帶你識圖
周期（Cycle）或許是宏觀分析中最高頻的詞彙，也是最常用的分析工具。意見的分歧往往是因為大家看的周期長度不一樣。「周期的衝突」或許是我在報告標題中最高頻的詞彙。在「一瓣」上搜索關鍵詞即可證明。
2020年初疫情爆發以來，由於疫情擴散軌跡、防控嚴格程度和政策調控思路的差異，全球經濟周期明顯錯位（圖），中國領先復甦，且供給強於需求。歐美發達經濟體隨後，其中美國略靠前，滯後中國1個季度（中國GDP增速的高點為2021年1季度，美國為2021年2季度）。新興市場和發展中國家復甦的起點更晚，彈性更弱，至今未回到疫情前潛在路徑。因此，中國提前進入下行周期，去年3-4季度經濟增速均低於潛在水平，去年12月是低點，今年1-2月，各項宏觀指標已顯示復甦，但從3月開始，受疫情影響，各項指標再次探底。
後疫情時代的經濟運行尤其需站在全球宏觀的視角去理解。2020年至今，中國成了全球生產和價格的「穩定器」。這既得益於中國有效的防疫策略，也與中國價值鏈的完整性和國內保守的刺激政策有關。價值鏈方面，除疫情爆發初期，中國國內的原材料供應、工廠的生產、陸運和碼頭等連接點都是通暢的，海外正好相反，各環節均出現斷裂。政策方面，中國以保市場主體為主（減稅降費+信貸支持），間接實現保就業和保民生，故經濟結構上表現為生產端強於需求端。西方財政政策以直接保民生為主（「直升機撒錢」），輔之以貨幣政策，並利用信用政策保持市場主體不發生流動性危機，故在經濟結構上表現為需求端強於供給端。中外正好形成互補，於中國是外需補內需，於海外是中國的供給補足了他們自身供給的不足。這使得中國出口訂單激增，中國出口占全球的比重也達到歷史高位。在整體表現為外循環帶動內循環，減輕了政策穩增長的壓力。
但是，國內國際雙循環的這種互補結構正在走向對立面。即使不考慮國內疫情的反轉，僅考慮防疫政策差異，我國今年出口景氣度也會下降（2022年報鏈接：不完備時空——2022年展望；供給消滅需求——2022年海外宏觀展望；周期的鏡像——2022年國內宏觀經濟展望）。一方面，隨着疫苗接種率和有效性的提升，西方國家正接受「共存」，經濟將全面重啟，國門逐步開放。另一方面，國內防疫政策的目標仍是防擴散。由於奧密克戎變異株的傳染性大幅提升，傳播加速的拐點會前移，為了實現「動態清零」，防疫政策的重心也需前移，這樣才能走在指數曲線的前面。因為一旦破防，清零的難度和政策成本會指數上升。結果就是，供應鏈彈性內弱外強，從而可能扭轉過去兩年國內出口的高景氣度（鏈接：疫情擾動與內外雙循環互補結構的轉向）。
消滅海外需求的因素還未完全消化，外循環會繼續鈍化，依靠內需穩增長的壓力顯著上升。今年，雙循環均承壓。
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