本篇報告為我們的第三篇寶豐能源深度報告。2021年以來，能化行業出現了兩大最顯著的變化，其一即「雙碳」的提出和持續推進，其二即全球能源格局的持續緊張。本篇報告將特別聚焦於在全新的時代背景下，如何重新評估公司的長期競爭力。
一、如何在新的行業背景下評估公司的盈利能力？
原料端：西部資源稟賦的相對優勢將更加突出。中部、西部歷來具備相比華東、華南更優秀的煤炭資源稟賦。而在「雙碳」之後，坑口煤和港口煤運輸半徑的差異使得東西部稟賦差距更加突出。目前東西部市場煤差價已由約200-300元上升到500元/噸，這將使得公司的成本壁壘更加突出，並持續促成中國煤化工的西進運動。
煤制烯烴產品端：以成本中樞的持續下移對抗價格中樞的下移。目前聚烯烴產品尚且都有進口缺口，但後續行業供給增速預計持續大於需求，聚烯烴價格中樞仍將有持續下移趨勢。但寶豐仍可靠成本中樞的不斷下移相對抗，維持相對穩定的單噸盈利：1、參考華魯恆升的發展路徑，優秀的煤化工企業可以通過不斷的技術改造額產品結構迭代逐步加深成本壁壘；2、煤制烯烴作為較為晚近的煤化工技術，其技術工藝正在經歷持續的優化升級，帶來原來越大的成本壓縮空間。
二、如何新的行業背景下評估公司的長期發展權？
煤化工行業作為能耗、碳排雙高的子行業，在「雙碳」時代面臨着行業格局的重大轉變。從長期看，我國的「能耗雙控」勢將逐步向「碳排放雙控」轉變，而煤化工企業的降碳能力無疑就決定了其長期發展權。
我們認為公司會持續引領行業的低碳轉型：1、早在2016年，公司就已提出綠電、綠氫布局，戰略眼光超前；截至當下，公司是可比大型煤化工、石油化工企業中，唯一提出完整長期碳中和方案的企業。2、從稟賦看，西部地區擁有東部地區難以比擬的日照和土地資源稟賦，且與國家可再生能源規劃（風光大基地）相契合，比東部、南部的大化工企業具備明顯更加的降碳潛力。
宏觀經濟波動導致需求不振等風險；原油價格大幅波動風險；內蒙項目審批和煤礦配套招拍掛風險
鄧勝：能源開採行業首席分析師，化工聯席首席分析師，華東理工大學材料學博士，CFA，《德國應用化學》等國際頂尖期刊發表論文10餘篇。6年化工行業研究經驗，從產業視角做研究找投資機會。2018-2020年連續三年萬得金牌分析師第一名。
證券研究報告名稱：《寶豐能源(600989)：時代分岔口的寶豐能源》
對外發布時間：2022年9月28日
報告發布機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
鄧勝SAC 執證編號：S1440518030004
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