前天日本央行擴大YCC浮動範圍，從正負0.25%擴大到正負0.5%，在聖誕節前流動性低的市況下造成了資產價格大幅波動。但市場對這個範圍調整的內容早有預期，只不過市場原來認為這個調整將在明年4月黑田離任左右發生，而現在實質上是把調整往前推前了3-4個月。
市場的反應是這個調整是日本央行轉鷹(收緊)的開始，市場定價的政策利率在開會後(藍線)比開會前(黃線)有了比較明顯的攀升(23年下半年時段)。
當討論這個調整的影響時，不少評論都在談論日本和海外利差會收窄(因為邊際變化是日本市場利率提高)，從而導致日本本土資金會拋售所持有的海外資產(債券為主)，那麼世界上最便宜的跨境套利資金就會隨之減少。我的看法是不一定，因為日本機構做決定的時候還需要考慮另一個重要變量，就是匯率對沖成本。海外債券的名義利率固然吸引，但是要減去匯率對沖成本後才是日本機構的真正所得。
下圖是日本機構購買海外債券的過往12個月滾動金額，從20年底的淨買入變成了目前的淨賣出。
期間YCC範圍小幅擴大了0.05%，美債利率上漲了300-400bp，那為什麼日本機構不鎖定這個日益擴大的利差呢？問題在於匯率對沖成本大幅上漲(下圖綠色線)。
下圖可見，即使在本次YCC調整前，扣除匯率對沖成本後，美債和德債的名義利率收益已經為負數，而日債還有正收益。所以，日資寧願去買更高利率的本土債券。
下圖是日本人壽保險公司購買本土債券(灰色線)和海外債券(紅色線)的金額，可以看到它們在20年後加大了購買本土債券金額而賣出了海外債券。
值得留意的是，這些日資機構過去兩年賣出了海外債券，並沒有把現金流回本土，這也是日元過去兩年無抵抗貶值的原因之一。到目前為止日資機構做出了正確的決定(所持美金相對日元大幅升值)。下一個大問題就是，他們是否回因為預判日本央行的舉動而把海外現金搬運回國。
總括來講，日本「便宜錢」早已經結束了向海外債券市場的增量輸出，已經出海了的錢有可能回流日本本土(即海外存量便宜錢減少)。這對日元匯率的影響大於對海外債券的影響。
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