鑽石舞台

明明｜中信證券FICC首席分析師

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固收｜信用投資觀察之「與煤共舞」

2022年以來，煤炭行業景氣度較高，疊加債券市場「資產荒」蔓延，煤炭債受到市場追捧。隨着我國能源結構轉型和國企改革的推進，煤電聯營也在繼續推進。在此背景下，我們以山西省信用債市場為例，由於山西獨有的資源稟賦，近年來也建立起了具有自身特色的信用債市場。本篇報告通過觀察山西省國企改革進程與市場結構，旨在進一步發掘省內特色煤炭企業的投資價值。

固收｜境內債向左，美元債向右

2022年地產接連違約和部分央國企輿情造成美元債市場持續動盪，信心的恢復來源於基本面的切實向好。客觀上，雖然地產勢微導致美元債「三足鼎立」局面被打破，但現階段市場仍然穩定，城投和銀行AT1仍是中流砥柱，而AMC風險外溢可控，境內穩增長政策陸續出台，地產行業進入修復通道，美元債企穩值得期待。對於投資，外部仍需關注美聯儲加息節奏變化和流動性傳導情況；內部而言打鐵還需自身硬，穩定的負債端與足夠吸引力的性價比將成為機構參與美元債的動力源泉。

風險因素：央行與美聯儲貨幣政策超預期；融資監管趨嚴；宏觀風險事件衝擊；實體經濟情況低於預期；個體信用事件傳染至整體市場。

徐曉芳｜中信證券美妝及商業首席分析師

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美妝｜美妝產業鏈「國產替代」之品牌篇：研發升級，文化自信，高端分流

2012-2021年，本土護膚份額先升後降，本土彩妝份額十年間提升近14pcts；當前，渠道和媒介紅利消退，本土優質龍頭品牌加大研發投入，產品力增強，高端化悄然推進；同時本土品牌對國內渠道和營銷有更深入的理解，本土品牌對國際高端品牌分流顯現，整體份額進入底部區域，未來提升可期。

風險因素：國際品牌打折促銷壓制本土品牌；美妝品牌與電商平台關係失衡；研發投入顯成效需時間積累；散點疫情反覆影響美妝需求和銷售；政策監管從嚴影響行業增速；原料國產替代速度、幅度或不達預期。

盛夏｜中信證券農林牧漁行業首席分析師

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農業｜糧食安全再獲高層關注，生物育種產業化漸行漸近

節後豬價維持強勢；黃雞景氣向上；動保需求有望持續回升；國內外持續景氣，寵物板塊有望迎來雙擊。糧食安全再獲高層關注，生物育種產業化漸行漸近，種業板塊迎業績高增和競爭格局優化預期。建議關注種業和生物育種板塊，推薦具備生物育種產業化領先優勢的企業、具備優質品種資源的雜交玉米種業龍頭。繼續推薦高成長績優股，稻麥種植優質標的，技術領先的健康配料解決方案提供商和國內玉米深加工龍頭。

風險因素：動物疫病大規模爆發；食品安全問題；自然災害；政策推出力度、執行進度不達預期；知識產權保護不及預期；豬價不達預期；糧食價格波動；地緣政治風險等。

扈世民｜中信證券物流和出行服務行業首席分析師

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出行｜東航國際航班量翻倍，「小步快跑」持續：東航國際線增班點評

10月30日冬春航季開啟，東航計劃每周客運國際航線增至42條108班，航班量環比10月中旬（25條54班）翻倍，國際線「小步快跑」持續。2022年冬春新航季，東航國際計劃航班量將恢復至疫情前的5.2%，預計新增航班中東南亞、日韓、歐洲航線占比約40%、35%、21%。料2022年底全行業國際航班量將進一步增長至2019年10%~15%，2023年底恢復至2019年50%左右。疫情背景下航司運營效率明顯提升，國際線延續「小步快跑」趨勢，香港「0+3」調整可作為政策試金石。飛機低引進+機隊增速下滑+從業人員缺口提升行業未來2年緊供給的確定性，運營優質航線的航司龍頭有望享受累計提價帶來的業績彈性。

風險因素：民航需求不及預期；國際線加班不及預期；油匯影響超預期；局部疫情反覆影響超預期；市內免稅店分流超預期。

張若海｜中信證券數據科技首席分析師

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ESG｜先立後破，二十大報告強調「積極穩妥推進碳達峰、碳中和」

2022年10月16日，中國共產黨第二十次全國代表大會在北京人民大會堂開幕，國家主席習近平代表第十九屆中央委員會向大會作報告。報告共分十五部分，其中在第十部分「推動綠色發展，促進人與自然和諧共生」中明確提出「加快發展方式綠色轉型、深入推進環境污染防治、提升生態系統多樣性、穩定性、持續性以及積極穩妥推進碳達峰、碳中和」。

風險因素：企業ESG數據披露不全面；相關政策推進不及預期；ESG相關新聞事件檢索覆蓋不完全。

馮重光｜中信證券紡織服裝行業首席分析師

S1010519040006

紡織｜阿里服飾團隊交流：數字化捕捉細分服裝趨勢

9月30日，淘寶天貓服飾團隊面向券商機構舉行了交流活動，主要圍繞宏觀方向和長遠發展，平台側對商家的可持續增長服務，平台服務消費者更好買、更好逛，競爭及差異化價值以及天貓雙11前瞻五大主題進行探討。

風險因素：消費下行超預期；局部地區疫情出現反彈；行業競爭加劇；品牌公司線下門店拓展不及預期；製造公司產能釋放不及預期等。

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