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素有證券界「鐵娘子」之稱的史美倫，最近有兩則重要動態：一是和楊小蕾一起加入螞蟻集團董事局擔任獨立董事；二是繼2018年之後再次入主港交所擔任董事會主席，任期至2024年。

聯想到這兩個重要人事變動發生的時間是如此接近、和二級市場的聯繫又是如此密切，就不由得讓我們的腦海里重新浮現螞蟻的終極夢想：上市。

6月9日，彭博報道稱相關監管機構態度軟化，有望重啟針對螞蟻上市計劃的討論。受相關消息影響，阿里巴巴美股股價盤前直線拉漲5%，此前一度跌5%。

誠然，在IPO計劃擱淺之後，螞蟻的日子並不好過。

在剛提出IPO的時候，螞蟻集團市場估值達到2800億美元的巔峰，當富達投資給出的最新估值只有780億美元，縮水近三分之二。與此同時，監管仍在收緊，國內的京東科技、國外的Klarna Bank AB和Bolt也正經歷上市受阻、融資遇冷、估值下滑等一系列衝擊。

但好在，螞蟻一直在積極調整。未來一段時間，對內繼續進行合規化改革、規避監管風險，對外擴展新業務、增加營收來源以減輕對現有業務的依賴，是螞蟻集團最重要的兩項工作。

新的征程已經開啟，螞蟻的上市夢還能實現嗎？

（圖片來自UNsplash）

邀請證券界「鐵娘子」出山，螞蟻有望重啟IPO？

近日，螞蟻集團官網更新了一系列管理團隊變更消息，其中最重要的變化是增加了楊小蕾、史美倫兩位獨立董事，春華資本創始人胡祖六則不再擔任獨董。這一次人事變動之後，螞蟻集團的股東代表董事從3位減少到2位，獨董占比則上升到50%。

當然，這兩位新晉獨董中，最受關注的是有證券界「鐵娘子」之稱的史美倫。

史美倫在業界的地位和名聲非同一般。

2001年，史美倫曾受國務院邀請出任證監會副主席，是掃清A股內幕交易等不良之風。而在今年6月6日——也就是加入螞蟻董事局數天之後，港交所發布公告，宣布正式任命史美倫為港交所董事會主席，任期至2024年。

要知道，這已經是史美倫第二度掌管港交所。2018年，她曾接班周松崗成為港交所改制上市後首位女性主席。而在首個主席任期內，史美倫曾主導修訂港交所上市規則，為同股不同權企業在港上市大開綠燈，進一步盤活境外資本，被業界視作港交所25年來最具顛覆性的改革。

由於史美倫在業界擁有傳奇的經歷、深厚的背景和極為豐富的人脈，外界普遍認為她將為螞蟻集團在資本市場的運作打開全新想象空間。再聯想到這兩個重要人事變動發生的時間是如此接近、和二級市場的聯繫又是如此密切，就不由得讓我們的腦海里重新浮現螞蟻的終極夢想：上市。

只不過，事情的發展或許並不會太順利——尤其是過去這一年多的業務流失和估值暴跌，給螞蟻集團的未來增添了許多不確定因素。

在剛提出IPO的時候，螞蟻集團市場估值達到2800億美元的巔峰。但根據彭博整理的最新數據，多家華爾街大行已經大幅降低對螞蟻集團的估值預期。

其中，全球最大資管機構貝萊德將其估值下調至1740億美元，全球最大對沖基金橋水在去年年底給出的估值是1800億美元，最悲觀的富達投資更是只給出780億美元，較巔峰期砍去近三分之二。

在估值暴跌的同時，資本大鱷對螞蟻集團的態度也在悄然發生變化。

今年1月份，國內四大資產管理公司之一的中國信達宣布撤回對螞蟻消金的60億元增資計劃，不再參與後者的新一輪股權認購。在此之前，螞蟻消金公布了向增資認購方增發註冊220億元資本的計劃，除了增資110億的螞蟻自己之外，中國信達就是最大增資方，其他參與者還包括舜宇光學、博冠科技和渝富資本等。

中國信達的退出，以及一眾投行的「壓價」行為，都表明螞蟻集團在資本市場已不像從前那般受寵。

而螞蟻集團估值的暴跌，和業務開展狀況息息相關。

根據阿里的最新財報，螞蟻集團上一財年經營利潤、收入都出現下滑，扣除海外投資收益之後的同比跌幅超過20%，利潤總額據測算不及470億。在最糟糕的第三季度，螞蟻經營利潤環比降幅更是高達40%。

在利潤下滑的同時，螞蟻集團的管理資產規模也出現收縮。由於花唄、借唄等項目相繼啟動品牌隔離，相互寶、金選投顧等敏感項目逐步關停，據中信證券測算，螞蟻集團管理資產規模在過去一年大幅下滑超過18%。

儘管深知會對營收、利潤造成重大影響，但螞蟻集團也明白向這些敏感業務開刀是勢在必行。其背後的原因，也很簡單：外部環境對螞蟻集團以及整個互聯網科技金融行業也依然不夠友好，尤其是來自監管層的壓力。
科技金融行業整體遇冷，監管仍是一大挑戰
客觀地說，和螞蟻此前籌備IPO的時候相比，互聯網科技金融市場變得更加複雜。

一方面，市場規模仍在進一步擴大，增速也已經觸底反彈。根據賽迪顧問提供的數據，2020年市場規模增速跌至5.5%的低谷，但隨後兩年反彈至17%左右，預計到今年年底整體規模將達到5423億，較2017年接近翻倍。


但另一方面，有關部門對這一敏感市場的管控繼續加強，這也是導致獨角獸上市/融資受阻、估值下滑的重要原因。

去年1月份，央行下發《關於規範商業銀行通過互聯網開展個人存款業務有關事項的通知》，被普遍認為強化是互聯網金融科技行業監管政策的重要標誌。在此之前，螞蟻集團已經被多家監管部門約談，還經歷了IPO被叫停、成立整改工作組等事件，早已元氣大傷。

然而，監管機構沒有就此止步，一場針對互聯網科技金融行業的大整改很快便從螞蟻集團蔓延到京東、騰訊、百度、字節跳動等大廠身上。

去年4月份，央行和銀保監會聯合約談了騰訊、度小滿金融、京東金融、字節跳動、美團金融、陸金所、滴滴金融、360數科等13家互聯網科技金融企業的實控人，強調了反壟斷、防止資本無序擴張的監管原則。來到7月份，京東金融因為「不良廣告」收到有關部門的40萬元罰單，則再次引爆輿論。

和螞蟻集團類似，受監管政策和市場大環境遇冷影響，京東科技的上市之路也不順暢。

繼去年4月份撤回科創板上市申請之後，由京東金融改頭換臉而來的京東科技赴港上市的計劃也在前段時間被爆擱淺。究其原因，互聯網金融屬性過高、信息安全存在隱患和業務面臨監管壓力，都是躲不掉的「大坑」。

根據招股書數據，京東科技主要業務包括金融機構數字化解決方案、商戶和企業數字化解決方案、政府和其他客戶數字化解決方案。其中，金融機構數字化解決方案中的京東金條和商戶及企業數字化解決方案業務旗下的京東白條，貢獻了接近50%的營收。

在螞蟻上市計劃中止之後，雖然京東也在努力自我修正，但身上的金融屬性難除，監管仍然猶如資本市場依然不敢大開綠燈。

值得一提的是，科技金融獨角獸的上市和融資難題，不僅存在於中國市場，海外也不例外。

5月份，靠先買後付業務、信用貸業務打響名堂的瑞典初創企業Klarna Bank AB新一輪融資遇冷，估值從一年前的460億美元大幅縮水至300億美元，降幅達到近三分之一，但仍是彭博統計的榜單中估值最高的歐洲金融科技獨角獸。

值得一提的是，Klarna Bank AB的估值下滑、上市前景不明朗，甚至對其大股東軟銀的業績造成一定影響。PitchBook的報告顯示，軟銀願景投資資金正在對其投資標的進行優化，這一行動導致歐洲私募市場的進一步萎縮。上一季度，歐洲風險投資交易市場近15%的標的都出現估值下滑。

在大洋彼岸，Klarna Bank AB的幾個主要競爭對手日子同樣不好過。在美國，金融科技公司Affirm股價已暴跌74%；專注支付、在線投顧等業務的硅谷明星獨角獸Bolt則在近期被爆裁員，被裁員工比例據悉高達三分之一。

將目光放回國內。在價值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）看來，對於這些互聯網金融平台來說，牌照不是問題，頭部企業早就攢齊了各種經營資質。真正的難點，在於厘定業務邊界和細化監管規則。

隨着監管規則進一步細化，諸如螞蟻金服的借唄、相互寶，以及度小滿、京東金融近段時間力推的小額貸等業務，面臨的衝擊只會越來越大。對於正在重整旗鼓的螞蟻集團來說，放棄一些業務是沒有辦法的辦法，抓緊時間自我修正是必然之舉。

瞄準海外市場，螞蟻努力尋後路
未來一段時間，對內繼續進行合規化改革、規避監管風險，對外擴展新業務、增加營收來源以減輕對現有業務的依賴，是螞蟻集團最重要的兩項工作。

一方面，在上市失敗並被有關部門約談之後，螞蟻集團就馬不停蹄進行自我調整。

去年6月份，螞蟻消金獲批開始運營，螞蟻集團隨即將花唄和借唄進行剝離，由螞蟻消金專門負責管理。根據相關部門的規定，螞蟻消金要在1年過渡期內讓這兩項業務平穩有序退出。

另一個重點業務餘額寶，也在進行收縮。根據阿里財報等公開數據，螞蟻集團貨幣基金管理資產較2020年的巔峰時期下降三分之一，目前管理資金總額約為8000億。
現階段，整改還在繼續，螞蟻要做的功課並不少。

根據中泰證券研究所的統計，螞蟻集團是國內唯一一家將業務觸角延伸到保險、基金銷售、第三方支付、消費金融和小額貸等幾乎所有細分賽道的科技金融平台，更不用說背後的阿里還涉足了銀行（網商銀行）和公募基金（天弘基金）等領域。對比之下，騰訊在消費金融領域涉及不多，百度沒有布局保險業務。

考慮到螞蟻在科技金融行業的業務分布太廣、涉及的合作團隊太多，整改不可能一步到位。想完全掃清監管阻礙、降低違規風險，螞蟻還需要更多時間。

另一方面，隨着一大批業務接連關停、收縮，尋找新增長點也是螞蟻集團的當務之急。而螞蟻這一次，將重心放在海外市場。

6月6日，螞蟻集團全資子公司ANEXT Bank星熠數字銀行正式在新加坡開業，旗下首款產品ANEXT Business Account為中小企業客戶提供數字銀行存款功能。星熠數字銀行的亮相，是螞蟻出海戰略的重要一步，但絕不是唯一布局。

在過去幾個月，螞蟻先後在美國、歐洲、東南亞落地生根，和Worldline（全球第四大支付服務商）、RBI（全球知名連鎖快餐企業，漢堡王母公司）等國際巨頭達成支付合作協議。數據顯示，Alipay+全球支付解決方案目前已經連接全球近100萬線下商家，在亞洲地區的實力尤其雄厚。

截至目前，韓國的Kakaopay、菲律賓的GCash、新加坡的2C2P等支付平台都已和螞蟻集團建立合作關係。而在這些支付平台背後的，則是接近10億的亞洲消費者。

值得一提的是，或許是吃過監管的虧，或許是吸收了國內市場的經驗，螞蟻此次出海擴張過程中，有一個很明顯的傾向：專注B端。

誠然，C端用戶消費潛力巨大，光是東南亞地區就有超過4.4億互聯網用戶和高達75%互聯網普及率。但C端科技金融業務則要面臨更高強度的管控和更多違約風險，對於現階段以求穩為主的螞蟻集團來說並不合適。

現階段，無論是星熠數字銀行還是Alipay+支付連接系統，都將中小商家作為主要客戶，星熠CEO Toh Su Mei則是從星展銀行高薪挖角而來，此前一直專注於中小企業貸款及其他金融投顧業務。而在稍早之前，螞蟻集團東南亞地區總經理郟航也在接受採訪時表示，星熠數字銀行是螞蟻國際化戰略的重要一步，B端業務則是重中之重。

目標明確、重拳出擊，「小小螞蟻」尚在憧憬更大的夢想。

寫在最後
6月1日，螞蟻集團發布2021年可持續發展報告，並正式啟動「數字普惠」、「綠色低碳」、「科技創新」和「開放創新」為核心的四位一體ESG可持續發展戰略。在報告中，集團董事長兼CEO井賢棟親自闡述了螞蟻的社會使命：

「引入ESG框架，升級公司的可持續發展治理體系，可以引領螞蟻的價值創造和行穩致遠。它既是我們對『讓天下沒有難做的生意』的使命傳承，也是我們對更好的未來的鄭重承諾和心動。」

毫無疑問，在社會公益、環保等事業上的一系列行動，都寄託着螞蟻扭轉外界輿論、重塑品牌形象的願景。在經歷花唄、借唄、相互寶等產品的爭議之後，螞蟻需要拿出更多誠意挽回自己的口碑和重新贏得市場、監管機構的信賴。

當然，我們也相信螞蟻對資本市場依然有所期待，今天所做的一切都是在為日後鋪路，董事局改革、「鐵娘子」史美倫的進駐就是一個信號。可以肯定的是，螞蟻的野心並沒有消息，無論上市與否，都不妨礙其繼續探索新業務、尋找新增量。
每日話題

估值大跌、市場整體遇冷，螞蟻集團還有希望完成IPO嗎？

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