鑽石舞台

重要性的感受：

A、加息的油門或繼續深踩，即7月通脹沒有有效降低，市場預期未來三次的利率決議將分別加息75、50、50個基點；或是7月通脹趨平的情況下，未來三次會議分別加息50個基點的預期。

B、由高通脹引發的大舉加息並不能在當下支撐美元指數的進一步走高，相反市場需要去討論美元指數回落或大幅向下波動的風險。在此環境下，黃金的避險屬性和抗通脹職能被市場挖掘，若通脹環境維持，或再次反彈至1900美元/水平

C、市場正面臨通脹與經濟的兩難抉擇，海外正在演繹加速見頂的行情，通脹面臨失控，經濟比通脹更有韌性是一廂情願，美國經濟硬着陸的風險正在加劇。金融資產的估值或都將面臨重新界定，尤其在衰退預期愈發成型後市場風險偏好的走低。

01-比經濟更有韌性的通脹

5月CPI增速再度走高，短期通脹壓力仍大。總體CPI意外跳升至8.6%，核心CPI雖然回落但同樣高於預期。5月CPI月度環比增長1%，繼續呈現廣泛的漲價格局。汽油價格上漲4.1%推動能源分項上漲3.9%，由於油價、天然氣價格近期仍在上行，預計6月能源增速進一步升至兩位數。

剔除掉能源和食品，核心CPI環比上漲0.6%同樣超出市場預期，航空復甦疊加油價上漲，機票價格漲超12%，除此之外，部分商品價格重拾漲勢，例如連續回落2個月的二手車價格上漲1.8%，服裝價格上漲0.7%。儘管薪資增速有所放緩，但尚未開始向物價反映。因此，期待美國通脹短期自然回落的希望破滅，高通脹預期已經有廣泛的基礎

數據來源：wind，中信建投期貨

02-勞動力市場是未來重要的跟蹤指標，尚未見到拐點

美國經濟的結構，80%是服務業，20%是製造業，勞動力市場緊張，造成工資和通脹預期螺旋上升，會是通脹難以克服的重要環境。勞動力市場從來都是至關重要的。單位時間的薪酬有階段性同比回落，勞動參與率回升，但整體的職位空缺率並沒有迎來顯著下行，尤其在服務業。

數據來源：wind，中信建投期貨

服務業的職位空缺特點更為突出，大量的勞動力來自於兼職工作者和移民，在綠卡發放變緩和大量兼職工作者返崗之前，工作薪酬或難有顯著回落。工資的高頻變化仍舊是反應未來需求和監測通脹預期的重要指標。

03-消費走弱仍舊僅僅是預期，現實仍舊強勁

數據來源：wind，中信建投期貨

在消費者信心指數不斷刷新新低的時候，有趣的是美國居民的消費現實並沒有回落，個人存款在大幅下行後，個人貸款仍舊支撐着消費支出。除了家居類商品，美國絕大部分商品消費都非常亮眼，而服務業仍處在復甦的通道，餐飲消費等尚未修復至疫情前水平，隨着出行需求的進一步增長，7月末結束以來或難覓顯著的消費走弱。

04-商品展望

數據來源：wind，中信建投期貨

中期選舉年份，選票或是政策的重要導向，拜登總統支持率降至上任以來新低，控制通脹或是下半年美國政府的重要目標。高通脹背景下的貨幣政策收緊本身是對後續美國經濟硬着陸風險的擔憂，而在大幅的提高利率水平過後，發債成本也顯著抬升，屆時美元匯率將成為美國經濟調節的重要工具，可能在未來6個月展開的組合是年底利率快速抬升至3.25-3.5%水平，但美元或面臨貶值的壓力。

數據來源：wind，中信建投期貨

大舉加息後短端利率預計較長端利率進一步抬升，而再度出現收益率曲線的倒掛，這或將成為風險資產的重要壓力，畢竟在市場恐慌的時候，沒有α——屆時商品市場或面臨系統性的中樞下移。本階段我們仍舊傾向關注有色銅鋁，棉花的偏空頭的機會，而黃金，玉米，大豆等農產品和一次能源或有較強的估值韌性。

大多數研究過於強調邊際信息，從而放棄了對於總量的討論，因此在波動面前，研究很容易變成牆頭草。研究觀點定力一定來自於框架，而構建研究框架的柱子來自於對周期的復盤思考，來自於不斷試錯，不斷自我否定後的被挫敗強化回憶，也來自於研究員所獲得的通識教育。