鑽石舞台

行業研究

【中信建投電力設備】:電動車旺季已至，光伏需求持續旺盛 2022/9/18

【中信建投電力設備】:車型&認知驅動下電動車滲透率仍有很大空間2022/8/14

【中信建投電力設備】:超市場預期，淡季不淡蓄力8月 ——2022年7月中國電動車市場跟蹤2022/8/13

【中信建投電力設備】:6月銷量強勢超預期，Q2逆勢疫情影響環比增長 ——2022年6月中國電動車市場跟蹤2022/7/14

公司研究

6月銷量強勢超預期，Q2逆勢疫情影響環比增長 ——2022年6月中國電動車市場跟蹤

2022年6月國內新能源車產量59.0萬輛，同比+138%，環比+27%；銷量59.6萬輛，同比+133%，環比+33%。其中乘用車產量56.3萬輛，環比+27%；銷量56.9萬輛，環比+33%；滲透率26%，環比-0.7pct。具體來看：

1）分級別看，中高端表現積極，生產端Tesla、大眾ID、蔚來、理想、小鵬等中高端車型5月起復工順利，6月回歸正常，隨着疫情逐步緩解，生產端和銷售端均逐步恢復，中高端車型銷量恢復更明顯。6月B級以上車型銷量19.64萬輛，環比+56%；占比環比+5pct至34%。

2）分車企看，比亞迪6月銷量13.4萬輛，環比+17%，市占率達23%，延續車企銷冠，王朝、海洋齊發力，車型結構趨向多元化；特斯拉位居第二，月銷7.9萬輛，環比+114%；上通五菱6月批售4.9萬輛，環比+32.4%，位居第三。新勢力方面，蔚來、理想和小鵬6月銷量分別為1.3、1.3和1.5萬輛，環比+85%、+13%、+51%，合計市占率環比+0.4pct至7.2%。

3）分車型看，6月單車型銷量前四名為特斯拉Model Y、五菱宏光MINI、比亞迪宋DM和特斯拉Model 3，其中特斯拉Model Y月銷5.3萬輛，環比+165%；五菱宏光MINI月銷4.6萬輛，環比+35%，比亞迪宋DM月銷2.7萬輛，環比+4%，特斯拉Model 3月銷2.6萬輛，環比+117%。比亞迪元PLUS、理想ONE、比亞迪漢EV、比亞迪漢DM、比亞迪秦PLUS DM-i、Aion Y分列5-10位，月銷均突破1萬輛。

投資建議

供給端，疫情影響已基本消退，零部件廠和整車廠生產恢復正常；需求端，由於電動車以銷定產，庫存較少，最終銷量依然取決於電動車的實際產量。預計7月電動車批售57萬輛（其中乘用車54萬輛），維持全年650萬輛左右的預期。

推薦各環節龍頭企業億緯鋰能、容百科技、華友鈷業、天賜材料、中偉股份、恩捷股份、科達利、星源材質、新宙邦、芳源股份等。

風險提示

新能源汽車產銷不達預期，原材料價格持續高位，全球疫情加重

新能源汽車：原材料端，近期中鎳高電壓三元興起及印尼鎳鈷項目逐步放量，技術加持與鎳鈷原料價格回落降本，助力三元性價比回升迎來新契機。華友鈷業定增177億元投資印尼華山鎳鈷公司年產12萬噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷濕法項目、廣西華友鋰業公司年產5萬噸電池級鋰鹽項目；電池端，蔚來汽車柱狀電池專利公布，正負極同側增加電芯空間利用率。公司方面，比亞迪簽訂融捷股份碳酸鋰供貨以穩定供應鏈。繼續推薦各環節高成長標的恩捷股份、華友鈷業、星源材質、億緯鋰能、容百科技、當升科技、芳源股份、中偉股份、科達利、天賜材料、龍蟠科技、中科電氣、德方納米、富臨精工等。

光伏風電：近期美國政府宣布UFLPA法案生效，更進一步明確中國產品進入美國細節。UFLPA實體清單，包含光伏產業鏈公司有四家東方希望、大全能源、協鑫新能源、合盛硅業（鄯善）及子公司，其餘光伏企業不在實體清單內。該法案對多晶硅、番茄、棉布等產品出口美國所需提交的文件進行了規定。在這一背景下，中國企業組件產品輸美規則逐步明確，後續國內企業對美組件出口將逐步恢復。推薦標的：晶澳科技、隆基股份、晶科能源、運達股份、大金重工、天合光能、福斯特、福萊特、陽光電源、固德威、中信博等。

電力設備：本周由於席捲歐洲的高溫天氣影響，製冷用電大大上升，再加上天然氣短缺、核電供應彈性小，歐洲日前電價連續第三天飆升。本周末歐洲西班牙、法國、德國等主要國家氣溫超過30攝氏度，目前法國日前電價已達到383.14歐元/MWh，比上周上漲64%以上。我們預計歐洲電力短缺將持續，在高溫天氣刺激下，居民可再生能源需求大大提高。預計歐洲今年光伏裝機將超過50GW，其中戶用分布式+儲能已成為主流的配置方式，在高電價背景下家庭用戶可在3-5年內收回成本，經濟性良好。推薦標的：德業股份、禾邁股份、博力威、固德威等。

工業控制： 5月全國規模以上工業增加值同比增速由負轉正，同比增長0.7%，1-5月，全國規模以上工業增加值同比增長3.3%，多數行業和產品實現回升。裝備製造業同比增長1.1%，回升9.2pct，其中汽車、通用設備等行業同比降幅分別收窄24.8pct、9.0pct，主要系部分受疫情衝擊較大的地區生產恢復加快，長三角和東北地區規模以上工業增加值同比降幅較上月收窄超過10pct；高技術製造業同比增長4.3%，增速較上月快0.3%，繼續保持較快增長。隨着高效統籌疫情防控和經濟社會發展措施的效果顯現，工業企業復工復產的加快，工業生產逐步改善，建議持續關注製造業細分賽道龍頭宏發股份、匯川技術（機械）、麥格米特（中小盤）等標的。

中信建投電新|新車型集中上市將是下半年推動電動車產銷超預期的核心力量

新能源汽車：原材料端，億緯鋰能等設立合資公司投建年產3萬噸15億鋰鹽項目。中偉股份擬定增募資不超66.8億元建設上游項目。華友鈷業終止布局磷酸鐵鋰，將聚焦發展三元材料。龍蟠科技增資旗下三家公司並加碼「三元正極材料前驅體項目」。德方納米32億元定增落地；星源材質全資子公司常州星源將向Freyr供應7.37億元濕法隔膜。儲能方向，豐田將利用自有電池技術推出5.5 kWh住宅電池存儲系統。先導智能為寶豐提供20GWh鋰電整線+模組PACK整體解決方案，助力打造行業單體規模最大的儲能電池生產基地。繼續推薦各環節高成長標的華友鈷業、恩捷股份、星源材質、億緯鋰能、容百科技、當升科技、芳源股份、中偉股份、科達利、天賜材料、龍蟠科技、中科電氣、德方納米、富臨精工等。

光伏風電：6月國內新增光伏裝機超預期，需求持續向好。根據能源局數據，5月國內光伏新增裝機6.83GW，同比+141%，環比+86%；1-5月光伏新增裝機23.71GW，同比+139%。國內5月需求超預期，我們預計主要源於分布式需求持續旺盛。出口方面，5月太陽能電池組件國內出口金額42.96億美元，環比+21.89%，同比+95.7%；1-5月累計出口192.5億美元，同比+95.9%。整體來說，全球光伏行業需求持續向好，後續隨着硅料供給逐步放量，行業需求有望呈逐季增加趨勢。推薦標的：晶澳科技、隆基股份、晶科能源、運達股份、大金重工、天合光能、福斯特、福萊特、陽光電源、固德威等。

電力設備：近期國家電網公示了第一批電能表和電能量採集裝置中標結果，與去年第一批電能表招標相比，單相表從3278萬隻增加到3588萬隻，同比增幅9.5%；三相表從404萬隻增加到726萬隻，同比增幅79.7。金額上從94億元增加至119億元，增長26.6%。此外物聯表招標50萬隻以上，首次實現放量。我們認為新一輪電錶替換周期有可能開啟，疊加國網重申今年電網投資破5000億，電錶公司估值較低體現出投資價值。推薦標的：國電南瑞、許繼電氣、炬華科技、海興電力等。

工業控制： 5月全國規模以上工業增加值同比增速由負轉正，同比增長0.7%，1-5月，全國規模以上工業增加值同比增長3.3%，多數行業和產品實現回升。裝備製造業同比增長1.1%，回升9.2pct，其中汽車、通用設備等行業同比降幅分別收窄24.8pct、9.0pct，主要系部分受疫情衝擊較大的地區生產恢復加快，長三角和東北地區規模以上工業增加值同比降幅較上月收窄超過10pct；高技術製造業同比增長4.3%，增速較上月快0.3%，繼續保持較快增長。隨着高效統籌疫情防控和經濟社會發展措施的效果顯現，工業企業復工復產的加快，工業生產逐步改善，建議持續關注製造業細分賽道龍頭宏發股份、匯川技術（機械）、麥格米特（中小盤）等標的。

結論：

板塊成長性源於電動車型推陳出新帶來高爆發力，特別在低滲透率背景下優質供給對於需求的推動力極強。板塊的周期性源於產能周期與需求周期的疊加錯配，需求周期受到政策、技術突破（如鐵鋰CTP）、產業鏈價格、車型周期等共同作用，產能周期往往和產業鏈價格以及各環節盈利能力波動高度相關。我們正經歷電動車的超級周期：從燃油車「備胎」到「下一代產品」。新能源車發展可分為三階段：政策驅動→車型驅動→認知驅動，車型豐富度的提升是推動銷量爆發的重要條件。國內市場已經歷2020-2021年大批新車型上市並帶動銷量快速提升的車型驅動階段，率先邁向認知驅動階段；歐美正經歷車型驅動階段，2022年多個純電平台推出有望優化供給，迎來政策+車型雙輪驅動。

行業復盤：電動車產銷增速是板塊行情的決定性力量。終端銷量增速是影響板塊行情走勢的決定性因素，需求波動受到政策周期+產業周期共同影響。2016-2019年由於市場缺乏具有競爭力的車型，需求波動與政策周期關聯性高，電動車板塊周期屬性明顯，但幾乎每一年都會因為產銷增速提升（多為補貼增速快）產生超額收益。2020下半年起板塊迎來主升浪，國產Tesla、造車新勢力、比亞迪漢為代表的優質供給湧現，帶動高端市場電動化率大幅提升。2021年起10-20萬元新車型大規模上市，進而推動中端市場崛起。由於碳酸鋰等原材料價格大幅上漲，2022年開啟漲價周期，市場擔心需求受影響，加之疫情衝擊，板塊回調。後續隨着復工復產、政策支持、車型豐富等邊際變化出現，基本面有望迎來拐點，板塊行情再次啟動概率大。

上遊資源品復盤：需求變化的風向標，新能源屬性日益增強，全板塊彈性最大。鋰礦擴產周期較長，供給偏剛性，因此下游需求快速爆發時，往往會帶動鋰價快速上漲。股價走勢上，鋰板塊行情走勢與鋰價走勢關聯度高，但反應更超前且波動更大。個股上，以華友鈷業為代表的新能源材料資源股積極布局一體化，股價已較資源品價格走勢有獨立行情，逐步由周期向成長邁進。

中游業績與估值復盤：細分環節估值與盈利波動性高度相關

業績層面：1）量的維度：除受行業整體需求拉動外，重視技術周期帶來超額成長，如2020年起磷酸鐵鋰和高鎳三元占比提升；2）單位盈利維度：產能和技術周期會放大中游環節的盈利波動，歷史上看，隔膜、負極盈利穩定，電解液、正極具備較強周期性；3）格局維度：成本和技術迭代曲線驅動中游格局優化，隔膜、電池、電解液等形成寡頭，三元、鐵鋰正極正在優化。

估值層面：估值與業績增長斜率關聯度提升，2020年以來隨着下游需求增長明確，估值波動擺脫早年的政策周期波動影響，形成戴維斯雙擊；當下板塊細分環節估值中樞正在分化，格局集中度和單位盈利穩定性成為估值溢價關鍵，隔膜、電池享受估值溢價。

投資建議：看好電動車板塊的盈利能力和需求增速，當下為反轉布局時刻，碳酸鋰板塊彈性最大，中游隔膜和電池亦為重點推薦方向。關註：恩捷股份、當升科技、貝特瑞、華友鈷業、容百科技、中偉股份、中科電氣、星源材質、億緯鋰能、新宙邦、天賜材料、德方納米、龍蟠科技、諾德股份、國軒高科等。

下游跟蹤：短期疫情影響產銷節奏，新能源終端需求強勁

交強險口徑，3.7-3.13國內乘用車上牌量約34.8萬輛，同比持平，環比-3.55%，其中新能源同比+154%，新車滲透率環比+3.38pct至29.33%；我們預計3月國內乘用車上牌180萬輛，同比+4.9%，環比+59%，其中新能源約42萬輛，同比+123%，環比+70%。

乘聯會口徑，3.7-3.13乘用車零售32萬輛，同比+3%，環比+23%；批發銷售35.7萬輛，同比-3%，環比+28%。本周疫情管控趨嚴對汽車供應鏈和客流進店有制約，一汽等車企宣布停產數日。

新能源車：上游原材料價格上漲，在售車型價格二次上調

本周比亞迪、特斯拉等多家車企官宣對在售車型價格上調，其中比亞迪+0.3-0.6萬元/輛，特斯拉+1.4-2萬元/輛，小鵬+1-2萬元/輛，歐拉好貓+0.6-0.7萬元/輛，吉利幾何+0.3-0.7萬元/輛，哪吒+0.3-0.5萬元/輛，對此我們認為：1）碳酸鋰價格大幅上漲是本輪車企調價的直接原因，截至3月18日國內碳酸鋰價格報50.4萬元/噸，較年初上漲73.8%，同比上漲479.3%；我們粗略鋰價每上漲10萬元/噸，終端EV乘用車平均成本上漲3500元/輛；2）本輪車型售價上調具備終端消費需求支撐，3月以來比亞迪、特斯拉等強勢品牌主力車型新增訂單強勢回升，本周國內油價上調或將進一步強化電動車使用經濟性，我們預計調價對後續需求影響可控，但行業格局將有所分化，今年或將成為品牌力分水嶺。

2022年新車型功能配置再升級，汽車智能化或將提速

汽車零部件行業成長空間主要來自於消費功能升級配置、電動智能化純增量部件帶來的單車配套價值量提升，2021年座椅、空懸、車機、微電機等零部件新配置加速滲透，2022年特斯拉新車型或改款車型新增配置應用有望繼續強化消費升級趨勢，配套供應商有望充分受益於其強勁銷量表現。此外，2022年乘用車L2+級別智能駕駛以及智能座艙有望加速滲透，新車型智能化配置上市或將成為重要催化，市場對智能汽車認知有望顯著強化。

投資建議：不可低估的板塊β，把握優質標的成長α

短期配置性價比或逐步顯現，這主要因為：1）國內強勢自主品牌車企競爭力持續增強，中長期市占率提升趨勢較為明確，尤其2022年有望迎來較強新車型產品周期；2）2022年經濟穩增長預期下，汽車終端消費需求有望改善，疊加供給端「缺芯」影響弱化，下半年景氣有望加速上行；3）消費屬性強化及電動智能化趨勢下，零部件功能升級及增量環節需求有望打開新增長空間，重點關注座椅內飾、一體化壓鑄及連接器等細分行業自主破局。整車推薦比亞迪、長城汽車、長安汽車、上汽集團等，零部件推薦文燦股份、電連技術、三花智控、精達股份、匯得科技、新泉股份、繼峰股份、中國汽研等標的。

風險提示：原材料上漲致使企業盈利不及預期；汽車芯片供給改善不達預期；汽車消費需求不達預期。

中信建投電新|供給與需求雙輪驅動，消費屬性凸顯創造高增量

2021年中國新能源車累計產量354.5萬輛，同比增長170%，銷量352.1萬輛，同比增長165%；2021年累計新能源乘用車銷量331.2萬輛，同比181%，滲透率16%，較2020年同期提升10 pcts，滲透率提升明顯，具體來看：1）銷量上，2021年上新車型銷量87萬輛，占比29%，優質車型湧現驅動銷量高增；2）增速上，除Q1外，Q2-Q4均實現環比30%-40%的增長；3）銷售結構上，得益於新車上市和級別下沉，2021年A級車占比顯著提升4pcts至29%，B/C級車增速低於A級車。

2021年12月國內新能源車產量51.8萬輛，同比增長120%，環比增長7%，銷量53.1萬輛，同比增長114%，環比增長11%；2021年12月國內新能源乘用車產量48.6萬輛，環比12%，銷量（含出口）50.5萬輛，環比+18%，滲透率提升至21%，環比+1pct，12月國內新能源車淨新增銷量達7.6萬輛（剔除負值），具體來看：

1）分級別看，A00+A0級車銷量受到五菱宏光MINI、奔奔及歐拉黑貓銷量環比增長帶動，占比環比+2pct至40%；B級車受到特斯拉MY銷量環比增長帶動，占比環比+1pct至32%；

2）分企業看，比亞迪12月銷量9.3萬輛，環比淨增0.3萬輛，市占率達18%，保持車企銷冠，其中比亞迪秦DM-i銷量1.7萬，環比略降，秦EV銷量0.7萬，環比-0.3萬，海豚銷量1.0萬，環比+0.1萬，宋DM銷量1.5萬，環比略增，元EV銷量0.9萬，環比+0.2萬，貢獻主要銷售增量；蔚來、理想和小鵬12月銷量分別為1.1、1.4和1.6萬輛，環比穩定，合計市占率為8%，環比-1.3 pcts；特斯拉12月批售7.1萬輛，出口245輛，特斯拉本月批售環比大幅增長1.8萬。

3）分車型看，五菱宏光MINI月銷5.6萬輛，環比+1.0萬輛，單車市占率維持11%，繼續位居榜首；特斯拉MY隨着鐵鋰版上市交付以及產能持續爬坡，月銷量達4.1萬輛，環比+1.4萬輛，單車市占率從6%提升至8%；M3以3.0萬輛位居第三，單車市占率維持6%。BYD 秦DMI、宋DM和理想One位居4-6名，市占率為3.4 %、3.0%、2.8%；前10款車型市占率達到42.5%。

投資建議

行業需求持續旺盛，存量訂單飽滿待交付，電池1月排產環比繼續+1.5GWh，預計1月新能源車批售42萬輛，其中乘用車41萬輛，環比-18%。電池及中游鋰電材料需求放量，推薦各環節龍頭企業億緯鋰能、恩捷股份、容百科技、華友鈷業、中偉股份、芳源股份、科達利、天賜材料、星源材質、新宙邦等。

風險提示

新能源汽車產銷不達預期，原材料價格持續高位，全球疫情加重

公司研究

公司是輕型電動車電池領軍企業：公司主要產品包括鋰電池模組（包括輕型車用鋰離子電池、儲能電池、消費電子類電池）和鋰電池電芯，2017年收購凱德新能源，實現電芯-電池模組一體化布局，致力於成為全球最具競爭力的鋰電綜合解決方案引領者。2021年實現營收 22億元，主要產品輕型車用鋰電池占主營業務收入56%，主要收入來自海外輕型動力鋰電池業務（占比49%）。收入及客戶端維持快速增長；期間費用率邊際下降，盈利能力穩步增強。

公司各項業務多點開花，行業空間大：輕型電動車鋰電業務市場空間廣闊，海外高端產品利潤率高，收入占據公司半壁江山，是業績的核心增長點。全球輕型電動車對鋰電池需求空間大，2020-2025年年均複合增速有望超過30%。新興消費電子產品市場規模的進一步擴大有望帶動相關鋰離子電池市場規模的增長。公司儲能電池業務 2021 年高容量的電池組銷量增加，未來隨着儲能市場爆發，以及公司產品結構升級，儲能電池業務有望實現量價齊升。公司股權激勵於5月授予，激勵對象共 128 人，2022-2025四年歸屬期激勵人才骨幹提速公司成長。

多重優勢構建公司長期護城河，打造全球輕型電動車鋰電龍頭企業：技術優勢：掌握電池組智能管理技術在內的多項核心技術。客戶優勢：公司躋身歐洲電踏車用鋰電池市場前三，綁定海外優質客戶，針對客戶不同產品的定製化需求，以提供鋰電綜合解決方案，渠道與技術優勢並存。規模優勢：IPO 募資加速輕型電動車電池組擴產節奏。建設157.5 萬組鋰電池組產能，擴產完成後總產能將從 2020 年的 102.9 萬組提升至 260.4 萬組。供應鏈優勢：1、通過了 LG、松下、三星等知名電芯供應商的驗廠標準，建立了國際品牌電芯直供渠道；2、加大自供電芯的比例。使用 IPO 超募資金增資凱德新能源，建設動力鋰電池項目；此外擬投資 30 億元在東莞建設鋰電芯及儲能電池產能。進一步完善公司的電芯-電池組一體化布局，降低成本，鞏固和提升公司的核心競爭力。

風險提示：輕型電動車銷量不及預期；輕型電動車用鋰電池產能擴產幅度超預期；價格下降幅度超預期；公司擴產節奏不及預期；新客戶導入不及預期等；主要原材料價格上漲超預期。