Facebook和戴爾等大公司的創業故事都是從大學宿舍開始的，基金經理布賴恩·斯莫魯克(Brian Smoluch)和大衛·斯旺克(David Swank)也一樣，近30年前還在上大學時，作為室友的兩人就開始夢想做投資。現在，他們正在走勢動盪的小盤股領域尋找增長迅速但被其他投資者忽視的公司。曾就讀於弗吉尼亞大學的斯莫魯克和斯旺克現在是Hood River Small-Cap Growth (HRSRX)基金的聯席負責人和投資組合經理。1994年大學畢業後，兩人最初的職業道路並不相同，但斯莫魯克說：「我們一直想一起做些事情。」2008年，當斯莫魯克在Roxbury Capital Management的合伙人退休時，機會來了，斯旺克接任了這個職位。他說：「我倆的投資風格可以說是一起形成的。」兩人在2013年共同創立了從Roxbury Capital Management分拆出來的Hood River Capital Management，但Hood River Small-Cap Growth和面向機構的Hood River Small-Cap Growth Fund Class Institutional (HRSMX)推出得更早，自2003年推出以來，後者在斯莫魯克的帶領下在過去3年、5年、10年和15年的時間裡的表現都好於晨星(Morningstar)小盤成長股和指數類別下的其他基金，晨星給出的評級為五星。斯莫魯克和斯旺克通過探索小盤股這一市場上沒有被充分挖掘的領域跑贏了大盤，在這一過程中，他們獨立進行研究，積極與公司管理團隊保持溝通，主要關注有盈利、被低估的公司，並在該拋售的時候毫不猶豫地拋售。他們表示，雖然今年小盤股比大盤跌幅還大，但通過上述策略依然可以找到有吸引力的機會。今年迄今，小盤股指數羅素2000下跌了約25%，跌幅大於標普500指數的21%，但當市場反彈時，小盤股可能會有更好的表現。今年Hood River Small-Cap Growth下跌了31%左右，非必需消費品股的下跌是拖累業績的原因之一，SeaWorld Entertainment (SEAS)和凱撒娛樂(CZR)最近都在該基金的十大持倉股之列。但過去一年該基金的表現仍好於晨星小盤成長股類別中的其他基金。《巴倫周刊》近日對斯莫魯克和斯旺克進行了專訪，以下是經過編輯的訪談內容。《巴倫周刊》：你們上大學的時候都聊什麼？當時有沒有想過如今會一起做投資？斯莫魯克：我們一直對研究公司很感興趣，而且會互相競爭看誰的研究更好。在弗吉尼亞大學的第四年我們成了室友，聊了很多和股票有關的事情，還一起籌備創辦了一家投資公司，我們很高興能把投資當成自己的工作。《巴倫周刊》：是什麼把你們吸引力到小盤股這個領域的？斯莫魯克：我們喜歡小盤股是因為這個領域還有很多值得探索的地方，像蘋果(AAPL)這樣的大公司可能會有50到55位分析師跟蹤分析，我們投資的公司可能只有5位或10位分析師關注。《巴倫周刊》：你們是怎樣縮小選股範圍然後決定要買什麼的？斯莫魯克：我們每個季度都會和大約400家公司溝通，這樣做能實時了解到不同行業的動態。規模較小的公司的管理團隊更好接觸，我們通常在24到48小時內就能接到CEO或CFO的電話。我們一般是排名前10或前20的股東，所以公司管理層願意與我們溝通。通過和正在聯繫的公司以及其競爭對手的溝通，我們得以實時了解一家公司是如何運作的。《巴倫周刊》：在投資之前你們會研究公司的哪些方面？斯莫魯克：我們希望投資擁有優秀管理團隊、正在搶奪市場份額、發展良好的公司，並且在估值有吸引力的時候買入。我們投資的絕大多數公司都是盈利的，而且在繼續增長。我們會去看市盈率或股價與現金流比率等指標，尋找隨着時間的推移估值能達到中值或更高的公司。當市場對投資對象的盈利預期過高、而我們認為股價會下跌時，就會削減這類公司的頭寸。我們有一套嚴格的賣出原則來控制風險。如果我們自下而上的研究顯示基本面即將出現問題、未來賣方收益出現負面修正或估值過高，我們就會賣出並在稍後重新評估。《巴倫周刊》：賣出一隻讓你賺了很多錢的股票是不是很難？斯莫魯克：拋售贏家確實會很難，但你必須遵守紀律，賣出估值過高的股票，否則這些股票以後會帶來麻煩。2021年我們的基金跑贏的原因之一就是我們在2020年拋售了估值過高的居家主題的股票。《巴倫周刊》：有沒有哪項你現在後悔曾經放棄的投資？斯莫魯克：我們幾年前和MongoDB (MDB)談過幾次，這是一家很棒的公司，但當時由於估值過高我們放棄了，今年這家公司的股票表現非常好，雖然有所回落，但仍比我們之前研究它時的水平上漲了兩倍。《巴倫周刊》：2019年你們的基金非常罕見地跑輸大盤，發生了什麼？斯莫魯克：2019年我們跑輸基準指數約4個百分點，主要是因為當年下半年醫療保健板塊上漲時，我們對生物技術股的投資不足，因為當時認為估值太高了，後來生物技術股開啟了一輪投機性上漲行情，我們的基金因為錯過而跑輸。但如今小盤生物技術股已回落至2019年年中時的水平以下。回顧過去，從更長遠的角度來看的話，我們對生物技術股估值的看法還是明智的，堅持估值原則最終給我們基金的長期表現帶來了幫助。《巴倫周刊》：你們做過的最糟糕的一筆投資是什麼？從中汲取了哪些教訓？斯莫魯克：最糟糕的一筆投資應該是2002年對HPL Technologies的投資，該公司為半導體公司開發收益優化軟件。不幸的是CEO虛報收入偽造發票，財務舞弊案曝光後，股價自然遭到了重創。這段經歷讓我更加重視尋找可信賴的管理團隊的重要性。《巴倫周刊》：今年小盤股跌得這麼厲害，你是如何向客戶解釋的？斯莫魯克：我們有很多經驗豐富的投資者，他們通常會把投資組合中的一小部分配置給小盤股這一資產類別，他們知道小盤股領域有更多值得探索的地方，我們經歷過市場的大起大落，擁有20年的數據可以向他們證明我們有能力做好風險控制，我們的投資也很多樣化。斯旺克：這就是投資者選擇小盤股的原因，他們想找到那些市場還沒有充分認識到其價值的無名公司。我們過去20年的回報幾乎全部來自於自下而上的選股，而不是做行業預測。《巴倫周刊》：說到表現不錯的股票，Lantheus Holdings (LNTH)今年股價漲幅超過了100%，你們還看好這隻股票嗎？斯旺克：Lantheus是從事開發、生產、銷售及分銷創新醫學影像診斷試劑和產品，協助臨床醫生在心血管和其他疾病的診斷的全球領導者。從短期和長期來看，該公司股價仍擁有上漲空間主要是因為顯影劑Pylarify這個產品，與競爭對手相比，Pylarify的半衰期更長，圖像更清晰，生產規模也更大。去年年底，有分析師預計2022年Pylarify的銷售額將低於1億美元，現在看來會超過4億美元。雖然該公司股價漲了不少，但營收仍在增長，按明年預期利潤計算市盈率仍僅為19倍。我認為該公司明年的銷售額和利潤預期仍有大幅上調的空間。《巴倫周刊》：Option Care Health (OPCH)是你們投資的另一隻醫療保健股，這家公司的前景怎麼樣？斯旺克：該公司是最大的家庭輸液服務的獨立供應商，約70%的收入來自慢性病，受益於治療從醫療機構到家庭的轉變，這是由成本和患者偏好推動的。該公司的利潤增幅能保持在14%到16%之間，目前按2023年預期利潤計算的市盈率約為21倍，我認為營收增長將推高市盈率。該公司還有能力進行一些能立即帶來增長的收購交易。《巴倫周刊》：你們一直在增持能量飲料製造商Celsius Holdings (CELH)的股票，為什麼？斯莫魯克：目前該公司的利潤正以超過200%的速度增長，這是非常驚人的。此外，該公司目前的市占率約為4%，相比之下，競爭對手Monster Beverage (MNST)的市占率約為37%，我們認為Celsius的市占率有很大的上升空間，如果達到20%我一點都不會意外。《巴倫周刊》：SeaWorld是你們重倉的股票之一，這家公司是怎樣保持增長的？斯莫魯克：疫情期間，SeaWorld從勞工角度優化了公園的運營方式，人均淨收入——即每位遊客在公園裡創造的收入——顯著增長。疫情之前該公司股價約為62美元，最近一個季度漲到了79美元左右。再加上入園人數現在略高於2019年的水平，這將幫助該公司創造更多的利潤。《巴倫周刊》：凱撒娛樂是另一隻重倉股，你們為什麼看好這隻股票？斯旺克：凱撒娛樂的基本面非常好，相對於其前景來說股價並不高。拉斯維加斯的娛樂業很紅火，其他地區可能也不會落後太多。凱撒娛樂計劃通過出售一些非核心資產來降低槓桿率，這會增加這隻股票在更多投資者眼裡的吸引力。文 |《巴倫周刊》撰稿人特蕾莎·里瓦斯(Teresa Rivas)《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年6月23日報道「This Fund Spots Big Opportunities in Small-Cap Stocks」。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）
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