鑽石舞台

歷史上的穩增長大年，「政策逆周期」的受益方向是全年明確的配置線索。從歷史上的08年、11-12年、14年、18年的穩增長周期來看，穩增長政策發力的方向是全年占優的超額收益來源。無論是傳統的地產/基建穩增長帶來的產業鏈配置機遇，還是每一輪穩增長相對有特色的「政策抓手」，都會牽引當年的配置主線。

2008-2009年，基建、地產、消費齊發力，主要政策抓手是四萬億計劃、地產放鬆、汽車家電下鄉；地產基建鏈及汽車家電取得絕對及超額收益。基建方面，四萬億計劃為主抓手。08年11月溫總理在國常會提出擴大內需、促進經濟增長的十條措施，覆蓋重大基礎設施建設、城市電網改造、災後恢復重建等方面。消費方面，中央力促汽車家電下鄉。08年1月，財政部在部分地方省市啟動家電下鄉試點，對購買冰箱、彩電等產品進行補貼，並於09年2月推廣至全國；09年1月，國務院公布《汽車行業調整振興規劃》。地產方面，中央大幅放鬆政策限制。08年10月，包括下調首套房首付比例、下調個人住房公積金貸款利率、免徵印花稅、下調住房契稅稅率等。穩增長政策發力之下，相關行業絕對及超額收益顯著。四萬億相關的工程機械/電網設備，地產刺激相關的房地產/水泥，及促消費相關的汽車/家電在整個穩增長周期中的最大漲幅分別達到141%/125%、106%/168%、139%/96%，相對同期萬得全A跑贏65/46 pct、26/94 pct、66/27 pct。

2011-2012年，穩增長關鍵詞是促基建+促消費，同時地方性的地產政策「因城施策」，地產鏈及相關消費板塊取得絕對與相對收益。基建為本輪穩增長的主抓手。12年2月，國務院發布《西部大開發「十二五」規劃》，將基礎設施建設放在優先位置，突出交通和水利兩個關鍵環節，4月發改委基建項目審批加速，5月信貸投放顯著加速。促消費政策亦有所發力。12年清明至勞動節，商務部首次推出全國促消費月，推動餐飲、家具、電商等發展，5月國常會研究推出節能家電等產品消費促進計劃。地產相對審慎，地方性的政策存在邊際放鬆。11年10月起南京、合肥、連雲港等城市相繼放寬公積金貸款政策。穩增長政策發力之下，相關行業絕對及超額收益顯著。基建相關的工程機械/工業金屬，促消費相關的白電/酒店餐飲，及地產相關的房地產/水泥在整個穩增長周期中的最大漲幅分別達到31%/24%、17%/19%、17%/26%，相對同期萬得全A跑贏25/16 pct、18/28 pct、25/19 pct。

2014-2015年，穩增長主要的抓手是國企改革、松地產&棚改貨幣化、促消費，相關行業表現亮眼。國企改革於14年顯著提速。14年3月，政府工作報告明確「在金融、石油、電力、鐵路、電信、資源開發、公用事業等領域向非國有資本推出一批投資項目」，4月工信部出台政策促進軍工產業軍民融合式發展改革；7月國家電網擬在直流特高壓等三個領域推進混合所有制改革；11月國家發改委發布45個鐵路項目、71個公路項目鼓勵民間資本進入。地產方面，通過棚改貨幣化及「930新政」大幅放鬆。14年4月棚戶區改造金融支持政策出台，6月萬億PSL助力棚改加速，9月中央推出「930新政」，開啟認貸不認房，即無貸款利率者再次購房亦按首套房利率。新消費的促進政策亦有所發力。10月國務院推出信息消費（如電商、健康醫療）、綠色消費（如新能源汽車）、住房消費、旅遊休閒消費、教育文體消費、養老健康家政消費等六大領域的促進政策。穩增長政策發力之下，相關行業絕對及超額收益顯著。地產刺激相關的家具/裝修建材，國企改革相關的交運/軍工，及促消費相關的旅遊/新能源汽車在穩增長周期中的最大漲幅分別達到347%/103%、244%/187%、62%/218%，相對萬得全A跑贏138/20 pct、48/60 pct、32/15 pct。

2018-2019年，穩增長主抓手為促基建、民企紓困、金融供給側改革等，相關行業絕對及超額收益顯著。一方面，財政發力促基建。18年8月財政部加快地方專項債發行，9月能源局重啟特高壓項目；另一方面，個稅削減促消費。18年12月，個稅扣除暫行條例推出，納稅人可享受到6項專項附加扣除政策帶來的減稅利好。此外民企紓困及金融供給側改革政策亦於此時推出。民企債務違約頻發之下，18年7月起各地紓困政策陸續出台，11月習總書記主持召開民營企業座談會，融資支持工具、紓困基金、紓困專項債等政策組合加速落地。隨後11月習近平宣布設立科創板並試點註冊制，於資本市場「穩增長、穩預期」。穩增長政策發力之下，相關行業絕對及超額收益顯著。基建相關的工程機械/重卡，促消費相關的家電/白酒，及民企紓困、科創板相關的非銀/民企居多的小盤股在穩增長周期中的最大漲幅分別達到55%/101%、54%/73%、38%/41%，相對萬得全A跑贏25/72 pct、22/56 pct、29/12 pct。