A:JS有家AA城投（無隱債）尋找非標資金，當地一般預算收入超80億，有AA+城投擔保，有貿易發票，有能做的直接資方（信託、保理和租賃）請加微信ibonds2合作共贏B：GZ省某城投二級私募債待轉讓，剩餘期限不到2年，收益率在20%+，有興趣的資方請加微信ibonds2詳聊C：某債券私募基金尋找三方代銷，基金公司管理規模10億左右，銷售費用高，有興趣的請加微信ibonds2合作共贏D：SD某AA+城投二級債尋找直投資金認購，成本可以接受13%樣子，有興趣的直接資方請加微信ibonds2詳談，渠道勿擾我們應該如何看待城投公司操作貿易業務這種現象呢？作為金融企業應該關注哪些內容呢？分析城投公司營業收入，會發現近幾年來越來越多的城投企業貿易收入占比正逐年提升，所交易的標的往往集中於大宗商品，如有色金屬、鋼鐵、煤炭、建材等等。與一般的貿易企業相比，城投公司進行的貿易業務活動一般具有以下特點：一是主要是國內貿易，幾乎不涉及國際貿易；二是交易標的相對單純，主要涉及交易規模較大的大宗商品、建材等；三是採用以銷定采的貿易模式，很多情形下不涉及貿易商品的物流和倉儲；四是主要供應商和客戶集中度普遍較高。2014年伴隨着新《預算法》的頒布，《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔2014〕43號）等法律法規要求要求剝離城投公司政府融資功能。在此政策指導下，城投企業紛紛於2015年開啟轉型，貿易業務因以下幾個特點成為城投業務轉型的重要方向之一。第一，貿易公司設立容易，可以短時間內籌備建立。第二，貿易業務因具有交易規模大、業務門檻低等特點，成為城投公司提升公司營收及現金流水平的首選。第三，城投公司作為當地基礎設施建設的平台企業，自身基礎設施項目也會產生大量建材等貿易需求，另外城投公司往往還擁有砂石、礦產等採挖權和特許經營權，可充分利用自身優勢，開展相關貿易業務，或可以實現業務的協同發展。貿易業務對賬面的美化作用主要體現在能夠能較快提升報表收入與改善經營性現金流，主要表現在營業收入和銷售商品提供勞務收到的現金不斷增加。市場上也曾出現提供貿易經營性現金流的中介服務，公司只需繳納中介費即可獲得賬面貿易資金流，實現報表美化。現在越來越多的城投公司經營性現金流開始為正，貿易業務在其中發揮了重要作用。但由於城投公司的貿易業務普遍毛利率較低，貿易業務對城投公司實際盈利能力提升有限。以東部沿海某地市第一大城投公司為例，2019-20221年，其貿易收入規模與占比不斷提升，但是其貿易利潤占比卻不斷下降，這直接反映出貿易業務 「增收不增利」的特性。除了改善營業收入和經營活動現金流入外，貿易業務同樣會改變城投公司應收賬款等往來款項的結構。以往城投公司應收賬款對象基本都是政府相關機構，大規模開展貿易業務後，將會導致其賬上產生更多的非政府相關應收款項和預付款項等往來款項。部分城投通過貿易業務來規避證監會「單50%」的發債限制並達到相關准入要求。2015年7月，證監會制定了對於城投的「雙50%」的定義限制，隨後在2016年9月修改城投定義限制改為「單50%」。具體來看，證監會將「最近三年來自所屬地方政府的現金流入與發行人經營活動現金流入占比平均超50%，並且最近三年來自所屬地方政府的收入與營業收入占比平均超過50%，則公司不能發債。」修改為僅以營業收入為參考的「單50%」的限制定義，取消現金流占比。而為了規避證監會等監管機構對城投的地方政府相關營收比例的限制性定義，城投企業通過開展貿易業務降低地方政府相關收入比例。此外，也存在利用貿易業務進行資金借貸的可能性，在此不再贅述。如前言所述，城投公司開展貿易業務一般採用以銷定采模式的模式，也就是根據下遊客戶的採購需求來決定貨物的採購量。這種模式下，基本可以鎖定價格波動和供需風險。近幾年，城投公司不斷改進結算流程，努力規避結算周期風險。在收取下游採購商預付款之後，城投公司尋求上游供應商，以賒購的方式形成應付款項，之後發貨給下游，與下游完成銀行匯款結算，繼而與上游完成銀行匯款結算。該類業務盈利空間小，利潤率低，通過鎖定上下游價差，採用薄利多銷的方式來提高銷售收入。凡事皆有兩面性。貿易業務在給城投經營帶來積極作用的同時，也潛伏着風險。由於貿易業務對城投公司帶來的風險特徵改變，如果貿易業務板塊出現風險，也足以給城投公司的帶來較大負面影響。城投僅作為大宗商品中間商，貨權、物權真實性考察存在一定難度，部分城投僅負責上下游中介對接，不對貨物進行儲存和管理，給衡量大宗商品貿易業務真實性增加難度。城投公司應關注並定期分析貿易業務的上下游供應商、客戶的集中度和信用狀況，以防出現因供應商、客戶資金鍊斷裂導致城投公司往來款項出現損失的情形。但如所述，城投公司在不斷的改進結算流程，規避結算周期風險，因此關注是否存在資產減值風險的一個重要角度即關注其結算方式。在分析涉及貿易業務的城投公司信用風險時，建議額外關注以下幾點：（一）關注貿易收入比重及對整體收入波動帶來的影響。近年來大宗商品價格波動明顯，隨之而來的是看到許多城投公司收入波動，分析其收入結構會發現往往是由貿易收入導致。因此，在評估城投實際營業收入的時候，應考慮到貿易業務的影響，或可在評價過程中將貿易業務相關營業收入進行剔除。（二）關注包括「預付款項」「應付賬款」乃至「存貨」等在內的貿易業務相關資產減值風險。可以重點關注往來款項結構和賬期。結構方面，關注城投公司非政府相關的往來款項占比，相比政府相關的往來款項，非政府相關的往來款項風險更大些。賬期方面，通常城投公司貿易業務的賬期不會太長，以一個月居多，如果發現往來款項中涉及貿易業務的賬期超過半年，應高度重視。（三）關注城投公司是否因貿易業務而增加資金占用，對自身流動性產生了負面影響，這一點主要受其結算方式的影響。這與上述第二點具有一定的關聯性。債市研究開通了知識星球，旨在搭建一個債券知識學習和投融資業務（債券、融資租賃、信託和ABS）撮合平台。債市研究合作數十家券商、幾十家信託公司，100多家融資租賃和金融租賃公司，2021年債市研究成功操作全國各地城投公司撮合融資租賃、信託、保理、定融、境內外債券、債券保發行超50億元。掌握最新政策，手握大量資金方資源，你才能運籌帷幄，歡迎老鐵們加入。
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