北溪二號天然氣項目停止導致能源價格飆升；難民湧入加劇政治經濟問題；資本逃離打擊歐元信心。歐洲明明很受傷，為什麼非要跟着美國趟渾水？一方面，通脹預期脫錨的風險加劇。歐央行將在今年秋季退出負利率。另一方面，經濟增長面臨多重逆風。歐元區經濟今冬明初或將陷入衰退。
01明明很受傷，歐洲為何要硬抗俄羅斯？一面跟着美國大肆制裁俄羅斯，一面耗費巨資尋找替代能源，把美國等眾多能源商的腰包填個滿滿當當。實際上，當初建立歐盟，就是為了形成和美國抗衡的一極。歐盟「跟投」制裁俄羅斯有多種因素，最主要的是從近代戰爭史和地理位置上來說，強硬的俄羅斯讓歐洲缺乏安全感。
戰後德國，不顧美國反對，多年與俄羅斯講求合作共贏。德國利用北約防禦體系極大降低了軍費投入，埋頭發展經濟。若不是這次俄烏衝突升級，很多項目的合作和發展都會繼續。法國是歐盟中最大主導力量之一，軍事上的獨立話語權也是歐盟最強。甚至連匈牙利都可以站出來反對制裁俄羅斯。歐盟和俄羅斯不論是能源合作還是經貿流通都十分緊密。然而隨着俄烏衝突的一步步升級，站在歐盟的角度，是放任俄羅斯更符合利益，還是硬抗俄羅斯更符合利益呢?如果說用一個不大不小的戰局來消耗俄羅斯是殺敵一千自損八，那麼放任這頭自沙皇時期就令歐洲人深深忌憚的猛獸可能就是養虎為患。於是歐洲只能選擇美國。同時，各種戰火紛飛的場面和真偽難辨的事件使得歐洲深受震撼，他們「難以置信在離布魯塞爾兩個多小時航程的歐洲居然炮火連天」。復旦大學歐洲問題研究中心主任丁純教授指出：這導致反俄上升為政治正確，民意綁架政治決策。在美歐政客和主流輿論的引導下，這些國家罔顧北約不考慮俄方安全關切一再違約東擴的歷史經緯，塑造了普京為實現「俄羅斯帝國妄想」的角色。洶湧的民意倒逼歐洲各國政府，不顧理性做出對俄的制裁決策。
而歐洲內部也是一團散沙。儘管在整體表態上歐洲各國保持一致，但其具體應對都代表了自身的利益，使得整個歐洲看上去十分矛盾。英國、波蘭及波羅的海三國等，對俄制裁和對烏輸送武器出手果斷、堅決。法、德等國在源上嚴重依賴俄羅斯，儘管面臨民意壓力和英美的道德綁架，但仍表現得相對克制。匈牙利、塞爾維亞相對親俄，因此只譴責不制裁。02俄烏危機對歐盟進一步的衝擊除了推動當前通脹高歌猛進，俄烏危機的持續發酵還可能通過貿易、難民和資本流出等渠道打擊歐洲投資和消費信心，對經濟產生進一步的負面影響。制裁與反制裁對歐元區的拖累將比2014年更為顯著。歐盟分別於2014年7月和9月兩度制裁俄羅斯，俄羅斯以禁運40%歐元區農產品回應。據歐共體估計，該輪制裁和反制裁分別使歐元區GDP減少了0.3%和0.4%。但本次的制裁和反制裁涉及到的天然氣原油等基礎品種，對歐元區的經濟的破壞性要大得多。與衝突相關的額外供應鏈中斷也同樣嚴峻。例如，歐元區依賴俄烏超過30%的穀物進口和26%的俄羅斯化肥進口。從西歐到東歐，從北歐到巴爾幹半島，農業從業者面臨着相似的困境，本已處於高位的農業生產資料價格，由於俄烏衝突而雪上加霜一路飆升。俄羅斯經濟放緩對歐元區出口的直接影響相對有限。這其中德國受影響最大，對俄羅斯的出口約占GDP的0.8%。
聯合國難民署4月20日發表聲明稱，隨着俄烏衝突持續，已有超過500萬人逃離烏克蘭。大部分進入歐洲其他國家。在波蘭、斯洛伐克、羅馬尼亞等臨近的中東歐國家，安置工作已讓志願者耐心消耗，非政府資源告急，整個社會陷入疲憊狀態。據歐盟智庫布呂格爾研究所測算，2022年歐盟妥善安置烏克蘭人將花費至少430億歐元。而歐盟全年計劃總支出僅為1710億歐元，巨大的安置成本對於任何剛剛從疫情中復甦的歐盟國家來說都是棘手難題。而隨着俄烏衝突的持續，危機外溢的風險將進一步上升，尤其是諸多中東國家出現糧食危機後，難民情況也將惡化至千萬級別，這可能成為二戰後世界規模最大的人道主義危機。北京語言大學丁一凡指出，新冷戰會使歐洲變得不穩定。軍備競賽加上各種小摩擦，會讓國際投資者遠離歐洲。從俄烏衝突升級開始，歐洲資本就開始外流，主要流向美國。尤其是這一次對俄制裁中，歐盟機構與歐洲議會要求沒收俄資產的聲音不斷擴大，讓外國投資者喪失了對歐洲最基本的底層信任。歐元作為全球支付貨幣的使用頻率下降。環球銀行金融電信協會（SWIFT）的數據顯示，3月歐元在全球支付市場占比下降到了35.4%，創下逾10年最大降幅。是新冠疫情最初幾個月以來的最低比例。
03年內歐洲或將看到「滯脹」的代價摩根士丹利在近期的《完美風暴——歐洲經濟年中展望》的報告中便指出，俄烏衝突間進一步惡化供應鏈、通脹和消費投資信心，並導致企業利潤率和家庭可支配收入的壓縮，最終拖累消費、投資和進出口。或許年內歐洲就將看到「滯脹」的代價。經濟增長——疲軟將延續至2023年上半年。經濟活動的疲軟已經在第一季度GDP中顯現，歐元區總產值將在第二季度跌至0.2%。而下半年將出現更多的實質性損害，疲軟將自年底延續至2023年上半年。
其中消費方面，私人消費一直是歐元區經濟從新冠疫情中復甦的關鍵驅動力，但GDP初步數據表明，家庭消費在今年年初有所下降。儘管有名義可支配收入高增長、勞動力市場緊張和高額儲蓄的支持，2022年私人消費增長依然將陷入低迷，主要是受到消費者信心下降和通貨膨脹加劇的打擊。同時，持續的通脹環境給企業的利潤率帶來了巨大的壓力，越來越多的企業鼓勵削減投資。在私人投資不振的情況下，公共投資將成為支持投資增長的重要動能。今、明年投資增速分別為3.3%和1.8%。另外出口方面，自俄烏衝突升級以來，企業已經開始經歷出口需求的萎縮。歐元區採購經理人指數的新出口部分放緩，德國、法國和西班牙的指數本月急劇下降，跌入榮枯線下方。2022年貿易對GDP的淨貢獻將趨於零增長。唯一的好消息是就業市場保持了強勁復甦，歐元區總就業率回到了2019年第四季度的水平以上。而且這種復甦在整個歐元區都是同質的，即便是西班牙和意大利也僅落後約1個百分點。但由於通脹侵蝕着工資的購買力，工資增長仍然顯得緩慢。通貨膨脹——處於前所未有的高歌猛進之中。4月通脹同比上漲7.4%，與3月份相比所停滯，但這是由於能源市場的政策干預的結果。核心通脹的潛在壓力不僅在加強還在擴大。預計通脹要到今年9月才能見頂，達到8.3%的峰值。政策減緩了價格飆升：為了保護消費者免受價格飆升的影響，歐元區大多數政府都制定了保護措施，包括削減增值稅、補貼和直接的價格上限。其中許多政策是4月頒布的，所以緩解通脹繼續激增。如果沒有這些措施，未來幾個月的通脹高點將接近9.0%。向核心商品的擴散：能源和大宗商品價格大幅上漲越來越多地蔓延到核心商品，比如最近的飆升主要是由耐用品所推動。同時，強勁的需求也推動了商品價格的大幅上漲。因為經濟反彈和財政支持，允許企業將成本轉嫁給消費者。未來幾個月，漲價對消費者的傳遞將繼續增加，核心商品將成為今年通脹的關鍵驅動因素。
物價難以回到低水平均衡：儘管當前通脹是受到了俄烏衝突的影響，但這並不意味着未來還能恢復到疫情前的低水平。因為就業市場和工資狀況已經改變。就業者和工會有強烈的動機增加工資來彌補部分失去的購買力，我們可以密切關注德國5月份的鋼鐵工人談判，他們要求加薪8.2%。薪資表現出剛性也是滯脹的重要特徵之一。04緊貨幣、寬財政應對「滯脹」陰影俄烏衝突的升級使歐洲不得不面臨越來越近「滯脹」陰影的挑戰。長期以來，歐洲央行採取了大規模資產購買、負利率、遠期指導等一系列措施來擺脫通縮。但現在歐央行需要確保通脹的急劇上升不會導致通貨膨脹預期脫錨。貨幣政策——歸零告別負利率時代：歐元區通脹的急劇上升使得歐央行的正常化道路急劇加速，6月份的央行議息會議將表明何時結束資產購買，何時開始加息。歐央行曾表態，會在不遲於7月停止淨資產購買，首次加息發生在淨資產購買結束後的「一段時間」。考慮到長期通脹預期脫錨的風險，央行採取行動的壓力很大。摩根士丹利預計，緊縮的節奏是6月淨資產購買將結束，隨後7月和9月兩次上調，使基準利率歸回零。此後歐央行將暫停加息，因為4季度至明年1季度經濟將陷入衰退。歐央行將在明年9月和12月重啟加息。最終的中性利率在1%-1.25%之間。財政政策——通脹補貼增加赤字。創紀錄的能源價格給消費者帶來越來越大的壓力，尤其是低收入家庭。財政政策的主要方向便是限價、減稅和補貼。法國是最先採取行動的國家之一，其今年早些時候已經對公用事業價格實行了上限和補貼燃料價格。這與不干預情景相比，價格降低了約24%，這也是為什麼法國的通脹水平低於大多數歐元區國家。更多國家從4月份開始採取措施。如西班牙、荷蘭和比利時的重點是對公用事業減稅或直、間接補貼降低燃料價格。考慮到巨大的財政成本，這些計劃大多數將實施約3-4個月（法國、荷蘭將持續到年底）。這些措施也意味着2022年政府赤字將保持高位，達到名義GDP的5%左右。鑑於主權債務的長期性，債券收益率的飆升不會立即轉為更高的利息支出，因此，歐洲央行停止購買和加息短期對歐洲主權債務的影響有限。
從更長遠來看，俄烏衝突對歐洲的改變也遠非眼前的「滯脹」。德國二戰後首次對外援助致命性武器並建立千億歐元國防基金；英國牽頭撮合波羅的海三國等組成非軍事小北約；法、德為軸心的聚合力受到挑戰；歐盟的綠色轉型將被推遲，能源結構去俄化加速，產業鏈被迫調整；以及歐元清算儲備地位的弱化；這或許都會深深的改變歐洲。而隨着戰火的持續，無論最終是俄羅斯完成了對烏克蘭的去軍事化，還是俄羅斯無法體面退場，歐洲都將成為其自身所不願看到的美、俄角力場，並留下長期無法癒合的傷口。所以，重要的不是如何緊縮貨幣或者擴大赤字，儘快促使和談才是歐洲眾多國家的燃眉之選。不過悲哀的是，俄烏最終何時能停戰，並不是歐洲能說了算的。參考原文：European Economics Mid-Year Outlook《The Perfect Storm》：Morgan Stanley
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歐洲付出沉重代價，美國卻獲利頗豐？
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