電場

（600MW）分塊成本占比（2020年）

資料來源：《2020 Cost of Wind Energy Review》，中信證券投資顧問部整理

風機行業國內競爭格局較差，但集中度在趨勢上逐步優化，2022下半年裝機放量疊加「出海」預期，風機有望「去弱留強」。

從全球範圍來看，前10家企業占據了全球80%左右的市場份額，壟斷程度較高，主因從歷史上看風電行業過往市場主要在海外。在國內，由於風機行業屬於典型的傳統工業製造領域，業競爭格局一般，歷史上行業集中度呈現波動變化態勢。

2015/2020年

搶裝背景下風機集中度階段性調整

資料來源：中信證券投資顧問部整理

目前行業市占率靠前的企業為：金風、GE、遠景、西門子、歌美颯，市占率分別為 15%、13%、11%、10%和 8%，CR5 為 57%，行業集中度有所提升，出現這種情況的主要原因是本土風電項目的積極開發使得中國風機製造商增加了出貨量，國內外資品牌市占率逐步下降，份額讓給中國廠商。

隨着2022下半年招標量恢復，以及未來出海趨勢的疊加，可能會導致行業集中度進一步提升，綜合實力強的企業有望搶得頭籌。

風機當前競爭格局

資料來源：中信證券投資顧問部整理

風機繼續降本，將成為風電行業未來趨勢。

風機招標價格隨技術進步持續下降，2022年3月招標價格已下降至1876元/kW，較1998年風機招標價格17379元/kW（2520美元/kW）下降89.21%。

隨着大型化趨勢加速，風機成本與風電發電成本有望進一步降低。

我國風電機組大型化趨勢隨着補貼下降和技術進步持續加速，2021年陸風平均單機容量已達3.1MW（對比2011年1.5MW已翻倍）單機容量提升優勢：單位重量下降（造價更低）、更大掃風面積（全生命周期發電量更多）、機組數量需求變少（同容量風電場吊裝及運維單位成本更低）。

海纜是海上風電的核心部件，競爭格局較優，行業集中度有望繼續提升。

海纜海上風電的核心部件，需求端的持續增長以及深海遠海化帶來的單位價值量增加將助力海纜行業量價齊升。

從需求來看，2021年全球海纜市場規模約為1373.2億，2026年預計將達到3781.1億，5年複合年增長率為22%。2022~2025年我國陣列海纜規模從 23.43 億增至 81.74億，3年複合年增長率為48.91%，送出海纜規模從67.13億增長至 272.37億，3年複合年增長率為59.50%，海纜市場總規模從90.56億增長 349.74 億，3年複合年增長率為56.89%。

2021-2030全球海纜需求

資料來源：中信證券投資顧問部整理（單位：km）

我國海纜市場規模

資料來源：中信證券投資顧問部整理

從價格來看，目前歐洲海纜在海上風電項目中成本占比約為18%，中國占比海纜占比約為10%。

海纜和軸承具有較高的技術門檻，生產工藝複雜、技術要求高、認證周期長以及區位要求嚴格等構築了海纜環節的高壁壘。我們認為隨着高壓化，深海遠海化趨勢，中國海纜市場的單位價值量將進一步提升。

海纜行業競爭格局較優，行業集中度有望繼續提升。

海纜行業是資金和技術主導的高科技行業，生產工藝複雜，生產線和技術迭代較快，敷設難度大，行業的壁壘較高。

從生產技術，業績經驗，碼頭資源三個方面形成了行業壁壘，給後進入的企業造成巨大的難度。頭部企業將憑藉技術+產品+長認證周期不斷搶占份額並獲取超額利潤。

從全球來看，歐洲陣列海纜的龍頭為JDR Cable 和Nexans，2020年份額分別達到41%和27%，送出海纜龍頭為NKT Group和Nexans，2020年份額分別為33%和33%。從國內來看，中天科技、亨通光電與東方電纜為行業頭部企業，CR3為80%。

隨着海上風電行業的發展，行業的技術和市場門檻將得到進一步提升，考慮到「十四五」期間海上風電海纜電壓等級將從「35kV+220kV」時代全面轉向「66kV+330/500kV」時代，龍頭企業將在未來幾年保持行業領先地位，未來行業集中度有望繼續攀升。

歐洲陣列海纜競爭格局

資料來源：Wind數據，中信證券投資顧問部整理

國內海纜競爭格局

資料來源：Wind數據，中信證券投資顧問部整理

❸上游為大宗商品等原材料供應商，盈利受大宗商品價格影響較大。

根據GWEC數據，陸上/海上風電項目中鋼材料重量占比為24%/90%，相關原材料價格的變化將直接影響上游和中游企業盈利。

近期原材料價格有所回落，招標價格企穩，風電零部件企業成本壓力有望改善。中長期來看在通脹的大背景下，美聯儲等央行加息的預期仍然較高，大宗商品價格仍有望進一步下行。

2022下半年風電需求向好，有望環比改善，板塊估值相對較低，整體看好板塊後續投資機會

❶ 2022上半年因去年底搶裝以及疫情影響導致裝機放緩，下半年需求密集釋放，環比明顯改善。

2022年上半年風電新增裝機量12.94GW，同比+19.34%。其中，一季度新增7.90GW（同比+50.19%），二季度新增5.04GW（同比-9.68%，環比-36.20%），裝機量需求釋放較為緩慢，主因去年底搶裝以及疫情導致關鍵零部件運輸受阻。

預計下半年進入風電吊裝高峰期，同時考慮到當前風電相對光伏裝機具有性價比（以分布式光伏初始投資成本為例，2022年建造成本大約為3500元/KW；陸上風電成本約為1800元/KW，風電裝機成本約為光伏的50%），按照全年潛在併網需求60GW估計，6月至年底就要完成併網50GW，70%以上裝機將於下半年密集釋放，環比明顯改善。

上半年風電新增裝機增速下滑