鑽石舞台

公司簡介：巨星科技是一家手工具、電動手工具外貿出口的公司，1993年成立，2010年上市，去年收入規模約100億+人民幣，公司的產品主要是歐美家庭使用的房屋建築修繕維護的工具產品，客戶主要是歐美大型商超，通過電商渠道的個人消費者，98%以上是出口的。

公司產品品類比較多，3w+sku，涉及到儲物櫃，榔頭扳手，激光測量儀，激光雷達，摺紙刀各類產品。歐美和中國居住環境有區別，中國都是大型集中式的建築，歐美都是住獨棟house的，有比較多的維修需求，公司產品在歐美有比較明顯的消費屬性，更新周期比較短，消費韌性比較強。過去10年公司基本穩定增長，過去的需求也比較穩定。

行業從全球來說，總體1000億美元的市場分為3個部分，400億美元+動力工具，360-370億美元的工具和存儲行業，300億+的OPE。行業內主要公司有stanley，港股的創科實業、泉峰控股，歐洲的Husqvarna。

Q：海外的需求方面如何？

A：目前任何一個指標來看，大家都在交易衰退預期。美國目前30年房貸利率6%，雖然利率比較高，但是房屋銷售還是有比較高的成交量，目前美國的需求沒有出現衰退。總體去掉通脹是有下跌的，但是從絕對的行業收入來說是有上漲的。

Q：行業增速？

A：這個行業不能考慮2020和2021年，一年增長15%，一年增長10%，因為有通脹的因素在這兩年沒有參考性。20年來看，這個行業就5%的增長，這是必然的情況。今年不考慮通脹0-2%，考慮通脹下7-8%的增長。

Q：行業的庫存周期如何？

A：庫存高點在現在22Q2，庫存提升4個季度，降低也需要4個季度。歷史上，看貿易戰2018-2019年的庫存周期，加庫存4個季度，降庫存也降了4個季度。

Q：高低庫存的指標是什麼？

A：庫存周期高於5個月，低於3-4個月是低庫存。因為海運1個月半，加上分銷時間，2個半月可以拿到貨，補庫存基本需要3個月，低於3個月可以認為是低庫存。

Q：終端價格上浮多少?

A：sku太多很難區分。終端價格就是上漲7%，和通脹數據一樣。公司能享受多少就看議價能力。2022年3-4月漲了價，2季度的收入會有一部分貢獻，體現在報表，還有一部分會慢慢體現。

Q：過去海外企業供應鏈出現問題，公司獲得份額，拿到的份額是否有還回去？

A：這幾年的收入增速快於行業增速，即使去掉M&A也是這樣，份額沒有任何下降的負面的風險和可能性。

Q：衰退方面，訂單預期是否有變化？

A：今年基本看不到明年的情況，訂單都差不多了。明年訂單還沒開始下。既然美國國債也在衰退，大家心裡肯定也會想明年量是否會下降，但是我們這個行業韌性比較強，哪怕跌也是跌小個位數，考慮通脹甚至也不會跌。從收入上，明年肯定是增長的，可能今年一二季度收入比較高，明年同比增速比較低，但是關於負增長，歷史這麼多年，單季度負增長基本看不到，通脹環境下更加看不到了。

Q：3-4月份漲價是什麼時候落地反應到財報？

A：現在是next ship就漲價。也有客戶希望這個訂單出完再漲價，各種情況都有。

Q：為什麼現在看不到明年訂單？是計劃訂單嗎？

A：因為現在沒有到一個可比的區間。下的都是直接訂單，沒有計劃訂單。

Q：那到年底是不是就可以大概知道明年情況了？

A：是的。現在交易的是衰退預期，如果你認為這是經濟衰退型的重大衰退，那麼光伏儲能你也不能買，因為這些公司產品有金融屬性，他們會破產，風險比巨星這種消費品高多了。如果你認為只是收入增速下滑，那麼普通的波動是正常的，年底美聯儲還有可能降息，這些都是正常的波動，不要用特別宏觀的因素來交易一個公司的alpha。

Q：業務增速？

A：去年電動工具做了1.5億美元，總體業務增速上，希望每年20%的增長。前兩年28%的增長是有通脹的。未來通脹降低後，收入會維持20%增速。今年電動工具能做到3億美元，明年5億美元。

Q：電動工具3億來自什麼？

A：shop-vac和bea內生的增長就可以滿足。

Q：電動工具的渠道？

A：線下線上，歐美本土都有。家得寶和勞氏兩家都是公司的戰略合作夥伴，無法披露單一公司的細節。

Q：TO C會有50%增長？

A：線上叫DTC，去年占收入9%左右，1.5億美元，今年50%增長是目標，爭取做到吧。

Q：什麼樣的客戶會購買？

A：歐美線下客戶買了建材才會去買這個，線上主要是衝動消費，年輕人，fashion需求，還有一些老客戶。公司線上線下是獨立品牌，線上獨立品牌完全不在線下賣。

Q：TO C的占比是不是就可以理解為自有品牌？

A：賣給B端的產品也有自有品牌。

Q：海運費預期怎麼看？

A：長期來看，美東價格在3000美元比較合理，整體會往下走，之前2000美元的價格確實偏低，10000多美元不太可能。

Q：現在自有品牌毛利率和代工毛利率？

A：自有品牌比代工毛利率低1%，運費和關稅自己承擔，代工的是客戶承擔。關稅取消後5%+的自有品牌毛利率提升。

Q：正常情況下，自有品牌毛利率？

A：35%自有毛利率，代工的30%。

Q：電動工具市場格局以及公司展望？

A：stanley、TTI、bosch，makita，這幾個加起來已經很大了。巨星肯定能慢慢做起來的。

Q：電動工具業務未來規模能超過手工具嗎？

A：公司電動工具業務10年時間來看，能超過手工具業務，2-3年有難度。

Q：電動工具的品牌分層的定位？

A：入門款。公司就做入門款，先做基礎產品，希望先做到10億美元。越往上確實需要積累，也需要品牌壁壘和技術壁壘，先慢慢做起來。

Q：電動工具主要品牌？

A：stanley，dewalt，Milwaukee，ryobi是電動工具的主要品牌。

Q：公司做園林工具嗎？

A：目前不做。

Q：箱櫃市場規模？

A：箱櫃市場規模80億美元。加上手工具330-340億美元左右。

Q：sku增長？

A：每年增長3000多個。

Q：美國消費者怎麼看品牌這個事情？

A：60-70年代的人品牌粘性很強。所以公司需要去買一部分品牌。50歲的大叔，買了30年的stanley，不可能輕易換。年輕人只看性價比。完全用年齡劃分用戶。

Q：公司的性價比是不是更好？

A：是的，中國造的產品一定要比美國製造的好才能賣得動同樣的客戶。

Q：電動工具性價比如何競爭？

A：電動工具其實不需要那麼多的性價比了，沒有東西性價比比得過電動車。公司之前不做電動工具，是因為之前有門檻，以前1-2億美元的量無法和幾十億美元的公司在電動系統上競爭，但是現在18650是標準品，在寧德、億緯買，不管買多少，都是一個價格。上游供應商的成本由於新能源車的存在非常成熟了。

Q：未來電動工具是否通過收購做大？

A：收購確實是一個手段，但是格局其實已經比較確定了。

Q：收入增長預期？

A：0%，基本歷史上都能完成，主要是成本變動。

Q：商超渠道賣自有品牌，是不是對他們更好？

A：需要資金占用，庫存占用，可以獲得品牌溢價。

Q：電動工具長期增速？

A：4-5%。過去50年，都是一樣的。過去高速增長，現在已經替代完了。

Q：手工具有萎縮嗎?

A：50年的數據，沒有萎縮。

Q：汽油是否可以被替代?

A：電動的動力不是很足的，不能完全替代。

Q：鋰電是否有上限？

A：不好比，還在突破。隨着技術進步會突破，這是個性價比的問題。

Q：靠什麼突破？

A：電壓，工作效率。電池都是一樣的。20年前的18650產品和現在是一樣的，成本有差異。品牌公司自己調整架構，提高效率，但是會更加貴。度電成本是剛性的，降本比較困難。

Q：OPE鋰電化率相對低的原因？

A：husqvarna和MTD作為原來的油氣龍頭沒那麼積極。動力工具公司過去沒有關注OPE。

Q：整體OPE行業增速？

A：OPE行業增速9%，明年就差不多結束了，長期來看回到5%。電動工具鋰電化50%左右，OPE滲透率30-40%，基本是上限。

Q：動力工具鋰電是怎麼起來的？

A：從2013-2014年，期間滲透率不斷提升，到2019年左右，動力工具鋰電滲透不再提升。

Q：電壓高的好處？

A：動力更大，但是貴和重。消費者根據需求去買。

Q：行業增速慢怎麼辦？

A：份額提升。

Q：渠道上可以提高滲透嗎？

A：‍有亞馬遜、沃爾瑪這種渠道可以拓展。

Q：園林的滲透率？

A：電動工具2019年之後滲透率就不提升了。園林終局滲透率低於電動，這是確定的，但是具體數據和分子分母定義有關，沒必要太糾結。

Q：行業內卷，先發成功還是後發成功？

A：沒有定論，歷史上沒有確定的規律。成本和技術一起驅動，但是歷史上很難看準。2019年本來認為成本重要，結果是技術重要。電動產品這是一個快速創新的行業，很難看準押對。

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