鑽石舞台

在邱國鷺看來，目前恒生中國企業指數已經跌到了2008年10月全球金融危機最低點的附近，中概互聯網指數更是從頂部下跌近80%。市場的向下調整已經比較充分，十年新低的估值水平已經反映了大多數的悲觀預期。

應對當前的市場環境，邱國鷺認為投資組合應該符合三個條件，看好城商行、財險、龍頭地產、建築、煤炭、物流、優質互聯網龍頭。此外，對2020年下半年到2021年的投資，邱國鷺也進行了回顧與反思，這18個月對于堅信「低估值」的投資人是極其煎熬的。沒有參與核心資產和賽道股抱團，但他對低估值投資方法有信心。

邱國鷺在信中坦言，對價值投資理念和方法，依然保持堅定的信心。「我和家人是國鷺產品最大的個人投資者之一，上個月剛進行了大額申購。」

2022年，A股的超預期震盪，不少投資人的情緒備受打擊。

在邱國鷺看來，市場擔憂的國內因素主要有：第一，新冠疫情反覆對生產活動、居民消費、物流供應鏈等可能產生的影響；第二，地產債務危機對上下游產業鏈的拖累，導致從「寬貨幣」到「寬信用」的傳導機制不太順暢，地方政府財力面臨較大壓力，影響「穩增長」政策的落地步伐；第三，擔心監管政策對部分行業格局的影響，看不清部分行業未來的方向。

與此同時，海外擾動因素主要有：第一，歐美通脹持續高企，美國和歐洲的CPI均創下近40年以來的最高水平，美聯儲開啟加息和縮表周期，俄烏衝突進一步推動原材料和能源價格大幅上漲，引發「滯脹」風險；第二，地緣政治衝突加劇；第三，中美利差縮小，人民幣貶值，影響港股和中概股的估值中樞。

邱國鷺認為，市場環境正在不斷改善，多個積極信號正在顯現。奧密克戎的重症率、死亡率遠小於疫情剛發生時期，並且國產疫苗對重症和死亡的預防效果良好。過去幾周的高頻數據也顯示，物流快遞已經基本恢復，製造業的復工復產正在穩步推進，各地的地產政策正在逐步放鬆，平台經濟的監管政策會趨於常態化。

儘管目前市場情緒低迷，但恒生中國企業指數已經跌到了2008年10月全球金融危機最低點的附近，從去年2月中旬到今年3月中旬，中概互聯網指數從頂部下跌近80%，前期上證指數再次跌破3000點。

「市場的向下調整已經比較充分，十年新低的估值水平已經反映了大多數的悲觀預期。這樣的環境下，我們應該在保持謹慎的同時對資本市場更加樂觀，更加積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導我們的情緒。」邱國鷺說。

如何用選股和投資組合應對當前的形勢，備受市場關注。

邱國鷺認為，投資組合應力圖尋找符合三大條件的行業：第一，受疫情影響相對小；第二，抗通脹，有定價權，不怕上游原材料價格的上漲；第三，受益於「穩增長」（包括行業監管的常態化）。

「我們持倉的銀行、保險、地產、建築、能源、物流和互聯網板塊中的優質公司，基本上是按照上述三個條件篩選的，即使在全球『滯脹』的大環境下，今後兩年還有望兌現相對較優的業績增長。」

邱國鷺舉例介紹，該公司持倉較多的發達地區城商行，經營效率和風控管理顯著優於同業，在全國經濟承壓時依然保持極低的不良貸款率，即使地產債務危機的爆發也沒有影響到他們的資產質量，計提了充足的壞賬準備後仍保持了每年15~30%的利潤增長。

對於布局的財險龍頭企業，邱國鷺認為財險是一門非常好的生意，只有少數龍頭公司具有承保利潤，資金成本為負，投資收益能夠完全貢獻為公司利潤。縱觀世界各國發展歷史，人均GDP超過1萬美元之後，才是財產保險發展的黃金時期，中國剛剛進入這一階段。

「我們看好的部分互聯網子行業商業模式優秀，競爭格局清晰，龍頭企業仍然保持較高的盈利能力，並且這些公司的管理層可能是中國最具有企業家精神的一批人。雖然仍有部分投資者對政策風險相對悲觀，但是，我們有理由相信政策目標是規範互聯網行業發展而非徹底消滅，因為這些企業未來還將代表中國參與世界級的競爭。」

邱國鷺也表示，在製造業和可選消費方面布局較少，因為在疫情和通脹的背景下，這兩個行業可能面臨較大壓力，還需等待局勢的進一步明朗化。

值得注意的是，對2020年下半年到2021年的投資，邱國鷺也進行了回顧與反思。

在邱國鷺看來，2020年下半年至2021年初是各個行業的龍頭公司迅速拔估值的過程，市場形成的共識是買股票就要買「核心資產」，各種行業「茅」的平均市盈率被炒作到了60-70倍以上，估值達到十年來的最高點。

2021年的結構性行情分化更加突出，以新能源、電動車、半導體、軍工等為代表的「賽道股」相對市場有巨大的超額收益，其中不乏上百倍市盈率估值的股票持續上漲，讓很多人開始認為「講估值就輸在了起跑線上」。

邱國鷺坦言，從2020年下半年到2021年底，這18個月對于堅信「低估值」的投資人是極其煎熬的，不「抱團」就意味着短期甚至中期大幅落後於市場。

「在我多年從業經歷中，一直秉承着四條原則：一是便宜才是硬道理；二是逆向投資，「人多的地方不去」；三是定價權是核心競爭力的體現；四是勝而後求戰，在勝負已分的行業買贏家。過去兩年，這四條原則都受到了市場的很大考驗和挑戰。」

但資本市場的歷史證明，「樹終究不會長到天上」，過高的估值遲早會回落。「核心資產」2021年2月以來進入了調整狀態，截至今年 4月，平均下跌了約40%，估值漸漸回歸合理。「賽道股」過去半年迅速回落，截至今年4月平均跌幅40%以上，但許多公司估值仍處在高估狀態。

邱國鷺表示，過去兩年真正值得他反思的是市場配置（港股和中概股比例）、資產配置（擇時）和對政策的敏感度（互聯網監管政策）。

「目前鐘擺可能正從一端向另一端擺動，雖然過程中仍有反覆，但我們堅信我們堅持的投資理念與投資原則長期看還是能夠適應不斷變化的市場，我們依然對低估值的投資方法有信心。」

此外，邱國鷺也表示，「我和我的家人是國鷺產品最大的個人投資者之一，我們上個月剛進行了大額申購，接下來的幾個月我們仍會繼續大額申購國鷺產品。」