天風研究 - 天風Morning Call·晨會集萃·20221122－鑽石舞台

崩盤通常以暴漲為前導，而暴漲都以崩盤收尾，一再重複。——［德］安德烈•科斯托蘭尼

金工|行業流動性跟蹤周報：近期行業流動性變化情況

1、ETF資金流入板塊。截至2022-11-18，上周有235隻ETF存在資金淨流入，有320隻ETF存在資金淨流出。2、北向資金流入行業。上周北向資金淨流入較多的行業為：食品飲料為66.00億元、非銀行金融為47.81億元、家電為37.05億元等等。3、權益類基金增量資金行業分布。隨着基金的成立和建倉，預計給部分行業帶來較大增量資金，如：電力設備及新能源行業為82億元、交通運輸行業為31億元、醫藥行業為28億元、電子行業為27億元等等。4、融資融券跟蹤。上周滬深兩市融資融券餘額為15708億元，周度環比增速達到了0.23%。融資買入額為3635億元，融券賣出額為317億元，淨買入額為3319億元。5、股票回購資金行業分布。上周A股股票實施回購金額為3.92億元，預計市場最多還有546.08億元股票回購金額。其中實施金額較多的行業為：家電為1.36億元、計算機為0.40億元、商貿零售為0.31億元等等。6、產業資本增減持行業分布。上周產業資本增持11.53億元，減持138.68億元，淨減持127.15億元。

金工|FOF組合推薦周報：今年以來多維度因子FOF組合超額收益為3.12%

1、日曆效應FOF組合。我們在每年三月末利用過去一年業績漲跌幅構建日曆效應因子值，每期等權重持有5隻基金，年度調倉。截至2022年11月18日，組合實現了18.12%年化收益，年化超額基準7.06%。今年以來，組合的累計收益為-24.34%，超額基準-0.45%。上周組合超額收益為-3.46%。2、規模低估FOF組合。截至2022年11月18日，無約束的FOF組合實現了14.84%年化收益，年化超額基準7.40%；有約束的FOF組合實現了15.50%年化收益，年化超額基準8.06%。今年以來，無約束FOF組合的累計收益為-22.81%，超額基準1.06%；有約束FOF組合的累計收益為-23.35%，超額基準0.51%。上周，無約束FOF組合超額收益為-1.70%，有約束FOF組合超額收益為-0.92%。3、多維度因子FOF組合。截至2022年11月18日，組合實現了17.04%年化收益，年化超額基準8.62%。今年以來，組合的累計收益為-20.45%，超額基準3.12%。上周組合超額收益為-1.61%。

宏觀|地產政策三問：效果怎樣？是否刺激？如何演繹？

一問：近期供給側政策效果預計如何？在某種程度上，可以認為「金融16條」的出台是央行對民營房企融資態度轉向的信號，是對供給側政策底的進一步強化，預計未來政策對房企的支持力度會進一步加碼，未出險優質民營房企的流動性有望逐漸企穩並修復，已出險房企有望加速出清，風險繼續暴露的概率有所下降。二問：需求側會有大規模刺激嗎？我們在報告《四問四答：托經濟會從哪方面入手？》中已經明確指出，基於對未來房地產潛在需求的判斷，我們認為小規模刺激的效果有限，大規模刺激的可能性有限。解決地產問題的關鍵仍然在於供給側而非需求側，加速對冗餘供給的出清可能對新周期的確立更有幫助。三問：供給側政策還會有什麼？我們認為，房地產供給側的政策將沿着三個方向推進和演繹：繼續支持優質房企，適當「保主體」來支持「保交樓」，加速出清出險房企。

能源開採|油服專題：全球Capex回升，油服行業拐點有望出現

1、油氣資本開支增長，推動油服行業持續復甦。IHS預計2022年全球上游勘探開發資本支出或超4000億美元，同比增加24%。預計2023年部分海上鑽井平台使用率或達到80%附近，日費有望進一步提升。2、國際油服公司基本面修復。1）技術服務型公司：斯倫貝謝、貝克休斯、哈里伯頓2022年前三季度的收入分別同比+21%、+2%、+34%；毛利率達17.76%、20.08%、15.46%，同比增加。2）鑽井裝備服務型公司：Transocean、Seadrill等經過過去幾年的產能淘汰，疊加需求增長，使用率持續上升，新訂單日費已經出現改善。3、國內油服公司跟蹤，新訂單修復。1）服務型公司：2022H1，中海油服新訂單和使用率指標均顯著改善，石化油服、安東油田服務新簽訂單分別同比+56%、+133%。2）工程建造型公司：海油工程2022年上半年新簽訂單達到149億元，同比+118%。3）裝備製造型公司：傑瑞股份2022年上半年新簽訂單71.5億元，較上年同期增長36%。

數據研究&汽車|新能源汽車景氣度跟蹤：11W2訂單環比穩增，交付周度明顯改善，自主品牌持續貢獻，訂單結構改善延續

1.2022年11月新能源車訂單跟蹤。11月第２周（11.08-11.14）8家車企新增訂單7.0-8.0萬輛，新增訂單較11W1有10%以上增長，較10W2有20%以上增長，整體訂單呈企穩回升態勢。2. 2022年11月新能源車銷量前瞻預測。8家車企11月交付有望達到34-35萬輛，環比10月+10%至+15%，相比9月+10%至+15%。11月第2周，訂單需求穩增，交付進入衝刺階段。新勢力品牌訂單有明顯，自主品牌在訂單和交付中均貢獻主要增量。根據前2周數據，全月訂單有望個位數增長，交付有望呈雙位數增長。現行的新能源補貼政策或將於年底退坡，對後兩個月的訂單有較強刺激作用。最後兩個月，各車企交付也進入最後衝刺階段，交付量有望持續創新高。我們認為，當前市場整體需求較好，交付節奏穩增，全年訂單及銷量數據可觀。新能源補貼是否退坡或將一定程度影響來年需求，目前購置稅減免政策已確定遞延至23年底，此舉或將一定程度緩衝補貼退坡帶來的需求波動。當前應持續跟蹤高頻數據，關注邊際改善跡象。看好國內自主品牌【比亞迪】、【廣汽集團】、【長安汽車】、【吉利汽車】、【長城汽車】，造車新勢力【理想汽車】；建議關注【小鵬汽車】、【蔚來汽車】。

通信|VR：元宇宙虛擬世界的重要入口

1、C端、B端同時受益，「VR+X」應用場景廣闊。對於C端客戶，VR技術正逐漸提供遊戲、購物、文旅等多領域的全新應用；對於企業，VR技術使產品推廣突破了傳統營銷受時間、空間、地域等條件的限制，使客戶能夠通過網絡渠道對產品進行快速而全面的了解。2、海內外高科技企業爭相布局，VR市場有較大潛力。2021年VR/AR市場總投資規模接近146.7億美元，AR、VR頭戴設備市場同比增長92.1%，出貨量達到1123萬台（其中VR頭顯出貨1095萬台）；2026年VR/AR市場有望增至747.3億美元。創維數字作為全球首家發布消費級6DoF短焦VR一體機的企業，也具備彎道超車的實力。3、國內企業正縮小與海外龍頭差距，關注產業鏈地位、技術、財務指標。可關註：1）公司在產業鏈中所處的環節，產品是否針對VR硬件的痛點問題。2）芯片、顯示、光學以及定位追蹤產品技術指標。3）前期研發財務投入、新產品推出、成熟產品利潤率等指標。

商社|今世緣（603369）公司深度：產品結構持續升級，衝擊目標增長可期

1、蘇酒龍頭之一，產品結構快速升級。2021年特A+類同比增長35.7%，營收占比65%，收入向中高端傾斜，產品結構持續升級。2、「十四五」衝擊百億目標，投資90億擴建產能。預計將新增優質濃香型原酒年產能1.8萬噸、優質清雅醬香型原酒年產能2萬噸。3、受益次高端價格帶擴容，聚焦高質量。今世緣堅持研發創新，「聚焦高質量，聚力新跨越」，堅持「好」字當頭、能快則快，以「好」增添「快」的成色，2021年今世緣營收再次突破，同比增長25.1%，淨利潤同比增長29.5%。4、省內精耕有成效，實現了江蘇省24.4%的增長，其中南京大區、蘇南大區、蘇中大區、淮海大區同比增速分別為19.8%、32.5%、32.9%、45.0%。22Q3公司延續上半年整體高速增長態勢，公司基本盤紮實。因此我們預計2022-2024年營收78.3/97.1/122.62億元，同增22.19%/24.01%/26.28%，歸母淨利潤25.94/30.46/38.60億元，同增27.82%/17.45%/26.72%，EPS分別為2.07/2.43/3.08元股。給予公司23年估值區間23-27x，預計2023總市值區間為701-822億元，對應目標價為55.9-65.6元/股，維持「買入」評級。

風險提示：疫情反覆影響消費，省內競爭加劇風險，省外渠道管理不善風險等。

建築建材|周觀點：如何看地產鏈品種行情持續性？

1、短期基本面仍存分歧，明年B端基本面彈性或更大。中長期看，在二手房、存量改造需求帶動下，C端有望呈現穩健增長態勢，但B端或仍面臨中長期下行的可能。從彈性角度，我們預計此前受大B端影響較大的二線龍頭，明年收入端改善彈性或更大。2、消費建材基本面及預期或進入反轉通道，新能源品種成長性有望持續兌現。1）消費建材仍然是建材板塊中長期優選賽道；2）新型玻璃、碳纖維等新材料有望迎來快速成長期；3）光伏玻璃有望受益產業鏈景氣度回暖，而電子玻璃有望受益國產替代和摺疊屏等新品放量；4）塑料管道板塊下游兼具基建和地產，基建端有望受益市政管網投資升溫，地產端與消費建材回暖邏輯相似；5）水泥中長期供給格局有望持續優化；6）玻纖需求端受風電、海外等下游帶動，供給側增量有限。3、本周重點推薦組合：東方雨虹，蒙娜麗莎，三棵樹，亞士創能，金晶科技，山東藥玻（與醫藥聯合覆蓋），魯陽節能。