回撤常常在缺口處停住。——［德］安德烈•科斯托蘭尼
《策略|歷史上票據飆升、但中長期貸款羸弱，市場如何表現？》
5月開始，我們對市場整體的判斷是反彈到3月下旬疫情爆發之前的水平，當前各個指數已經在逐步接近這個位置，後續走勢關鍵因素是什麼？5月社融短貸、票據激增，但中長期貸款增速仍然下降，如何理解？
如何正確理解中長期貸款增速？每一次歷史的大底，都對應着代表經濟預期的【中長期貸款增速】的轉折，短貸票據的增速，對市場的走勢影響不大，歷次票據短貸飆升，但中長期貸款羸弱時，市場都是震盪市。由於市場對此反應極其敏感，市場大級別向上，往往與中長期貸款同步，因此，預判中長期貸款什麼時候可以起來，將決定了市場的中期趨勢。
如果一直震盪下跌：總量層面可能不會有大機會，市場仍有結構性行情，但估值也大概率面臨上限。需要注意的是，中長期貸款增速主要刻畫的是地產、基建為首的當前經濟支柱情況。如果中長期增速一直震盪下跌，也就意味着地產、基建投資增速難有大的起色，僅代表市場總體層面可能不會有太大的機會，仍然可能存在結構性行情，但整個戰線會大幅收縮。但考慮到今年資金增量較為困難（國內：今年月均發行仍然在百億以內；海外：歐洲央行和美聯儲流動性收縮），即便出現結構性行情，估值也大概率面臨上限。
摘自《歷史上票據飆升、但中長期貸款羸弱，市場如何表現？》
《金工|量化擇時周報：震盪上沿，利用短期均線進行防守》
擇時體系信號顯示，均線距離為-7.85%，均線距離的絕對值繼續大於3%的閾值，但核心觀察變量的賺錢效應指標繼續上升，當前賺錢效應為5.46%，市場繼續處於底部震盪模式。市場進入底部震盪格局，核心的觀察變量為風險偏好的變化。
短期而言，宏觀方面，下周6月中的議息會議即將來臨，市場風險偏好將受抑制；價量方面，當前反彈來到3月中樞的上沿，獲利盤迴吐壓力漸大；綜合來看，市場的風險偏好較難提升，考慮市場短期上升動能仍然存在，建議利用短期均線進行防守，若跌破10日均線，可適當調整結構或降低倉位。5月模型板塊配置建議關注周期下游和消費；根據分析師盈利預測景氣度（邊際變化和絕對幅度）情況，排名靠前的行業為煤炭、光伏以及稀有金屬和油氣開採。
因此，綜合板塊和景氣度，重點配置周期下游中的汽車、白酒、煤炭、鋰礦以及光伏；ETF主題上重點關注電池30ETF(159757)；寬基指數上，繼續重點關注科創ETF（588050），當前以wind全A為股票配置主體的絕對收益產品建議倉位50%。
摘自《量化擇時周報：震盪上沿，利用短期均線進行防守》
《固收|震盪市，什麼信用策略占優？信用債市場周報（2022-06-12）》
2022年以來，按照指數收益觀察，不同券種的收益率表現普遍隨期限拉長而逐步遞增，1-3年信用債整體表現優於3-5年。從到期收益率觀察，3年期各品種收益率較年初下行幅度最大，品種上，中票下降幅度最大，商業銀行普通債和二級資本債其次，城投債下行幅度大於產業債。
從不同行業的信用債來看，煤炭收益率表現最好，地產行業最差。具體來看，煤炭行業1-3年的指數收益率最高為2.55%；非銀金融年初以來表現優於整體金融行業，同為震盪市，2019年各信用債表現中，低等級、長久期的信用債表現更好。
2022年指數收益率靠前的則有部分為1-3年期，可以看出機構在2019年還是敢於在信用下沉的同時拉久期。2022年則以中短久期信用適度下沉表現較好，說明機構總體對於信用風險仍有所警惕。展望未來，基於三季度利率可能略有上行，總體還是窄幅震盪的格局，建議信用債維持中性久期，可以適度下沉。
摘自《震盪市，什麼信用策略占優？信用債市場周報（2022-06-12）》
《宏觀|長鞭效應的反向、最快補庫的結束與百年故事的重演》
疫情打亂了生產節奏，破壞了運輸效率。在到貨時間高度不確定與上下游信息不對稱的情況下，美國企業疫情以來大幅增加進口和積累庫存，產生了「長鞭效應」，催生了美國21世紀以來斜率最高的一輪補庫。當前供應鏈正在加速恢復正常，美國終端需求正在以最快的速度減弱，這一輪美國企業部門的補庫周期基本告終，庫存拐點已經來臨。
類似於一百年前西班牙大流感結束後的故事正在重演。零售商已經從供不應求變為了供過於求，開始降價去庫，這種終端供需逆轉的壓力將很快傳遞到批發商和生產商，進而帶動更廣泛的價格下行和經濟減速。
渠道端正在從供不應求明顯轉為供過於求的行業，主要有非必需耐消品（家電、電子產品、電腦及電腦外圍設備、家具）和快消品（服裝）等。這些行業將面對較大的去庫存和降價壓力，價格變化的微觀信號已經出現，「長鞭效應」的反向將是未來美國核心消費品CPI回落不可忽視的原因，也將是下半年中國出口必然經歷的逆風考驗。
摘自《長鞭效應的反向、最快補庫的結束與百年故事的重演》
《能源開採|煉化專題：全球煉油的黃金時代？》
海外成品油裂解價差上升，近期海外成品油裂解價差上漲，歐洲、美國汽柴油裂解價差升至50-60美金/桶區間，遠高於歷史長期中樞。且成品油絕對價格創出歷史長周期新高。2022年5月，美國的柴油庫存達到2000年以來最低水平。造成這一現象的原因並非偶發因素，而是與煉廠關停潮、俄烏戰爭、疫情修復這三大背景有關，且中長期來看難以得到完全解決。
疫情影響，煉能顯著去化。根據IEA，我們正在經歷歷史上第三輪煉廠關停潮。第一輪也是最大的一輪出現在1980年代，那個階段全球有1200萬桶煉能關閉，約一半發生在歐洲。在1979到1983年期間，由於高油價衝擊導致了燃料油向天然氣和核能切換，使得全球是有需求下降了630萬桶/天。關停潮疊加後續1980年代中期的的需求回升，煉廠使用率從70%回升到80%。第二輪關停潮是由於2008年金融危機，由於煉油經濟性惡化，在2009-2015年間，700萬桶煉能永久性關閉。第三輪關停潮正在發生。Covid-19是主要的催化劑，2020年全球煉廠開工率下降到73%。根據IEA，宣布在2020-2026年關停的煉廠達到360萬桶。
俄羅斯原油出口尚未受影響，而成品油出口影響較大。俄羅斯原油出口貿易路線得到了充分調整。俄羅斯4月原油出口環比增加了52萬桶/天，相比1-2月份水平增加了63萬桶/天。出口到歐洲的量下降了6.5萬桶，出口到歐洲的比例從49%下降到了37%。但是出口到印度的量明顯增加，份額從0上升到了14%。6月3日，第六輪制裁落地，歐盟將在6個月內停止購買俄羅斯海運原油，並在8個月內停止購買俄石油產品。我們預計未來8個月內歐盟國家從俄羅斯進口成品油量將進一步下降。歐盟4月份尚有接近150萬桶/天成品油從俄羅斯進口面臨風險。
摘自《煉化專題：全球煉油的黃金時代？》
《傳媒互聯網|周觀點：遊戲版號發放符合五月以來對政策判斷，驅動中概股、文化藏品NFT及後疫情等修復機會》
上周傳媒板塊指數上漲0.85%，上證綜指上漲2.80%，深證成指上漲3.50%，創業板指上漲4.00%。板塊漲幅前三：三人行（+20.43%）、浙文互聯（+17.05%）、光線傳媒（+10.97%）；板塊跌幅前三：浙文影業（-7.31%）、華立科技（-5.58%）、華誼兄弟（-4.87%）。上周納斯達克中國科技股指數上漲7.09%，上周恒生中國企業指數下上漲4.71%。
我們於5月24日底部發布報告《國家文化數字化戰略意見印發，政策連續推出有助情緒穩定》，提示關注《意見》提到文化數字內容的產權保護相關受益公司【三人行（+20.43%）、浙文互聯（+17.05%）、視覺中國（+10.36%）等】本周漲幅居前，強調數字文化藏品獲得政策支持；此外，我們於本周發布《後疫情關注電影修復，頭部影片有望獲得更高彈性》，建議重點關注電影頭部公司，包括【光線傳媒（+10.97%，儲備《深海》）、萬達電影（儲備《外太空的莫扎特》）】等。
政策監管「紅綠燈」推進，遊戲版號第二批發放印證常態化，關注螞蟻整改進程。6月7日國家新聞出版署發布6月國產網絡遊戲審批信息，包括【完美世界《黑貓奇聞社》、世紀華通《龍之谷世界》，IGG《龍魂大亂鬥》】等60款遊戲，繼4月版號發放重啟後，第二批過審的遊戲名單發布持續印證版號下發恢復。此外，前期國家高層會議上多次強調推進平台經濟整改，6月9日螞蟻集團發布公告稱正在監管部門的指導下專注落實整改工作，同時證監會表態支持符合條件的平台企業在境內外上市，我們積極關注螞蟻集團整改進展。
摘自《周觀點：遊戲版號發放符合五月以來對政策判斷，驅動中概股、文化藏品NFT及後疫情等修復機會》
《通信&電新|科華數據（002335）：雙子星戰略持續推進，董高監增持和員工持股計劃彰顯公司對未來發展的信心》
公司發布董高監增持公告，計劃自6月9日公告披露之日起6個月，公司陳四雄先生、陳皓先生等9位董事、監事、高級管理人員以自有資金通過二級市場集中競價方式增持公司股份，擬增持金額合計不低於人民幣1,900萬元。公司發布一期員工持股計劃，本次員工持股計劃的參與對象為公司（含子公司）的核心技術/業務/管理骨幹，公司控股股東、實際控制人、董事、監事及高級管理人員不參與本次員工持股計劃，參加本次員工持股計劃的員工總人數預計不超過170人，本員工持股計劃籌集資金金額上限為8,000萬元。
董高監增持和員工持股計劃的推出，彰顯公司對未來發展的信心。我們認為，本次董高監的增持是基於對公司未來發展前景的信心以及對公司價值的高度認可。同時，也將進一步激發公司管理團隊的責任感、使命感，強化目標責任意識，使其利益與公司長遠發展更緊密結合，努力促進公司經營業績持續穩步增長。
短期來看，公司數據中心行業為公司業績增長提供有力支撐，經營質量有望持續改善。中長期來看，公司儲能業務有望為公司提供增長新動能，我們預計公司2022~2024年歸母淨利潤分別為5.3億元、6.5億元、7.9億元，維持「買入」評級。
摘自《科華數據（002335）：雙子星戰略持續推進，董高監增持和員工持股計劃彰顯公司對未來發展的信心》
《電新|行業深度：日月股份：工藝水平和規模優勢塑造成本領先地位》
鑄件競爭要素在於成本。不同風電鑄件企業間的成本差異體現在工藝水平和規模優勢。材料成本、能源成本及外協費在成本中占比較高，分別約60%/8%/7%，其中外協費與外協占比有關，未來可能隨外協占比降低而減少。工藝水平對材料成本的影響可通過成品率等指標來體現：工藝水平較高的企業，出品率（毛重/澆注系統重量）、合格率（合格鑄件重量/毛重）等指標通常較高；規模優勢對材料成本的影響體現在大規模企業在採購原材料時具有議價權優勢。
出海具有經濟性優勢——影響：出海成為行業的重要發展方向。國內鑄件企業出海具有顯著的經濟性優勢。材料成本方面，目前國內頭部企業合格率等指標與海外龍頭持平，原材料利用效率方面已無短板；價格方面海外廢鋼價格整體高於我國，近期價差約在10%左右（近300元/噸）。人工成本方面，歐洲勞動力成本整體高於中國。電價方面，國內用電成本約為0.5-0.7元/度，遠低於歐洲。基於經濟性，日月股份出海利潤率更高（較國內高10個百分點以上），未來有望憑精加工和大兆瓦優勢打開出海空間。
2022/2023年盈利預測：假設2022年風電總出貨/精加工出貨38.5/14萬噸，毛坯/精加工單噸淨利分別0.12/0.06萬元；2023年風電總出貨/精加工出貨51.9/40萬噸，毛坯/精加工單噸淨利分別0.14/0.08萬元。預計22/23年歸母淨利6.09億元/11.56億元，分別同比-9%/+90%。彈性測算：假設2025年國內風電鑄件出貨54萬噸，國外出貨30萬噸。預計風電業務2021-2025年出貨量複合增長率有望達26%。風險提示：風電裝機需求不及預期；競爭加劇風險；原材料價格上漲風險；統計偏差風險；測算具有主觀性，僅供參考。
摘自《行業深度：日月股份：工藝水平和規模優勢塑造成本領先地位》
《電新|行業深度：利潤彈性來自供應鏈管理，估值彈性來自新技術》
短期技術放緩，二線迎來一段蜜月期。當上一輪材料體系（高鎳、更薄銅鋁箔、隔膜）的技術迭代基本完成，新的材料體系和結構體系正處於大力研發中，在寧德時代新技術大規模量產前，二線電池廠有一段縮小差距的蜜月期，典型系：1）億緯快速布局好鋰、鎳、四大主材供應鏈，22Q1全球市占率躋身全球第十（1.2%）；2）欣旺達布局鋰、磷酸鐵、負極、隔膜，22年4月全球市占率躋身全球第九（1.7%）。處於蜜月期的投資，二線關注收入彈性（來自產線跑順、市占率提升）、利潤彈性（來自規模效應、供應鏈管理），而對一線，利潤彈性不擔心，更加關注新技術的儲備，下一輪有望憑藉新技術（如第三代ctp、大圓柱、快充）再次拉大差距。
建議關註：業績彈性——供應鏈管理和規模效應。單位盈利觸底回升，利潤彈性來自供應鏈管理和規模效應，重點推薦【寧德時代】、【億緯鋰能】、【欣旺達】，建議關注【國軒高科】。估值彈性——新技術：技術溢價有望再次帶來市占率提升和超額收益，重點推薦CTP3的【寧德時代】，大圓柱的【億緯鋰能】，快充的【欣旺達】（與電子組聯合覆蓋）。
風險提示：電動車銷量不及預期、儲能增速不及預期、新技術進展不及預期、碳酸鋰自供不及預期、產能擴建不及預期、測算具有主觀性、疫情影響超預期。
摘自《行業深度：利潤彈性來自供應鏈管理，估值彈性來自新技術》
《電新|C昱能（688348）首次覆蓋：MLPE先行者，新品推出加速出海替代》
昱能科技：組件級電力電子設備先行者。公司當前主營業務為微型逆變器、智控關斷器，據公司公告，22Q1公司營收、淨利潤分別1.7、0.3億，同比+53/121%；同期禾邁股份收入、利潤分別2.3、0.9億元，同比+96/175%；Enphase收入、利潤分別28、3.3億元，同比+46/63%。
公司微逆業務迎轉折點：新產品推出+規模效應控費，利潤有望持續上升。關斷、儲能與微逆協同互補：豐富產品矩陣，構建昱能生態鏈。關斷器方面，各國市場有望跟隨分布式安全政策大幅增長（美國、歐盟、加拿大、泰國已強制要求安裝組件級關斷），公司多體高功率產品性能好，自研ASIC芯片實現功能集成與降本，同類產品較友商輕一半左右，且功率高出16%。儲能逆變器方面，公司低壓儲能逆變器轉換效率高於友商（公司產品轉換效率96.5%，領先1pct），且具有歐美戶用渠道的先天優勢（與微逆客戶群重合），或可隨行業高增取得快速發展。
預計公司22-24年盈利分別3.0/5.1/7.2億元，增速為195%、67%、42%。風險提示：分布式裝機不及預期，疫情防控風險，海外市場開拓不及預期，測算具有一定主觀性，全球光伏行業政策變動風險，新股股價波動風險。
摘自《C昱能（688348）首次覆蓋：MLPE先行者，新品推出加速出海替代》
《機械|行業深度：科創板精選個股分析》
標的匯總：5月份以來，各上市板塊機械公司估值已初顯回升，科創板存在潛在的投資機會。在此背景下，本次推薦標的包括：歐科億、華銳精密、容知日新；建議關註：新銳股份、皖儀科技、優利德。
新銳股份：立足於優質賽道，業績持續提升；下游多應用領域，市場空間廣闊；上下游產業一體化發展，公司發展長期看好。歐科億：立足於優質賽道，業績持續提升；刀具市場規模持續增長，國產化空間較大；技術優勢突出，公司發展長期看好。華銳精密：深耕刀具行業，業績表現優秀；刀具市場未來穩定增長，進口環節存在較大替代空間；國外品牌占據高端刀具市場，國內企業仍有提升空間；四大核心技術構築公司護城河，積極拓展新材料市場。皖儀科技：深耕分析檢測儀器的創新研究與開發，業績表現優秀；分析檢測儀器市場廣闊；成熟的科技研發創新體系、生產製造體系、市場營銷體系和管理體系公司產品共築公司的護城河。
容知日新：公司為設備狀態監測與故障診斷系統知名供應商，業績表現優秀；下游多應用領域，市場空間廣闊；公司技術和業務全行業領先。優利德：國內知名的儀器儀表公司，業績表現優秀；儀器儀表市場穩定增長，中高端產品存在較大進口替代空間；下游多應用領域，市場空間廣闊。風險提示：下游應用領域需求變化風險；技術更新換代風險；原材料價格波動風險；停工停產風險。
摘自《行業深度：科創板精選個股分析》
《家電|新寶股份（002705）公司深度：ODM經驗賦能新品拓展，自主品牌引領增長》
公司核心優勢：ODM製造經驗賦能產品力，種草營銷策略打造品牌力，從多功能鍋看摩飛產品競爭力。摩飛多功能鍋產品上市以來，份額在較長時間內保持相對穩定，處於行業第一的位置，實現品牌定義品類。
公司內銷方面：品牌矩陣完善，新品類布局構築品牌壁壘。在我國小家電市場快速發展的背景下，公司加速內銷多品類布局。一方面摩飛品類持續多元化，洗地機、蒸汽拖把、除蟎儀為代表的清潔電器產品矩陣初步建成。外銷：海外需求優於預期，疫情鞏固代工龍頭地位。從需求端來看，4月美國家用電器銷售額增速為-1%，法國家庭4月耐用品支出增速可達15%，我們預計海外家電需求景氣度雖有回落但仍可實現平穩增長，且好於此前的悲觀預期。
營收端來看：公司外銷ODM主業龍頭地位穩固，海外需求穩中有升。內銷自有品牌方面雖短期受疫情導致的物流堵塞因素影響承壓，但後續來看摩飛進軍清潔電器領域進展順利，產品矩陣初步建成，有望保持高速增長。業績端：外銷方面22Q1以來原材料成本雖再次上行，但目前已在高位有持續下降趨勢，公司盈利能力有望增厚，同時近期人民幣持續貶值，利好公司出口主業；內銷方面，公司持續布局清潔電器賽道亦有望提升自有品牌利潤水平，短期影響因素散去後增長可期。我們預計22-24年淨利潤為10.2、12.4、14.5億元，對應15.2x、12.5x、10.7x，22年目標價24.55元，維持「買入」評級。風險提示：內銷新品銷售不及預期、國際市場需求下降風險、市場競爭風險、原材料成本上行風險、匯率波動風險。
摘自《新寶股份（002705）公司深度：ODM經驗賦能新品拓展，自主品牌引領增長》
摘自《數據研究專題：如何看待疫情對消費行業的影響？》
《建築建材|周觀點：綠色建材下鄉官方名錄中包含哪些建材上市公司？》
過去五個交易日（0606-0610）滬深300漲3.65%，建材（中信）跌0.09%，其他結構材料中的水利管道、玻纖漲幅較好，地產鏈品種表現相對平淡。個股中，中旗新材、凱倫股份、國統股份、納川股份、四方達漲幅居前。
公司綠色建材下鄉活動全面啟動，有望為龍頭公司帶來新增長點。我們繼續看好穩增長和成長相關品種，推薦消費建材/新材料等。消費建材去年受地產景氣度、資金鍊，以及大宗商品價格持續上行帶來的成本壓力影響，當前上述因素有望逐步改善，中長期看，龍頭公司已經開啟渠道變革，規模效應有望使得行業集中度持續提升，消費建材仍然是建材板塊中長期優選賽道。玻璃、碳纖維等新材料面臨下游需求高景氣和國產替代機遇，龍頭公司擁有高技術壁壘，有望迎來快速成長期。塑料管道板塊下游兼具基建和地產，基建端有望受益市政管網投資升溫，地產端與消費建材回暖邏輯相似。
我們認為水泥有望受益於後續基建和地產需求改善預期，中長期看，供給格局有望持續優化。當前玻璃龍頭市值已處於較低水平，今年行業整體供需或仍呈緊平衡，浮法玻璃單位利潤下行空間有限，光伏玻璃有望受益產業鏈景氣度回暖。玻纖需求端受風電、海外等下游帶動，供給側增量有限，電子下游需求恢復有望帶動電子紗景氣向上，本周重點推薦組合：三棵樹、東方雨虹、蒙娜麗莎、凱盛科技、旗濱集團、中復神鷹。
摘自《周觀點：綠色建材下鄉官方名錄中包含哪些建材上市公司？》
《環保公用|周觀點：火電超超臨界機組為什麼被關注？》
6月6日，科技部部長王志剛多次提到「超超臨界高效發電技術」。本周我們梳理國內外超超臨界發電技術的發展，並對其未來的發展做出展望。超超臨界發電技術：更低度電煤耗，更高發電效率。國內外超超臨界高效發電技術發展進程梳理：多家上市火電發電企業也有布局超超臨界發電機組，其中華能國際擁有16台已投產的世界最先進的百萬千瓦等級的超超臨界機組和國內首次採用的超超臨界二次再熱燃煤發電機組。
技術成熟+政策利好有望持續推進超超臨界技術發展。我國度電煤耗降低效果顯著：據中電聯數據，我國6000千瓦及以上電廠供電標準煤耗由2008年的345克/千瓦時降至2021年的302.5克/千瓦時，降幅為12.3%；與國外對比，我國發電煤耗2011年後低於美國，並於2017年達到與歐洲平均煤耗整體相當的水平。
超超臨界發電技術是提高煤電發電效率及節能環保水平的重要手段之一，未來將在煤電清潔化轉型方面發揮重要作用。火電轉型新能源標的方面，長協煤占比高的企業火電盈利能力有望率先修復，建議關注【國電電力】【皖能電力】【華能國際（A+H）】；水電標的方面，今年以來主要流域來水偏豐，基本面明顯改善，水電業績彈性可期，建議關注【華能水電】【長江電力】；新能源運營商兼具成長空間和穩增長屬性，預期下半年現金流改善幅度大，建議關注【三峽能源】【龍源電力】【金開新能】。
摘自《周觀點：火電超超臨界機組為什麼被關注？》
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