鑽石舞台

和往期一樣，我們重點聚焦11月份的重磅事件，繼續從事件驅動角度為大家釐清投資主線！

本 期 作 者

圍繞政策預期博弈。

10月市場節奏，主要圍繞政策預期變化。

國慶長假之後，市場承接9月末的走勢慣性下跌。臨近二十大召開，市場情緒有所好轉，活躍資金開始博弈信創等主題。二十大報告中，對於安全、科技自立自強等關鍵詞着墨較多，先進制造板塊持續走強，傳統經濟板塊加速下跌。二十大閉幕後，市場整體走弱。

全月計算機、軍工板塊領漲，大消費、地產產業鍊表現低迷。

10月不同指數走勢概況

（2022年11月15日更新）

事件驅動觀點

主線觀察：11月重點關注宏觀主線

❶優化防控二十條措施公布，宏觀主線發生積極變化。

❷美聯儲加息節奏存疑，市場預期不斷博弈。

北京時間11月3日凌晨，美聯儲發布利率決議，本次繼續加息75個基點，符合市場預期。

隨後美聯儲主席鮑威爾釋放了偏鷹的信號，雖然表示最快在12月或明年2月的會議上討論縮小加息幅度的問題，但也表示比加息幅度更重要的是利率的終點水平和利率維持高位的時間。此次議息之前，市場曾對緊縮節奏放緩寄予厚望，美股也持續反彈，但是議息會議結果低於市場預期，美股隨之回落。

11月10日晚間，美國公布10月通脹數據，低於市場預期，通脹磨頂形勢進一步確認，全球股市大幅反彈。

市場對於美聯儲本輪加息終點的預期在一周之內先升後降，可以預見的是，未來一段時間圍繞加息預期的博弈還會持續，但是加息逐漸放緩的大方向是確定的。外資重倉品種的短期節奏可能會受到其影響有所反覆，對於其中一部分具備較高安全邊際的品種，特別是受益於經濟復甦預期的品種，可以更多着眼長期，積極配置，穿越波動。

❸ 公募基金三季度配置更加均衡，結構優化特徵明顯。

臨近年底收官戰，機構博弈加劇。

10月底公募基金三季報完成披露，主動權益型基金A股持倉部分，比較明顯的變化是更加均衡。

滬深300指數成分股持倉占比從二季度末的69.7%下降到三季度末的63.8%，而同期滬深300指數成分股在全市場中的自由流通市值占比從50.8%下降到49.1%，顯示出機構對該板塊有明顯減配傾向；中證500指數成分股持倉占比從12.5%上升到14.5%，同期中證500指數成分股自由流通市值占比僅提升0.1%，增配明顯；此外，非中證800成分股亦獲得明顯增配，顯示出機構在三季度更多向小市值品種傾斜。

行業層面，持倉占比前五的行業是電力設備及新能源、食品飲料、醫藥、電子、基礎化工，順序和二季度沒有變化。超配比例上升前五的行業是國防軍工、房地產、交通運輸、煤炭、機械，下降前五的行業是基礎化工、醫藥、有色金屬、建材、傳媒，增減配行業特徵並不突出。

結合個股持倉變化，機構調倉更多體現在賽道內部切換。比如新能源賽道中，多隻儲能股票獲得明顯增持，鋰電、光伏減持較多；再比如白酒行業，重倉基金數增加和減少靠前的榜單中，都有多隻白酒股票，體現出臨近年底，機構博弈加劇，在衝刺過程中更注重對於股票的精挑細選。

組合復盤與配置策略

在10月的配置策略中，我們判斷市場以反彈為主，板塊間將形成輪動，但是市場實際運行低於預期。外資明顯流出，核心資產大面積下跌，市場悲觀情緒持續蔓延。

從組合的實際操作上，我們延續了此前的配置風格，以較高倉位配置了低位成長板塊，在保持重配醫藥板塊的同時，逢高減持了半導體板塊，增加了傳媒和稀土板塊。受益於對市場整體風格的把握，10月組合顯著跑贏指數。

11月上半月，組合配置更多轉向美聯儲緊縮放緩以及疫情防控優化相關收益品種，減持了軍工、傳媒、稀土，增持有色金屬、旅遊。

展望11月下半月，建議積極把握板塊輪動的機會。

國內防控政策優化，而單日新增陽性人員數量持續上升，疫情防控仍然面臨考驗。青年人口失業數據雖然和年中畢業季時相比有所好轉，但是仍弱於往年同期水平，而美國通脹數據回落也給了國內政策更多施展空間，在這樣的背景下，宏觀政策寬鬆基調不會改變。而從權益類公募產品新發數據看，市場情緒修復仍處在初期，做好板塊輪動非常關鍵。

目前市場估值整體處在低位，長期配置性價比較高，當下可以更多着眼長期，尋找兼具成長性和估值安全邊際的品種。例如雙重受益於經濟復甦預期和美聯儲加息放緩預期的有色金屬板塊；受益於精準防控的藥品、器械、醫藥流通、醫療服務等板塊醫藥細分領域；此外，高端製造板塊作為經濟高質量發展的長期主線，可以繼續保持關注。

截至2022年11月15日，事件驅動模擬組合板塊配置：醫藥（3成）、有色金屬（2成）、旅遊（2成）

— 完 —

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