只要是二級市場的老鳥，都會對定增比較敏感。為什麼敏感?當然是因為定增中蘊藏着財富的機會。作為上市公司募集資金和實施兼併重組的重要手段，不僅可以幫助公司實現外延式擴張，同時還能達到降低財務槓桿、改善股東結構的目的，近年來逐漸受到上市公司的親睞並被廣泛使用。定向增發，是定向增加頭髮嗎？當然不是，我這裡要說的是股票市場裡的一個名稱，它定向增加的不是頭髮，而是股票。下面我就用6W2H分析法從定增的八個角度來分別說說：WHAT（什麼是定增？）、WHO（誰可以參與）、WHY（為什麼要定增？）、WHICH（定增有哪些類型？）、WHEN（什麼時候做定增？）、WHERE（在哪裡做定增？）、HOW（怎麼做定增？）、HOW MUCH（要做多少？），並在最後對定向增發的投資機遇作了十點分享。
全文大約2萬字，篇幅較長，建議收藏閱讀。一、什麼是定增？（WHAT）回答WHAT的問題，其實就是回答功能與本質的問題，稜鏡君從定增的概念、法律內涵、正向作用、潛在風險和發展現狀來闡述。（一）定增的基本概念定向增發，簡稱定增，法律名稱叫非公開發行股票，是指上市公司採取非公開的方式，向特定對象發行股票的行為。它是一種融資方式，就是上市公司通過發行股票，邀請投資者來認購，投資者取得上市公司相應數量的股票，上市公司拿到錢後就去做各種各樣的事情，比如收購公司，新建廠房或乾脆用來補充流動資金等。定向增發中的「定向「，是指針對特定人群，不是公開的（但是合法的哦），不是阿貓阿狗都可以來參與。增發就是指把上市公司的股票數量增加，變得更多，發行出去的這麼一個過程。如某公司股本1000萬股，做了一次增發，發行100萬股股票，公司股本就增加到1100萬股了。（二）定增的法律內涵定增在國內資本市場的故事始於2006年，期間的發展幾經波瀾。2006年5月6日，證監會頒布《上市公司證券發行管理辦法》（以下簡稱「管理辦法「），意味着定增制度的正式建立。2007年9月11日，證監會發布《上市公司非公開發行股票實施細則》（以下簡稱「實施細則」），定增相關的配套規則逐步開始完善。實施細則發布後，分別於2011年和2017年進行了兩次修訂。其中2017年的修訂遏制了定價發行的套利機會，同時拉長了投資周期、抬高了資金成本、遏制了槓桿資金的來源，火熱的定增市場迅速冷卻。2020年2月14日，證監會再次修訂並發布新的管理辦法和實施細則。本次證監會對定增規則的修訂，略超市場預期，市場普遍樂觀認為定增的黃金時代將重新開啟。
根據前述法律法規的相關規定，定向增發的主要核心內涵如下：（1）發行對象及數量：不超過35名（可以是自然人、法人或其他合法投資組織）。上市公司發布董事會公告時，可以提前確定發行對象，也可以不確定發行對象（在後面競價確定）。（2）發行方式：競價和鎖價發行。競價行就類似於拍賣，誰出價高就賣給誰（價格優先和數量優先原則），一般在上市公司拿到證監會的核准批文後，邀請認購對象報價。鎖價就是在上市公司召開董事會確定要推行定向增發預案公告時，鎖定發行價格。具體選哪種發行方式，由上市公司自己確定。（3）發行價格：不低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的80%。如公司股價目前是10元，在實施定向增發時，認購對象的認購價格就是8元/股，他就瞬間賺了20%。定增折價率對於投資人來說意義重大，根據財通基金的研究數據顯示，在2014年1月1日至2019年10月30日期間，折價率對於定增收益的貢獻度超過50%。《管理辦法》所稱「定價基準日」是指計算發行底價的基準日。定價基準日為本次非公開發行股票的發行期首日。上市公司應當以不低於發行底價的價格發行股票。上市公司董事會決議提前確定全部發行對象，且屬於下列情形之一的，定價基準日可以為關於本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日，認購的股份自發行結束之日起18個月內不得轉讓：（一）上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關聯人；（二）通過認購本次發行的股份取得上市公司實際控制權的投資者；（三）董事會擬引入的境內外戰略投資者。定價基準日前二十個交易日股票交易均價的計算公式為：定價基準日前二十個交易日股票交易均價=定價基準日前二十個交易日股票交易總額/定價基準日前二十個交易日股票交易總量。
董事會決議未確定具體發行對象的，在取得中國證監會的核准批文後，由上市公司及保薦人在批文的有效期內選擇發行時間；在發行期起始的前一日，保薦人應當向符合條件的特定對象提供認購邀請書。簡而言之，定增就是給這些符合門檻的投資者打折買股票。雖然明確規定了上市公司定增價格不得低於定價基準日前20 個交易日股票均價的80%。但規定的定增價和最終的實際股價間還是會有一個折價，一般的折價空間在10%-30%，所以對於大額投資者來說，利潤非常高。（4）鎖定時間：本次發行的股份自發行結束之日起，6個月內不得轉讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業認購的股份，18個月內不得轉讓；鎖定期不僅有效緩解了增發股份時流入市場所帶來的股市擴容壓力，還一定程度上避免了利用內幕消息的短期套利行為和機會主義行為，穩定了市場價格預期。（5）認購方式：定向增發的認購方式分為現金認購和資產認購。（6）核准文件有效期：自中國證監會核准發行之日起，上市公司應在12個月內發行證券；超過12個月未發行的，核准文件失效，須重新經中國證監會核准後方可發行。
圖2：定向增發的禁止情形
（8）發行程序：相關方案經公司董事會、股東大會審議通過後提交中國證監會核准發行。（三）定增的正向作用一般情況下，通過定向增發（以現金認購的情況下），大股東以及有實力的、風險承受能力較強的大投資人可以以接近市價、乃至超過市價的價格，為上市公司輸送資金，而此時公司將其用於日常流動資金的彌補、資產兼併、投入在建項目等，將資金充分利用，增強資金流動性，利於降低企業償債能力，提高投資報酬，從而又會帶來更多的資金收益，盤活企業現金流，實現優化公司資本結構，降低財務成本，使其形成良性循環。這樣不僅使上市公司得到企業發展中所急需的資金，同時也使中小股東所持有的單位權益有所增加。如果認購方是以戰略性資產作為投入，則對上市公司是投資融資合二為一的企業擴張行為，而且還能為處於高速擴張階段的企業節約寶貴的現金。定向增發後，股本將擴大，對於部分流通股本較小的公司來說定向增發通過提高流通股比例，改善公司的股本結構，可以提高上市公司的市值水平與流動性，增強了公司未來的融資能力。定向增發完全是市場化發行。為了增發成功，上市公司就有動力做好業績，這是股價上漲的最大推動力。同時，由於有發行價格作為保底，將抑制股價的下跌空間。如大股東或其關聯方參與定增，對小股東來說是一個積極信號，市場普遍認為：敢於提出非公開增發計劃、並且已經被大投資人所接受的上市公司，會有較好的成長性，也可以減少小股民的投資風險。參與定向增發的認購對象基本都有盈利的動機，且期望或要求上市公司用各種方式承諾未來業績的增長才會認購，這樣才有推動股價，提高定增收益的可能，因此上市公司也將不得不在其限售期內全力提高經營水平，以得到包括認購對象在內的資本市場主體的認可。另外,定向增發也可能給上市公司的業績增長帶來立竿見影的效果。比如鞍鋼向鞍鋼集團定向增發,再用募集來的資金反向收購集團公司的優質鋼鐵資產。這樣不僅解決了長期存在的關聯交易問題,而且還迅速提升了鞍鋼的經營業績,提高了每股收益,實現了業績的確定性增長。如控股股東或關聯方參與定增，將有利於提高整個體系的資源優化，又符合證監會對上市公司的監管要求（去關聯化），可以解決母公司與上市公司的關聯交易和同業競爭問題，提高上市公司在財務和經營上的獨立能力。而利用上市公司的市場化估值溢價(相對於母公司資產賬面價值而言)，將母公司資產通過資本市場放大，從而提升母公司的資產價值，進而增加母公司的融資能力。對於控股比例較低的集團公司而言，通過定向增發可進一步強化對上市公司的控制。當上市公司估值處於較低位置時定向增發，能獲得更多股份，從未來減持角度考慮更為有利。定向增發已成為上市公司再融資的一種主要方式，它從簡單的再融資變為上市公司大股東資本運作的主要手段，很多上市公司通過併購定增做大市值。6、定向增發可以作為一種新的併購手段，促進優質龍頭公司通過併購實現成長。從公司併購的技術角度看，定向增發又經常作為一種併購技術和支付方式，是成熟資本市場中普遍運用的通過股權支付實現公司資產收購和產業整合的一種有效方式，是一種以股權置換資產的做法。如A公司所在行業競爭激烈，但上市公司數量不多，其雖然貨幣資金不多，但通過上市公司這個融資平台利用定向增發的方式，幾年內未出一分錢現金就收購了行業內的多家企業（上市公司發行股份收購標的公司股東的股份，標的公司股東成為上市公司的股東），實現了規模化發展。而採用非現金認購方式定向增發直接併購上下游企業，其可以能擴大企業規模，提高綜合實力，提升風險承受能力；若併入的是優質資產，其營運能力和盈利能力得到快速的提升，也為企業後期融資和擴大規模減少必要障礙。對於一家上市公司而言。定向增發目標的選擇不僅是對資金的需要，更主要的是着眼於考慮新進入股東的資源背景、合作潛力等因素，考慮是否能給上市公司帶來僅憑自身努力不易得到的經營資源。上市公司可以和戰略投資者實現資源共享，戰略投資者進入後不僅可以提供資金，甚至還可以提供管理經驗、技術、品牌和產品的外部市場。對於投資機構來說，定向增發的優點在於可以簡捷、低成本的方式參與到高成長公司或行業，輕鬆獲得公司或行業高速發展帶來的利潤。證監會對定向增發的審批要求遠遠比對公司上市的要求低的多。更為重要的是定向增發的股權一般鎖定期只有半年的時間，隨後即可以進行流通，投資周期短且收益豐厚。（四）定增的潛在風險有人說，如果IPO是抽血效應，被廣大投資者所詬病，那麼定增產生的抽血效應是IPO的數倍，高者甚至十數倍。非公開發行作為資本市場一項非常重要的制度創新，可以實現上市公司大股東和小股東之間的雙贏局面，普遍受到上市公司和投資者的歡迎。但是同時,由於我國證券市場建立的時間還不長，證券法律法規及監管機制還不夠完善，定向增發中還存在着很多問題，如出現注入資產質量較差、改變募集資金用途、利益輸送、溢價併購整合等問題，即使擴大企業融資規模和渠道，企業的業績還是得不到明顯提升，這也使得公司實行定向增發途徑備受質疑。這也在提醒我們依然要保持理性的意識，倡導價值投資。首先，上市公司（其實就是老闆本尊）在增發對象上具有主動選擇權和決定權，在大多數情況下，上市公司選擇了向其控股股東定向增發，除非公司確實存在項目資金需要時，才考慮選擇外部人，從而實現低成本募集資金的目的。如上市公司向控股股東增發股份，並用以收購控股股東的資產，這實際上就是一種「雙重關聯交易」的行為，這種關聯交易極易對信息不對稱並且缺乏分析判斷能力的中小股東的利益造成雙重侵害。在定向增發新股的同時，由於控股東對上市公司私有控制權的存在，使得控股股東有動機有能力操縱資產評估結果，併合理合法的利用增發定價來掩蓋利益輸送的本質。在關聯收購時虛增注入資產，打壓股價，獲得更多股權，和高額分紅（上市公司盈餘管理），這些行為將導致上市公司經營業績變差，財務風險增高，且證券市場上長期市場反應低迷，導致代理問題凸顯，損害中小股東利益。又如，上市公司可能在股價較低的時候（在定向增發之前，大股東及董監高可能瘋狂的減持或發布利空消息）召開董事會，並將董事會決議日作為定價基準日，通常董事會決議後上市公司股價會上漲，等到定增實際發行時，股價可能已經遠遠超過董事會召開日的股價，這種操作給之前確定好的發行對象極大的利潤空間，製造了上市公司利益輸送與資金套利的機會。相比散戶辛辛苦苦的刀口舔血，大股東的這種盈利模式可以說是探囊取物。項目到期解禁後，倘若市場不太好，或者流動性有限，退出時可能遭遇階段性擁擠交易。根據《實施細則》，定向增發允許不同對象在一年半後或者半年內在二級市場上賣出股票,那麼這樣發行人就可以規避公開發行的高門檻,關於定向增發對象的人數限制、資格限制、發行方式等限制將在很大程度上被架空，鎖定期一到，股東拋售股票，實現無風險套利，投資人尤其是流通股股東很可能因為缺乏相應的分析判斷能力和獲取發行人信息的能力而遭受損失。定向增發放寬了對上市公司的財務要求和盈利要求，使得一些劣質的上市公司試圖通過定向增發為股東及關係人謀利，損害投資人利益。不論公司的好壞，定向增發方案一出，股價上升，給各方帶來套利的動機與空間。破發就是股價跌破發行價格，如定向增發的發行價格是10元/股，但是因為股市行情變化，當前股價低於10元/股，就給投資者造成了損失。如果股票市場不景氣，或發行價格過高，或我們項目選擇「不力「，或遭遇「黑天鵝」等事件，將面臨巨大的破發風險。股價破發對投資者來說是一種損失，對上市公司的影響會更大，因為它會導致投資者對公司誠信的懷疑，對公司形象產生不利影響。數據顯示，截至2022年3月31日，A股有78家上市公司定增(非公開發行股票項目)破發，即二級市場最新收盤價低於定增價。其中凌雲股份、優刻得等上市公司在定增股份上市後當日即出現破發的情況。事實上，定增破發在A股市場並不少見。據申萬宏源統計，2007~2008年實施的增發破發最嚴重，其次為2010~2012年。並且，因不少定增股在破發後會出現回補的現象，所以跌破增發價的定增股還一度被認為是市場的另一個價值窪地。上市公司定增對象多為控股股東或機構投資者，而在公司做出決策時，大股東因其擁有絕對控制權，更多會基於自身考慮，而讓中小股東利益受損。當公司在制定、決策實施定增方案時，中小股東無法參與其中。而在定向增發後，上市公司股權集中度得到強化，中小股東話語權進一步被削弱，大和中小股東之間的委託代理矛盾加深。（五）定增的發展現狀2021年定增市場保持火熱，賺錢效應明顯。自2020年2月14日推出新版再融資規則以來，定增市場活躍度明顯提高。根據萬德的數據統計，2021全年參與定向增發的上市公司共有516家，合計增發規模達8993.47億元，均創下四年新高。這樣一個接近萬億的市場，愈發成為投資者不忽視的一個重要領域。其中，2021年非公開發行市場完成發行上市439家，共計募資金額6748.32億元，較2020年分別同比增長109.05%、53.44%。從募集資金金額區間看，439家發行上市公司中，募集資金超過40億元（含40億元）的上市公司有36家，30-40億元（含30億元）的上市公司有20家，10-20億元（含10億元）的上市公司有31家，10-20億元（含10億元）的上市公司有77家，10億元以下的上市公司有275家。從上市公司性質來看，2021年度非公開發行上市數量最多的是民營企業，發行上市316家，募集資金金額3645.21億元，平均募集資金金額11.54億元。
圖3：2021年上市公司定增企業性質分布圖
發行表現：以2021年12月31日收盤價計算，439家發行上市公司中，有371家上市公司較非公開發行價格上漲，下跌68家，平均溢價率為48.69%；其中，合盛硅業2021年12月31日本收盤價130.01元/股，2021年6月18日發行上市，發行價格18.36元/股，溢價率608.12%，高居榜首。據統計，2021年競價定增的平均發行折價率是17.8%，且有66%的項目發行折價率在15%以上，也就是定增完成建倉就有約15%的浮盈。而2021年所有解禁項目的平均收益率23.9%，勝率67%。由於目前參與競價定增的鎖定期是6個月，這也就意味者在平均6個月左右時間可以創造23.9%的收益率，對應的年化回報更高，賺錢效應明顯。引用優選財富投研中心的研究數據：從2006年到2015年十年間，一共1135家上市公司的定增數據來看，平均年化收利率能到60％，遠超房地產投資和股權投資的水平。73%的項目是盈利的，盈利的平均水平高達91%；27%的項目是虧損的，虧損的平均水平是23%。二、誰可以參與定增？（WHO）定增，直白來說就是「打折買股票」，與直接在股市上買相比，參與定增顯然成本更低，盈利空間也就更大，那定增簡直就是「唐僧肉」啊，但定增不是你想買就能買。首先，這裡有兩個WHO，分是誰來發行股票和誰可以參與定增？根據中國證監會《上市公司證券發行管理辦法》第三條的規定，上市公司發行證券（包括股票），可以向不特定對象公開發行，也可以向特定對象非公開發行。所以說，定向增發的股票是由上市公司來發行。根據《上市公司證券發行管理辦法》第三十七條規定，非公開發行股票的發行對象不超過35名。《上市公司非公開發行股票實施細則》第九條規定，發行對象是指認購併獲得本次非公開發行股票的法人、自然人或者其他合法投資組織。簡單來說就是個人和企業都可以參與。但是，我們每個人真的都可以參與定增嗎？我們先看下以下的數據：根據wind數據顯示，2021年實施定增的上市公司家數合計477家，定向增發實際募資規模為8379.57億元，平均每家公司要募集17.57億元，每個發行對象的認購資金達到5019萬元以上。你的錢夠嗎？因此，通常有資格參與定增的投資者主要是大股東、大財團、公司高管及與大股東關係良好的機構投資者（比如公募資金、私募資金、保險基金等），普通投資者幾乎無法參與。
三、為什麼要定增？（WHY）上市公司為什麼要用定增這種融資方式呢？它有什麼特別之處？為啥要做這定增這件事情？小編就從上市公司的融資方式、定增的動因分析及投資收益三個角度來說明上市公司選擇定向增發的原因。（一）融資方式
定向增發是上市公司的一種融資方式，除此之外，也還有很多其他融資渠道，但為什麼很多公司都喜歡用定增呢？因為這是比較之後的最優選擇。企業融資分為債權融資和股權融資。債權融資的主要手段就是發行公司債或者可轉換債券。股權融資的主要手段分為公開增發、配股和定向增發。
圖4：上市公司融資方式對比分析
通過上圖，我們知道債權融資都有不低的資金成本，而股權融資成本相對較低，而非公開發行方式（定增）性價比較高，適用範圍廣。而且定增對上市公司的要求比較少，包括盈利、利潤分配、融資規模、發行頻率的要求都是不限制的。但公開增發、發行債券等方式，對財務狀況則有非常嚴格的指標要求。從參與範圍上看，公開增發就是和散戶的交易；配股就是和原股東的交易；而定向增發就是和大機構大金主的交易。當然，各類融資工具各有長處，上市公司融資時具體選擇哪一種，需要綜合考慮自身的融資規模需求、對未來業績增長的判斷以及資本市場情況的適用性。定向增發作為再融資方式之一，雖然發展時間較短，但因其具有手續簡便，門檻較低，成本低廉等優勢已經成為上市公司再融資的重要選擇方式。（二）動因分析（WHICH）上市公司定增的目的通常是成長擴張、併購重組等，數據顯示，上市公司定增募集資金用途中，39%的資金用於投資新項目，31%涉及重大資產重組、資產置換或注入，21%用於收購其他資產，7%用於補充流動資金，2%用於引進戰略投資者等其他股東。我們可以看到，除了7%補充流動資金的目的需求不產生直接影響，融資資金的其他用途均有提升企業業績，帶來企業價值增長的可能。人做任何事情，都會有動機。不同上市公司的目的不同。上市公司為什麼要做定增這件事情呢？結合本文第一部分第三節「定增的正向作用「，我們基本可以看出推行定向增發是由上市公司、控股股東（實控人）、機構投資者及戰略投資者等不同的市場主體基於其發行目的（或募集資金的用途）分別或共同推動實施的。小編以下從上市公司的推動、控股股東（實控人）的利益訴求、殼資源重組、中小投資者的誘惑、戰略投資者的勾搭及少數群體進行利益輸送六個方面（也可以說是定增的類型，順便回答WHICH的問題）進行闡述。上市公司主動推行定向增發項目，主要有以下幾個原因：融資型定向增發是指企業面對極具發展前景的新項目但缺乏資金時，通過發行股份而募集相應資金。因其融資時間短，能夠幫助企業快速融資，實現上市公司資產擴張，改善上市公司的財務狀況，把握項目發展最佳時機，實現新的利潤增長點。上市公司日常生產經營發展的需要進行項目融資的有購買設備、新設廠房、增加生產線、補充流動資金等。實際環境中很多上市公司只是因為比較缺錢（甚至陷入財務困境），而特意去尋找或設計募集資金投資項目，以此來獲取資金，在取得資金後選擇一個合適的時機變更資金用途實現最終目的，這也是很多上市公司最終的募投項目收益不理想的根本原因。有些事情，不能明說，就以其他理由在公告中作為定增的理由，多是為了隱藏真實目的。資產併購型的定增是企業向特定對象增發股份用於資產收購的一種模式，其目的是為了進行兼併收購或者置換資產幫助企業開拓新經營領域，增強競爭優勢，提高運營效率，提升企業價值。①收購優質資產。定向增發作為一種新的併購方式，可以成為股市併購的重要手段和助推器，促進優質龍頭上市公司通過併購實現成長。如果併購方以注入優質資產作為支付對價，上市公司就能通過定向增發將融資與投資相結合，提高公司資產的盈利能力，改善公司的經營績效，給上市公司帶來立竿見影的業績增厚效果，在短期內就可以實現企業利潤最大化，上市公司控股股東的資產價值也能夠得到較好的增值。很多上市公司的實控人或控股股東（或董監高等其他關聯方）自身有大量的同業產業，日常不可避免地增加了大量的關聯交易，以達到利益最大化，也是監管層關注和投資者所詬病的問題，影響了上市公司的資本市場影響。上市公司通過定向增發收購關聯方資產，從源頭上避免了母公司與上市公司的關聯交易和同業競爭，減少了控股股東與上市公司的利益衝突，從而達到降低公司的代理成本及內部交易費用，增強公司業務與經營的透明度，實現了上市公司在財務和經營上的完全自主，有助於提升上市公司的內在價值。③定向增發不但可以收購，還可以實現反向收購。這取決於增發的股票數量。只要新進入者的持股程度達到了對上市公司的實際控制，則屬於反向收購行為。對有意借殼上市的大投資人來說。通過定向發行進行反向收購可以一舉獲得上市公司的控制權。而不必經過審核的漫長等待。同時。定向增發還是一個很好的迴避要約收購的手段。按規定。因定向增發導致的觸發要約收購行為可以得到豁免。操作上要簡便得多。引入戰略投資者是指通過定增發行新股引入對企業經營具有重要意義的境內外投資者。這種模式主要是將投資者自身的優質資源及管理能力等優勢用於企業經營中，幫助其健康長遠發展。比如萬科引入深圳地鐵和格力電器引入高瓴資本是非常典型的引入戰略投資者的類型。
圖5：戰略投資者的要求
上市公司控股股東（或實控人）因其特殊地位，從本質上不一定能做到獨立自主，往往代表着控股股東的利益。其訴求類型也是多種多樣。資產注入型定向增發主要是為達到將大股東控制的優質資產併入內部，實現整體上市。此種類型既可以使得大股東不用付出較多現金增加對上市公司的控制權，進而減少同業競爭和關聯交易。實控人當然每天也是思考着如何搞錢增加自己的財富，上市公司是個不錯的利用工具。自己手下的資產自己了解，但不一定能得到別人的認可，賣給上市公司就很簡單了，不僅大大提高成功率，而且能實現十多倍的資產溢價升值，這可是你賣給別人談破喉嚨也不一定能談出來的價錢。只要把標的資產質量稍微提前運作一下，不至於太過分（監管關注着），後面提交給上市公司董事會和股東大會也是自己人投票，是穩賺不賠的買賣。不斷地在上市公司體系外培育上市公司擬購買標的，是目前很多上市公司大股東實現財富增值的不二法寶，如愛爾眼科。這樣，有利於實現上市公司控股股東資產證券化，實現集團的整體資產價值的提升。大股東有時候感覺到自己的控股地位受到威脅，他也會要求上市公司對大股東定向增發一批股票，提高大股東的持股比例，鞏固大股東的控股地位。當然有時候也會發生這樣的情況，二股東或者三股東聯合一批馬甲參與定向增發，之後神不知鬼不覺的幹掉了大股東。定向增發也是上市公司進行利益輸送的一種有效手段。上市公司通過定向增發讓相關利益人以低於市場的價格認購股票。那麼對這些利益相關者來說可以做到無風險套利。為了提升對上市公司的控制力，控股股東或實控人可能會通過定增方式增資擴股，增加對上市公司的控制權。如2021年7月16日，科大訊飛（SZ002230）對外披露非公開發行股票公告書，標誌着科大訊飛持續數個月的定增項目正式完成。本次定增共對外定向發行股份76,393,048股，發行價為33.38 元/股，募集資金總額為25.5億元人民幣，認購對象為公司實控人劉慶峰及其控制的言知科技，其中劉慶峰直接認購約九成份額。本次定增之前，實控人劉慶峰持有上市公司的股權比例為4.4%，通過名下控制公司、一致行動人及受託表決權等方式控制了公司11.78的控制權，合計持有上市公司16.18的控制權。本次定增完成之後，劉慶峰及其名下的言知科技的持股比例分別上升為7.31%及2.49%，實際控制的上市公司的股權比例達到18.99%，進一步提升了對公司的控制。實現集團上市是大股東一般資產注入「宇宙的盡頭「，上市公司就是大股東資本運作的「橋頭堡」。在證券市場發展的初期，上市公司資產多為集團公司擁有的生產性資產。由於規模限制，生產性資產不能整體上市，從而造成上市公司與母公司之間存在大量關聯交易的現象。通過定向增發，當併購方為上市公司的母公司時，注入的資產多為盈利能力強的生產性資產，可以實現上市公司生產性資產的一體化，減少與母公司的關聯交易，提高上市公司會計信息質量。一個殼公司沒有價值，但是很多其他的未上市公司有大量殼資源的需求，通過定增的方式完成借殼上市，同時募集配套資金，這是非常常見的方式。不過，隨着註冊制的全面推開落實，殼資源的重組價值在逐漸下降，但依然有存在的空間。由於機構投資者自身優勢明顯，能夠預測股價水平，還能對管理層進行有效監督，所以，既能提供資金需求，又能為其長期發展增添信心，提升成長能力。定向增發在經投資人競價的定價機制中，投資人對最終定價有一定的影響力。而折價定價使得投資人能獲得比其他投資者成本更低、安全邊際更高、投資風險更低的綜合優勢，達到比二級市場的股票投資者賺得更多、虧得更少的投資效果。對參與定增的投資人來說，可以憑藉這種簡單和低成本的方式進入高成長公司或行業，輕易獲得公司和行業高速發展帶來的利潤。而且上市公司一般會與參與定增的投資人簽署保底或回購協議，來保障投資人的預期年化預期收益。前面說了上市公司會主動引入戰略投資者，但也有戰略投資者主動要求「勾搭」的情形。這類型的戰略投資者主要是基於自身的利益訴求（如國家或地方產業基金的布局需要，大型私募基金基於對資本市場變化判斷的戰略布局），通過定向增發可以最小的成本快速進入上市公司，並分享上市公司的發展成果。以此，引進戰略投資者可以幫助公司提高經營管理水平，引進先進技術，完善公司治理結構，對公司經營業績的提升有重要的作用。定向增發也是上市公司進行利益輸送的一種有效手段。上市公司通過定向增發讓相關利益人以低於市場的價格認購股票。大股東參與的定向增發過程中,不論以資產注入方式還是以現金認購方式參與，都可能存在利益輸送現象，進行利益輸送的方式主要有制定定向增發低價，注入質量不佳的資產，資產評估高溢價以及採用套現行為，實務中往往是多種方式並存的。那麼對這些利益相關者（主要是指上市公司的實控人、董監高等）來說可以做到無風險套利。實際操作中，可能是上述單方面的定增，也可能是多種類型相結合的模式出現。（三）投資收益從投資角度來看，定向增發已經逐步發展成為一個相對成熟、容量較大且具有系統性收益優勢的一級半市場，特殊的發行規則決定了定增投資特有的遊戲規則，而對於規則的理解和應用，正是長期獲得穩定投資回報的堅實基礎，因此我們來研究下定向增發的投資收益是如何形成的。定增的收益主要來自定增價格折價、上市公司成長和轉讓時股票價格的浮動收益。定增的收益＝ 折價收益+個股成長性收益（α）+市場波動收益（β）理論上來說，折價是對投資者流動性喪失的補償；而α則來源於募集資金支持下公司業績超常規的外生增長，但發行日至解禁日期時間已有過去的幾年縮短為半年和一年半，效果已打折扣。折價收益持續穩定在15%-20%的水平上，因此兩者相加保證了定增系統相對二級市場持續存在穩定的超額收益。定增「新規」的推出將新股發行底價放寬至基準價格8折，即由原來的「以董事會決議公告日前20個交易日均價的9折為底價」調整為「公告日前20個交易日均價的8折」。同時，定增方案公告後股價往往上漲，因此增發完成時股票的二級市場價格通常高於增發價格，會形成較高的發行折價率，也為後期的投資收益帶來更大的期待空間。從歷年的定增平均折價率水平來看，大部分年份的平均折價率在16%以上，其中2009年、2010年和2014年的平均折價率超過20%，相應的定增產品表現出較厚的初始安全墊，20%的折價率意味着產品剛成立就有25%左右的浮盈在手，未來隨着股價上漲盈利也會被放大。對於被投企業標的而言，定增項目也通常會推動公司主業發展或者加速企業轉型，不斷進行多元化企業賦能，未來持續助力公司業績向好。β收益是決定定向增發投資結果的最重要因素，根據數據統計，以增發公告日來劃分定增所處年份，以定增股份上市日的股價來計算項目的退出收益率，2009-2013年的定增平均退出收益率分別為78.90%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。數據表明，2009年以來每年的定增平均退出收益率均為正值。2009年定增平均收益率最高，達到78.9%。除了2011年，其餘年份的定增平均退出收益率均在29%以上，顯示在特定的時點介入定向增發投資可以有較為確定的盈利能力。四、定增的時間觀？（WHEN）（一）什麼時候適合做定增？（WHERE）什麼時候做定增，這個問題是由上市公司來回答的。同時，也是在回答，如果我想做定增，我的定增項目在何處？如何尋找？也是在回答本文要說明關於定增的「WHERE「的問題。想要知道什麼時候做定增之前，首先得知道自己上市公司是否具備做定增的法律條件，答案在本文的第一部分「什麼是定增「。其次，到底什麼時候要做定增呢？我們在前面的「動因分析「中對不同的主體發起定增已分別進行了說明，綜合兩者因素，稜鏡君認為下列情況下，上市公司可能就要做定增了。1、當公司貨幣資金不足時。當公司現金出現緊張，並在可預見的未來沒有出現好轉的跡象時，上市公司需要定增籌集資金，至於要用什麼理由，編一個就是了。2、當公司想要擴大經營，搞項目融資時。上市公司通過定增募集資金以擴大主業、技改或產業升級之目的的也不在少數。做大做強主業是上市公司實控人及董監高的義務和責任。4、當別人想要收購上市公司時。定增是別人收購上市公司的一種方式。外部投資者通過定向增發進入上市公司，謀求上市公司實際控制權，在國內資本市場上並不鮮見。5、當股價比較低時。當股價比較低時，會出現多方面的人要求公司進行定增。（2）基於對上市公司的良好預期，股東參與定增進行增持。股東（包括大股東在內的前十大股東）增加股份並謀求溢價收益。後面股價漲起來後，股東可以把持有上市公司的股份去質押融資，用於其他經營。（3）大股東提高控股權比例。大股東與二股東三股東的持股比例差距越來越小，大股東將考慮通過定增保住控股權。（4）維護股價，大股東進場。自2017年金融去槓桿政策實施以來，國內二級市場在2017年到2019年間經歷了一次「泡沫擠出」的陣痛，超五成的上市公司的股價一度跌破歷史最低位。隨着國內經濟結構的不斷調整和二級市場的回暖，不少上市公司的實控人紛紛藉助定增增加在上市公司中的股份，一方面有助於進一步可以穩住股價，一方面又可以提升控制力，還可以在未來有可能獲得資本溢價收益。7、大股東利益驅動。當大股東想要賣資產給上市公司來賺錢時，或者想要集團整體上市時。8、當上市公司已經是一個空殼時。這時候就是要賣公司了。9、當個別組織或個人想要進行利益輸送時。如上市公司大股東、董監高機器關聯方想要通過上市公司獲取非法利益時，如利用內幕信息炒自家股票，故意編設募投項目進行定增。10、當監管政策鬆綁時。新的定增新規，可以以比較低的成本快速獲取大量現金或其他資源，上市公司將從未雨綢繆的角度啟動定向增發，搜集糧草，以應對未來的不確定。（二）多長時間可以做完？從上市公司披露非公開發行受理至發行上市測算，2021年439家公司完成上市發行的上市公司平均上市時間為347天；其中，上市時間最長的為東方花旗保薦的中泰化學，2017年2月16日公告非公開發行預案，2021年8約9日披露上市公告，發行歷時1648天；上市時間最短的是國泰君安保薦的億華通，2021年6月26日公告非公開發行預案，2021年8月13日披露上市公告，發行歷時48天。從上市公司披露非公開發行預案至通過審核時間測算，2021年327家公司通過審核的上市公司平均過會時間為184天；其中，過會時間最長的為中信建投保薦的得利斯，2019年6月13日公告非公開發行預案，2021年3月22日審核通過，過會歷時648天；時間最短的為國泰君安保薦的億華通，2021年6月26日公告非公開發行預案，2021年7月2日審核通過，過會歷時6天。因證券市場階段性環境、監管政策、中介機構能力、公司所在行業、公司定增預案的質量都可能導致完成定增的時間出現較大差異。五、怎麼做定增？（HOW）回答怎麼做定增，我是想從上市公司如何做定增和投資者如何參與定增兩個角度來分享，但是上市公司如何做定增是一個非常複雜的格式化操作模式，不在此處做過多的描述，而投資者如何參與定增的問題其實更多的是了解定增的知識和後面如何選擇投資機會，我在本文的最後一部分「定增的投資機遇「作了詳細的介紹，因此本部分簡單介紹下上市公司定向增發的基本流程、融資規模、融資成本和上市公司如何做好定增這幾方面內容。（一）基本流程一、公司擬定初步方案，與中國證監會預溝通，獲得同意；二、公司召開董事會，公告定向增發預案，並提議召開股東大會；三、公司召開股東大會，公告定向增發方案；將正式申報材料報中國證監會；四、申請經中國證監會發審會審核通過，公司公告核准文件；五、公司召開董事會，審議通過定向增發的具體內容，並公告；（二）融資規模（HOW MUCH）上市公司通過定增可以融資多少錢呢？根據中國證監會《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求（修訂版）》的要求，上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量原則上不得超過本次發行前總股本的30%。2021年度，非公開發行市場完成發行上市439家，共計募資金額6748.32億元。較2020年分別同比增長109.05%、53.44%。從募集資金金額區間看，439家發行上市公司中，募集資金超過40億元（含40億元）的上市公司有36家，30-40億元（含30億元）的上市公司有20家，10-20億元（含10億元）的上市公司有31家，10-20億元（含10億元）的上市公司有77家，10億元以下的上市公司有275家。（三）融資的成本2021年度非公開發行上市439家公司共計支付發行費用67.59億元；其中京東方A發行費用最高，為46309.26萬元，其募集資金203.33億元，中介機構是中信建投、華英證券。發行費用前十位的上市公司中，海通證券保薦2家，投行創收能力突出。發行上市439家公司平均發行費率1.78%，其中民生證券保薦的惠發食品發行費率最高，為34.46%，其募集資金0.35億元，發行費用1200.28萬元；中信證券保薦的長沙銀行發行費率最低，為0.04%，其募集資金58.8億元，發行費用247.92萬元。一般來說，發行費用在0.5%-2%之間，具體要看上市公司與中介談。
圖6:2021年定增股份上市發行費率前10名
（四）上市公司要怎麼做？上市公司做定向增發是一個非常大的事務性工作，具體的操作內容不在此討論，我們從上市公司如何做好定向增發這個角度，以此提高定增的成功率，給上市公司和感興趣的朋友作參考。首先，選好募投項目，真誠以待。募投項目能夠提高上市公司綜合競爭力和具備較好的盈利預期。定增項目必須切合實際，從實際需求出發，有一定的先進性，對上市公司的發展具有一定的促進作用；如果募投項目出現了變數，無法實現盈利，應堅決停止或調整方案，不要想着定向增發後改變用途，也不要以圈錢為目標，而是要從經營需求出發。做好定增項目的評估，保持信息透明，尤其是對於市場追捧的熱點項目，需要剔除行業周期因素做最謹慎的判斷。上市公司無法改變宏觀環境，但需要在定增之前做好分內事。其次，關注近期的非公開發行監管審核要點。鑑於定向增發政策的變化，對現階段擬非公開發行的上市公司而言，如何準確理解再融資新規、精準掌握非公開發行審核要點，從而把握政策利好窗口高效、高質地完成再融資，顯得尤為重要。如前次募投項目的執行情況、本次募集資金購買資產或股權的方案設計情況（是否構成借殼上市規避監管，標的資產或者股權定價是否合理、標的資產業績承諾是否過高以及業績承諾不成就的補償方案等內容。）、財務性投資情況（原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委託理財等財務性投資的情形。：上市公司如果有金額較大、期限較長的財務性投資，則顯然存在過度融資的傾向，融資必要性喪失，被否決也就理所應當了。）、認購資金的來源（總的來說，資金來源是否屬於自有資金、是否為對外籌集的具有槓桿的資金以及是否存在代持等問題是審核機構重點關注問題，也是高頻審核要點。）第三，合法合規，平衡各方利益。既要符合資本市場定增的相關規定，又要在具體的方案設計中取得各方的利益平衡，這樣才能被相關各方所接受，成功率就會大大得以提高。」第四，做好當前經營，奠定發展底力。必須要把公司現有的經營業務做好，讓投資者認可公司的穩定發展能力。第五，做好與投資者的充分溝通和展示。上市公司應充分把握路演時間，加強與機構投資者溝通力度，增加公司信息透明度，讓機構投資者真正理解募投項目價值和公司價值，也要向定增潛在投資人充分展示定增項目的優勢。」第六，積極與投行、會計師事務所、律師事務所溝通，確保其增發方案滿足監管審核標準。第七，大股東或實控人積極參與。一般大股東積極參與，或成功引入戰略投資者也將有助於定增實施。綜上所述，定向增發作為資本市場持續支持實體經濟發展的一種重要方式，如何做到平衡上市公司資金需求、社會經濟發展及廣大中小股東的利益則歷來是審核機構對非公開發行進行監管、審核的落腳點。同時，雖然現階段可以算是再融資的政策利好窗口，但上市公司首先仍應在合法合規的基礎上做好自身的經營發展工作，再着手理解、把握審核機構的審核理念、邏輯和要求，從而針對性的整改、調整，高效、高質地完成非公開發行，解決發展中的資金需求問題。六、定向增發的投資機遇應該說，能夠得到證監會審核通過進行定向增發的上市公司，一般都是基本面相對較好的公司，定增的股票本身質地較優，一般在行業中處於領先地位，在同行業股票中有較好的超額收益能力，具備長線投資特點。上市公司定向增發，往往意味着優質資產的注入、各方面資源的整合、強力的資金支持等長期利好。通過引進戰略投資者、實施併購或者整體上市，定向增發極有可能給上市公司的業績增長帶來立竿見影的效果。從外部投資者角度來說，如何發現定向增發的投資機遇呢？我們從定增事項是否利好和定增的投資時間點兩方面分開來說：（一）定增是利好還是利空？一般來說大家都認為股票定增是利好的表現，但從結果來看，也可能出現利空，對他的分析要從不同的方面。1、注入或置換資產的優劣。如擬注入的資產是優質資產（指有前景、盈利能力強的項目），折股後的每股盈利能力明顯優於公司的現有資產，此舉能夠給公司每股價值帶來大幅提升。可以整合上下游企業等方式將給上市公司帶來明顯提高的業績，這時大概率會導致股價的上升；相反，如果項目前景很一般甚至比較差，貌似是個別大股東掏空上市公司或向關聯方輸送利益的情況，這就是重大利空，股價大概率要下跌。2、參與對象的不同。有可能會有戰略投資者的到來，為了公司長遠的發展，奠定一個好的基礎。（1）有控股股東或實控人參與的。一般認為有關聯方參與的，說明內部人士認可，想要一起發財，這對外部投資者來說固然是好的信號。但是也要警惕大股東主要是賣資產，不關心以後的股價。如大股東以10倍市盈率的估值賣給上市公司，拿到了上市公司定增的錢，那大股東可不會關心股價對他的影響，除非是大股東不收現金，只是以資產注入的方式換取股份稍微好一點。大股東不認購或者只是象徵性認購。大股東不認購說明和他沒有利益關係，也說明對股價未來沒有信心。大股東認購的比例，至少在20%，當然越多越好。其次，大股東不是用現金資產認購，而是用股權或者其它資產認購的。其它的資產一定含有水分，那麼這種定增未來只有寄希望股市暴漲才有可能盈利。（2）有戰略投資者參加的。戰略投資的資金，通常參加公司定增的目的是加強自己在某一領域的投資，為集團後期的合作打開窗口，不以短期盈利為目的。該種資金如果與定增企業的主營業務在同一領域，那麼市場資金會結合這個戰略投資者的過往投資案例和企業經營實力來綜合判斷對股價的影響。戰略投資者市場知名度的高低對股價的影響成正比，知名度越高，股價影響越多。例如抖音、騰訊、華為、阿里巴巴等全市場頭部企業，他們參與的上市公司定增往往能給定增企業帶來較大的股價正反饋。（3）有私募基金參加的。現在全市場的私募基金較多，規模不一，私募的投研能力和投資能力也有較大差異，能對上市公司股價產生正反饋的主要是那些頭部的頂級私募機構，他們的資金規模決定了他們的投研能力。當上市公司出現頂級私募身影的時候，會給公司的未來發展注入信心。例如高瓴資本、高毅資產、重陽投資等。（4）有董監高參與的。董監高作為企業管理者，用真金白銀參與公司定增的時候，也被認為是一種利好，往往也能給股價帶來一定的正反饋，但是力度會弱於上述三種。主要原因是董監高作為內幕和經營知情人士，他們對企業的真實情況更為了解，他們真金白銀的參與，也說明了自身對於定增項目或者企業未來發展的看好。同時受制於董監高的減持披露規則，通常持股周期較長。但由於自己玩問題，市場上出現董監高的定增案例不多。所以結合起來看，大多數情況下定向增發都是利好，但投資者也要做好風險防範，應該參考多種因素進行綜合評估。（二）定增的投資時間點天下熙熙皆為利來。沒有好處的事情，誰會參與呢？要把這個事弄明白，其實也就是弄清楚幾個時間點，選擇合適的時機「一吻定江山「。下面我就從定價基準日、定增股份發行日、定增股份解禁日、擇機的注意事項、公司性質、定增目的、募投項目質量及估值倍數七個方面來探討。定價基準日，即發布定增預案公告時。一般來看，股價會從這時開始變化。主要有以下幾種情況：假如公司高層要積極認購股票，那肯定希望認購價格越低越好。上市公司可能會採取發布利空消息，減持股份等壓低股價（其實現實中很多公司定增公告發布前股價就出現劇烈波動，但這基本是內幕信息在市場的反映，大部分投資者不可能獲取相關信息，因此不在此討論之列），之後召開董事會推出定增方案確定定增價格，公司高層開始增持或者散布利好抬升股價，最終在二級市場獲利。不過這在實際操作中容易被監管層關注，不好解釋。散戶雖然無法參與定增，但可以在公司定增預案公布後快速買入股票。因為股價從開始上漲至最高點會有一個時間區間，只要不是連續漲停板導致的停盤，我們都可以及時跟入。如何更加具體的判斷在定增預案之後公司股價是否會上漲：一是看參與者的背景。大股東是否以現金出資的方式積極參與認購，因為資產價格大多都含水分，以股權或資產做對價認購，對股價的影響力不會那麼強；是否有對市場有影響力的機構參與，比如金融大鱷、私募資金或PE機構等等。二是看該股市值。市值太大難以拉升，如市值超過500 億的公司定增就有點大了。市值在200億以下的重點關注，市值為30-100 為重點觀察。假如他們沒有參與或者是份額極少，當然希望股價越高越好，他們也能夠從中獲利。遇到這種情況，股價往往會在定增方案公布前就大漲，後期可能會增長乏力。這些股價在定增前就大漲的公司幾乎都有個共同的特徵：公司高層沒有積極參與認購。如果公司定增目的是引入新的戰略投資者幫公司做市值管理，這種情況哪怕大股東沒有積極認購股票，公司股價也會在定增預案公布之後快速上升。發布定增預案公告前後是一個好的買入時機，較差的投資時點是證監會通過時（證監會的通過時間一般也可以根據當年其他公司定增拿到批文的時間猜到）。從定增基準日到定增股票發行日，這個流程通常情況下需要半年。由於時間拖得太長，中途的股價可能會偏離定增價格。當股價遠高於定增價時，這種情況參與度就不高了，因為公司已經確保了定增能順利進行。護盤動力會明顯下降。因此股價上漲會停頓甚至下跌。當股價跌破了定增價時，通常遇到這種情況，為了能夠讓增發順利完成，大股東必然會想辦法把股價拉回定增價之上，因此這裡就存在套利機會——跌破定增價買入，等定增實施完畢後獲利出局。但也有一些保增發價失敗的案例，這裡不展開來說了。在定增發行成功後，為保證所有投資者權益，都會有6（18）個月的禁售期。之所以要關注這個日子，是因為在定增實施前，大股東可能會給予參與者「保底承諾」。因此當這些參與者開始進入解禁期（一般是解禁日的前後6個月）時，大股東就要兌現他之前的承若，將股價拉高讓他們出逃。但也有可能在股票解禁後，投資者快速大幅賣出之前凍結的股票，導致多空勢力不平衡，股價下跌。那麼如何判斷在解禁期時，我們是否跟進呢？首先最基本的是，要看一下股價是否高於定增價30%以上，如果已經高了，那麼大股東給定增投資者的承諾就已經實現了，沒有必要再拉升股價，參與價值就大幅下降。如果低於30%，就可以擇機進入了。我們可以在解禁日前買入股票，等待大股東拉高股價配合機構逢高出貨。其次，注意解禁期間公司高層的動態。如出現大股東在二級市場增持、高管前期密集減持，在解禁日前5、6個月突然不減了，大股東宣布公司業績大幅超過預期，這時是利好。如果解禁期大股東也在積極減持，高管減持，這兩項都預示着他們認為在解禁期後可能會有機構急於出貨，拋售股票導致股價下跌的情況出現。4、擇機的注意事項。上面分別從定價基準日、定增股票發行日和定增股份解禁日三方面尋找投資機會，都是在尋找價值買入點，除此之外，我們還要注意以下幾點：（1）低於定增價進入擇股。對比個人炒股，定向增發的鎖定期可以幫你規避人性的弱點，避免市場的干擾。只要你在每次小於等於定增的價格買入，耐心持有到其解禁期，一般都會有較高的收益，這種「傻瓜式「的方法是參與定增盈利的有效手段。特別是在國資委控股的公司用這個策略比較適用。按照目前的折扣來說依靠定增折扣所獲得的差價收益有20%左右。（2）大盤的影響。按照定增價的買賣原則，在解禁前來回操作，依靠市場波動所獲得的差價收益估計也能賺個不少，但這個需要投資者擁有對未來市場的預測能力，由於無法判斷未來，所以，選擇合適的大盤點位非常重要。就市場所處的點位來說，當指數在2500點以下時，定增產品88%的比例是盈利的，總體盈利的平均水平是85%；當指數在3500點以下時，盈利的概率遠大於虧損的概率；當指數在3500～ 4000點水平時，盈虧的概率是持平的；當指數在4000點以上時，定增產品77%比例是虧損的，平均的虧損比例是負16%。所以，3000點下方參與定增，盈利是大概率事件。（3）秉持價值投資理念。通過深入研究公司行業和企業，挖掘還未被市場發現的企業內生增長價值而獲得的預期增長差價收益，這需要依靠投資者對於定增標的未來增長的判斷。5、公司性質。選擇民企和非國資委央企相關標的投資回報比較好，選擇定增發行對象是大股東的股票，市值上就是要以小為美，市值越小，定增時間對股價提升影響越明顯。6、看定增的目的。從股價表現看，以重組及整體上市為定增目的的平均收益高於項目融資。7、募投項目的質量。在對待募投項目的態度上，投資者必須先確定自己的持有期。如果持有期僅為一年，那募投項目不僅無法及時貢獻利潤，而且資金的投入暫時會在某種程度上拖累公司的業績，因此就必須在公司的存量業務或潛在資本運作上尋求某種補償。而如果持有期超過兩年，那就需要重點分析募投項目的可行性和盈利能力，判斷其成功的概率和對公司總體價值的影響，至於短期的業績攤薄則可以適當容忍。PE估值倍數是金融市場上最具市場特色的一個指標，直接反應了市場的情緒。如果說EPS是企業基本面的表現，那PE倍數就是企業價值在二級市場的乘數，相似企業的PE具有相互參照的價值，眾多同行業企業的PE構成了行業標準，所有上市公司的PE 構成了A股市場的標準。當企業的盈利狀況未發生重大變化時，估值的漲跌就成為股價波動的主要原因。所以當EPS不變時，PE倍數的升漲成為了定增盈利的又一來源。因此，選擇大盤合適的點位、在估值合適的時機參與定增，也是獲得定增盈利的方法。所以，如果以事前的角度去重構定增投資的決策體系，那麼大致可以分為三步：擇時、擇股、定價。先確定倉位，決定做還是不做；再篩選個股，儘可能選取有超額收益潛力的標的；最後在定價區間內根據市場情緒確定最終的買入價格。金融市場涉及到上市公司、大資本、散戶投資者三方面力量的博弈，只有不斷地學習，了解資本市場變幻莫測背後的運行邏輯，才能在金融市場的投資中不被表象所迷惑，看透市場參與主體間的博弈本質，正確判斷市場的基本走勢，從而獲得投資正收益。
轉自稜鏡洞察 作者 稜鏡君
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