鑽石舞台

過去的一周，雖然是四個工作日，但是本月的重頭戲---就業數據卻是市場關注的。周三的JOLTS（簡稱：職位空缺數）、周四的小非農（ADP）、周五的非農就業數據，可以說是在六月美聯儲會議之前勾勒了一幅就業市場空前火爆的畫面。在美聯儲理事沃勒（Waller）看來，美聯儲持續的加息會降低美國就業市場需求，因此，目前失業率不會因為利率的升高而上漲；而前紐約聯儲銀行主席杜德利（Dudley）也基於類似邏輯，他認為美國就業市場的供求缺口高達5百萬，聯儲利率理應高於中性。

失業數據位於歷史低點確實是事實，但是，從U6不足就業率、短期失業人數和時間等細節可以看出，整體就業市場空前火爆的峰值可能已經顯現；而薪酬上漲的動能也有放緩的跡象，不過綜合來看，喜憂參半，不會影響美聯儲目前的加息、縮表的計劃。筆者沒有能力預測就業市場未來的趨勢，不過可以嘗試為讀者多提供一個層面來思考就業與通脹的互動關係。

讀者也許並不熟悉JOLTS這個數據。在2014年的傑克遜霍爾央行研討會上Steven Davis 和John Haltiwanger 兩位經濟學教授提出了就業流動性和勞動力再分配的概念，兩位為此設計了JOLTS指標。簡單地說，這指標是用以測量每季度整個就業市場的換崗率。目前，JOLTS是28%，疫情之前是25.5%，金融海嘯之後的低點是20.6%；說白了就是，每三個月，28%的勞動大軍換了崗。可以說，自此指標誕生以來，現在是最佳狀態。細分來看，休閒和接待行業高達42.74%，其次是專業和商業服務行業、零售和建築行業。Steven Davis 和John Haltiwanger對就業流動性的研究表明，流動性好的就業市場，勞動生產率會上升，最終提高實際薪酬，因此，通脹對於經濟增長的負面影響也會降低。今年以來，儘管在高通脹的環境下，很多企業的利潤仍然得以保持，和就業流動性好是有很大的關係的。

當然，讀者因為讀到以上的文字而感到欣慰，那麼接下來的就是不太樂觀的事實了。

很多時候，在所有已知的條件具備時，想揭示事情的真相，也許線索不是發生了什麼，而是沒有發生了什麼。符合邏輯的事情，應該發生卻沒有發生，蛛絲馬跡，便可以發現真相。

自四月，上海全面封控。整個世界都在關注中國的經濟情況，由於疫情的不可預測性，這時經濟預測就如同開盲盒。雖然所有人都知道情勢嚴峻，但是究竟多嚴重？網上搜索到的航班數據顯示，最近一輪封控造成的航班數下降與2020年二、三月的數據水平一樣。試想，中國的經濟情況如果與2020年二、三月類似（不知讀者是否還記得2020年春，原油期貨交割出現負值的事件？），那麼原油價格在過去的幾周里為什麼應該下降而沒有下降，反而一直在高點徘徊？而在這個期間裡，美國多次釋放原油儲備，OPEC+也略有提高產量，也沒能把油價打壓下來。今非昔比，物似人非。6月1日傳來上海解封的消息，翻譯成市場的語言，即：原油的需求將飆升。

上周一，歐洲方面宣布了對於俄羅斯石油的部分制裁，主要禁止海運，但是，年底之前，對管道運輸也採取禁止，這一舉措將至少60%的俄羅斯石油排除市場之外。翻譯成市場的語言，即：原油的供應將繼續縮減。

用以代表原油煉製商的利潤的原油提煉差價（crack spread）近幾周暴漲至歷史新高。汽油和柴油是終端的消費產品，在石油能源生產的生態系統中，原油煉製商要依靠提煉原油成為汽油和柴油來賺取利潤，他們就必須對原油市場的狀況有非常現實的預期。目前原油提煉差價高達每桶50美元的前所未有的利潤，難怪原油煉製商對於原油的需求極其旺盛，也難怪今年標普500 下跌了近20%，而能源股卻上漲了約60%。

另外，疫情期間關閉的原油提煉設施，仍未得到重新啟用，因此原油提煉能力還是處於瓶頸狀態，而近年來全世界掀起的綠色浪潮，使得解決原油提煉瓶頸的問題陷入無解。正因為如此，從2020年下半年以來，石油庫存的增量一直低於過去5年的均值，利好油價。油價的居高不下，不利於通脹的快速下降。因此，筆者認為，通脹很難在未來的三至六個月降至4-5%以下，美聯儲加息的步伐也許在今年九月時會放慢，但是一時半會兒停不下來。