鑽石舞台

本周復盤及後市展望

本周權益市場震盪上升，各板塊輪動速度加速，醫藥生物、傳媒、計算機、電子走勢領先；我們認為當前市場環境與2018年Q4較為類似，海外擾動因素趨弱、內生癥結逐步解開，市場拐點越來越近。當前可以考慮類比2019Q1的反彈行情進行布局。

後續我們看好：（1）我國數字經濟發展空間前景廣闊，看好信創、傳媒、虛擬現實等細分板塊（2）國產替代加速的半導體設備、數控機床、工業機器人；（3）碳中和進一步深化下的風電、光伏、儲能、鈉電池；（4）受益於疫後復甦的部分泛消費標的。

本周轉債溢價率出現明顯調整，我們認為主要因資金面衝擊和債券產品贖回壓力導致；針對這輪超預期的事件性衝擊，我們認為投資者當前應「多看少動」：一方面，由於上周贖回事件的發酵，債券產品投資者風險偏好有所下降導致贖回意願與國債收益率走勢的相關性增強；我們認為應等待國債收益率上行速度進一步放緩或等待投資者風險偏好出現下降後再考慮增配轉債。

經歷了本輪事件性的衝擊，當前轉債溢價率水平已更為合理，我們認為從中期的時間維度來看，條例博弈、宏觀流動性、正股賺錢效應、債券供需四個因素均對溢價率水平有所支撐（詳細分析見《2023轉債年度策略：布局拐點，擁抱變化》），因此待本來事件性衝擊結束後，我們認為彼時轉債溢價率水平易漲難跌。

三季報披露後，哪些標的和行業調研熱度上升

我們認為上市公司的調研次數不僅與投資者關注度相關，標的的調研次數也代表上市公司與資本市場進行交流的意願，我們認為行業景氣度高，經營業績良好的公司通常有更強的交流意願。

我們統計了有存續轉債正股標的在5、9、11月的調研次數（5、9、11月均為財報密集披露期的後一月，該時間段內調研熱度較高；為保持時間段一致，5、9、11月的統計時間區間均為1日-20日），並根據申萬一級行業分類統計行業層面的調研熱度變化。

從行業的角度，石油石化、交通運輸、機械設備11月調研熱度較5月增量排名靠前，石油石化、銀行、煤炭、機械設備11月調研熱度較9月增量排名靠前；建築裝飾、通信、鋼鐵、輕工製造11月調研熱度較9月下降量靠前。

從個券的角度，常熟銀行、拓爾思、張家港行、大族激光、博實股份11月調研熱度相比9月上升量靠前；博實股份、盤龍藥業、浙農股份、歐派家居、靖遠煤電在11月相比9月調研從無到有的標的中，調研次數排名靠前。

風險提示：經濟復甦不及預期，疫情反覆，海外通脹和加息不確定性風險，轉債估值超預期壓縮，轉債發行主體信用風險，轉債發行主體信用風險，部分上市公司可能未完全披露調研信息導致研究結果有偏差

1.本周復盤及後市展望

本周權益市場震盪上升，各板塊輪動速度加速，醫藥生物、傳媒、計算機、電子走勢領先；我們認為當前市場環境與2018年Q4較為類似，海外擾動因素趨弱、內生癥結逐步解開，市場拐點越來越近。當前可以考慮類比2019Q1的反彈行情進行布局。

後續我們看好：（1）我國數字經濟發展空間前景廣闊，看好信創、傳媒、虛擬現實等細分板塊（2）國產替代加速的半導體設備、數控機床、工業機器人；（3）碳中和進一步深化下的風電、光伏、儲能、鈉電池；（4）受益於疫後復甦的部分泛消費標的。

本周轉債溢價率出現明顯調整，我們認為主要因資金面衝擊和債券產品贖回壓力導致；針對這輪超預期的事件性衝擊，我們認為投資者當前應「多看少動」：一方面，由於上周贖回事件的發酵，債券產品投資者風險偏好有所下降導致贖回意願與國債收益率走勢的相關性增強；我們認為應等待國債收益率上行速度進一步放緩或等待投資者風險偏好出現下降後再考慮增配轉債。

經歷了本輪事件性的衝擊，當前轉債溢價率水平已更為合理，我們認為從中期的時間維度來看，條例博弈、宏觀流動性、正股賺錢效應、債券供需四個因素均對溢價率水平有所支撐（詳細分析見《2023轉債年度策略：布局拐點，擁抱變化》），因此待本來事件性衝擊結束後，我們認為彼時轉債溢價率水平易漲難跌。

2.三季報披露後，哪些標的和行業調研熱度上升

我們認為上市公司的調研次數不僅與投資者關注度相關，標的的調研次數也代表上市公司與資本市場進行交流的意願，我們認為行業景氣度高，經營業績良好的公司通常有更強的交流意願。

我們統計了有存續轉債正股標的在5、9、11月的調研次數（5、9、11月均為財報密集披露期的後一月，該時間段內調研熱度較高；為保持時間段一致，5、9、11月的統計時間區間均為1日-20日），並根據申萬一級行業分類統計行業層面的調研熱度變化。

從行業的角度，石油石化、交通運輸、機械設備11月調研熱度較5月增量排名靠前，石油石化、銀行、煤炭、機械設備11月調研熱度較9月增量排名靠前；建築裝飾、通信、鋼鐵、輕工製造11月調研熱度較9月下降量靠前。

從個券的角度，常熟銀行、拓爾思、張家港行、大族激光、博實股份11月調研熱度相比9月上升量靠前；博實股份、盤龍藥業、浙農股份、歐派家居、靖遠煤電在11月相比9月調研從無到有的標的中，調研次數排名靠前。

2.權益市場回顧

本周萬得全A漲幅為0.54%，上證指數、深證成指、創業板指漲幅分別為0.32%、0.36%、-0.65%；上證50、滬深300、中證1000漲幅分別為1.14%、0.35%、0.22%；中證轉債漲幅為-2.47%。

醫藥生物、傳媒、計算機靠前，有色金屬、煤炭領跌。本周醫藥生物、傳媒、計算機位列漲幅前三，漲幅分別為+6.15%、+5.12%、+3.86%。煤炭、有色金屬、電力設備調整幅度位列前三，漲幅分別為-5.82%、-5.29%、-3.50%。

3. 轉債市場回顧

本周各平價區間轉股溢價率均有所調整，從各轉股價值區間的3日平均轉債溢價率的走勢來看，各平價區間轉股溢價率均有下跌，【>160】、【160-130】、【130-110】、【110-90】、【90-70】、【70-50】漲幅分別為-3.71% 、-2.46% 、-1.62%、 -2.79%、-5.65%、-2.87%。21年6月至今，各平價區間歷史分位數分別是：【>160】54%、【160-130】21%、【130-110】36%、【110-90】44%、【90-70】52%、【70-50】21%。

本周從分規模轉債溢價率變動的角度，債務餘額小於5億的轉債平均溢價率漲幅-5.24%，5-15億的轉債平均溢價率漲幅-2.88%,大於15億的轉債平均溢價率漲幅-1.90%；從換手率區間的角度來看，換手率大於15%的平均溢價率漲幅-9.29%，換手率在5%-15%區間的平均溢價率漲幅0.11%,換手率小於5%的轉債平均溢價率漲幅-3.83%，從各轉換價值轉債占比變動來看，【130-110】、【110-90】兩區間占比上升幅度相對較大，【90-70】區間占比下降幅度最大。

製藥、醫療、非銀金融板塊本周漲幅靠前。我們根據轉債的業務特徵、收入結構和供應鏈關聯度等因素進行綜合歸類，將轉債分為30個板塊。根據各板塊轉債樣本的算術平均可計算得各板塊的轉換價值、轉股溢價率、轉債漲跌幅；上周漲幅前五的轉債板塊分別是製藥、醫療、非銀金融、養殖農業、銀行，漲幅分別是3.60%、0.28%、-1.02%、-1.62%、-1.89%，金屬、新能源車、汽車/零部件本周漲幅靠後，漲幅分別為-8.17%、-7.05%、-5.78%。

我們通過構造上漲相關係數和下跌相關係數觀測轉債投資者情緒面，發掘近期強、弱勢轉債板塊。

上漲相關係數，定義為2個月的時間區間內，正股日漲幅與轉股溢價率變動的相關係數，相關係數越大體現轉債跟漲正股：正股上漲常伴隨轉股溢價率收縮，體現為相關係數接近-1；若正股漲，溢價率不跌甚至上升說明投資者做多情緒較強，體現為相關係數顯著高於-1；投資者對正股上漲的預期越強，上漲相關係數越大，反之越小。

下跌相關係數，定義為2個月的時間區間內，正股日跌幅與轉股溢價率變動的相關係數，相關係數越大體現轉債跟跌正股：正股下跌常伴隨轉股溢價率上升，體現為相關係數接近-1；若正股跌，溢價率不漲甚至下跌說明投資者看空情緒較強，體現為相關係數顯著高於-1；投資者對正股下跌的預期越強，上漲相關係數越大，反之越小。

上漲相關係數大，下跌相關係數小則說明做多情緒高，看空情緒低，往往該時間段內，標的轉股溢價率迅速上升；上漲相關係數小，下跌相關係數小則說明標的防禦性強，不跟跌不跟漲，常出現於低轉股價值區間；上漲相關係數大，下跌相關係數大則說明標的進攻性強，常出現於高轉股價值區間；上漲相關係數小，下跌相關係數大，說明看空情緒強。我們通過個股的相關係數進行算術平均得到板塊的相關係數。

運輸交通、製藥、風電轉債「強勢」，傳媒、環保趨「弱」。本周29個行業內，上漲相關性減弱、「跟漲」減弱行業有9個，下跌相關性上升、「跟跌」上升的行業有22個；從跟漲屬性變化來看，運輸交通、光伏、軍工本周上漲相關性顯著上升；從跟跌屬性變化來看，運輸交通、製藥、風電下跌相關性下降，更體現防禦性，總體來看，運輸交通、製藥、風電轉債「強勢」，傳媒、環保轉債趨「弱」。

4.轉債贖回信息及待上市轉債名單

5. 風險提示

經濟復甦不及預期，疫情反覆，海外通脹和加息不確定性風險，轉債估值超預期壓縮，轉債發行主體信用風險，部分上市公司可能未完全披露調研信息導致研究結果有偏差

證券研究報告：《三季報披露後，哪些標的和行業調研熱度上升》

對外發布時間：2022年11月21日

證券分析師：徐亮

資格編號：S0120521060004

郵箱：xuliang3＠tebon.com.cn

報告發布機構：德邦證券股份有限公司

（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）