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01
小北讀財報
海天味業收入能不能持續增長，到底靠什麼？
我們分析問題的時候會有一個「鐵三角模型」。就拿投資這件事來說，我們無非是在風險、收益和流動性之間尋找一個平衡。如果我們要想獲得高收益，那就必然伴隨着高風險，這時投資股票可能是個合適的選擇，股票的變現能力相對就好，我們獲得了流動性。如果我們想要低風險的話，那就必然伴隨着低收益，這時債券可能是個合適的選擇，但是同時債券的變現時間長於股票，我們犧牲了自己的流動性。有沒有一種投資，既能變現時間短、又能高收益、低風險？答案是沒有。所以說投資這件事本身就是一種取捨。世間安得雙全法，不負如來不負卿。何況投資它是在三者之間做出選擇呢？
需要注意的是，構成「鐵三角」的三個要素必須根本、究竟、底層。我們找出的這三個要素越是底層，我們的分析越接近於問題的本質。那麼，分析海天味業收入增長的「鐵三角」是什麼呢？是海天醬油的質量好，海天味業的銷售渠道好，還是海天味業的知名度比競爭對手高？或者是因為海天味業的菌種好、生產設備更先進？這個問題每個人都有自己的答案，本文先給出小北老師自己的答案，那就是：產品，渠道和品牌。在具備品牌優勢的基礎上，海天味業不斷擴展銷售渠道，並提高產品價格，以此來驅動收入增長。
一、海天味業三大類產品的銷量逐年上漲 如下圖所示，醬油是海天味業銷量最大的產品，但是蚝油是海天味業銷量增速最快的產品。2020年海天味業醬油銷量為245萬噸，蚝油銷量為86萬噸，醬類銷量為29萬噸。2014－2020年這7年的時間裡，海天味業醬油銷量的複合年均增長率為12.02%，蚝油銷量的複合年均增長率為18.54%，醬類銷量的複合年均增長率為7.30%。
二、海天味業醬油產品的價格呈上漲趨勢 根據海天味業公司公告和券商研報中的數據，2015年海天味業每噸醬油的價格為5002元，2020每噸醬油的價格為5326元，可見價格的上漲增長與銷量增長，共同成為了推動海天味業收入增長的重要因素。此外，通過公司公告我們能夠梳理出海天味業的提價過程。2010年至今，包括醬油在內的多種產品都出現過提價。
三、銷量增長，產品提價，海天味業靠的是什麼？我們可以從供給端和需求端來分析海天味業銷量增長和產品提價的原因。
渠道建設保證產品供給。從供給端看，海天味業銷量增長首先意味着海天味業能把產品送達到客戶手中。為了讓客戶能夠很方便地買到海天味業的產品，海天味業的渠道建設就顯得尤為重要。海天味業在官網上對自身的銷售渠道是這樣介紹的：「線下，建有經銷商5000多家，聯盟商16000多家，直控終端銷售網點50多萬個，網絡覆蓋全國31個省級行政區域，320多個地級市，1400多個縣份市場，產品遍布全國各大連鎖超市、各級批發農貿市場、城鄉便利店、鎮村零售店，並出口全球60多個國家和地區。」
「線上，在B2C、B2B、新零售等各個版塊，已分別與天貓、京東、蘇寧、盒馬鮮生、賓果盒子、零售通、新通路等主流電商平台建立了良好合作。」 海天味業採取經銷商銷售為主的銷售模式。截至2019年年末，海天味業經銷商數量已達5806家，同期。中炬高新的經銷商數量為1051家，千禾味業為1140家，恆順醋業為1254家。海天味業經銷商的數量遠超同行企業。
產品質量吸引用戶購買。要想知道大家對公司的產品是否認可，去看下產品提價後消費者有沒有繼續購買，我們就能知道答案了。前面的數據說明海天味業的醬油產品確實提價了，但是同時，海天味業的醬油銷量依舊在增長，產品提價並不影響消費者繼續選購海天味業的醬油。那麼，為什麼大家願意選購海天味業的產品呢？只是因為海天味業的渠道建設比其他企業做得好，大家隨手就能買到海天味業的產品嗎？
其實大家選購海天味業的產品只是表象，表象背後的支撐是海天味業的產品質量。首先是海天味業的產品確實好我們才會去購買它，而不是因為海天醬油更容易買得到。不同調味品企業對技術的掌握和工藝的選取不同，生產出的產品質量也會有很大的不同。以醬油為例，每個醬油企業的發酵工藝都具有自己的特色，這是不同品牌的醬油風味不同的主要原因。海天味業具有醬油生產的核心技術，生產技術處在國際先進水平，從而保障了海天醬油的口感，支撐了海天品牌的培育。海天味業的多項生產技術已經達到了國際先進水平。
舉例來說。菌種選育技術及工藝：海天味業掌握了多項核心育種技術，生產出的菌種優勢明顯，搖搖領先同行，在國際上與日本龜甲萬在同一水平。
先進的原料處理和多因子調控制曲技術及工藝：海天味業是行業內極少數掌握並應用該技術的企業，技術的研究深度在行業居於領先地位。
多菌種控溫發酵技術及工藝：海天味業是行業內極少數掌握並應用該技術的企業，技術的研究深度和科學性在行業領先，該技術已獲得發明專利。
四、收入增長，要從經營層面找答案 報表上的數字是企業經營情況的反映，海天味業的收入增長，是因為公司在經營層面做了很多事情，比如做好渠道建設和保證產品質量。海天味業的一系列措施帶來了產品價格的提升和銷量的增加，並最終讓公司收入實現了增長。分析營業收入的時候，我們一定要透過數字看企業，以報表上的數字為切入點，揪出企業發生的導致報表上的數字發生變化的事項。這個分析思路同樣適用於分析其他會計科目。
博弈社財經
「快遞一哥」預告業績降幅40%，這個公司到底怎麼了？
順豐控股發布了2021年的業績預告。報告顯示，公司2021年第四季度盈利24億-26億元，同比增長39%-50%；扣非後的淨利潤為14.5億-16億元，同比增長41%-56%。機構預測2021年順豐控股全年預計盈利42億-44億元，同比下降40%-43%；扣非後的淨利潤預計為17.8億-19.3億元，同比下降69%-71%。
通過對比，我們不難得出結論，順豐業績不達預期！「快遞一哥」到底怎麼了？為什麼理想與現實差距如此之大？順豐控股第四季度的光鮮，實際上來源於一場收購。2021年9月，順豐控股完成嘉里物流聯網有限公司51.8%股權的收購。嘉里物流核心業務包括綜合物流、國際貨運代理及供應鏈解決方案。收購後，順豐控股將嘉里物流納入國際部板塊，以此獲得國際貨代、清關等方面的資源。
收購嘉里物流後，順豐控股的供應鏈及國際業務營收在2021年10月、11月和12月分別為87.47億元、96.11億元和91.09億元，同比增長779.1%、639.31%和534.77%。而收購之前，公司該業務營收均低於12億元。
儘管公司第四季度通過收購光鮮了業績，但論全年，公司還是顯出疲態。之所以發生大的波動，與公司2021年第一季度的巨虧有很大關聯。當年第一季度，順豐控股虧損了11.44億元。雖然第二和第三季度分別盈利10.94億元和25.43億元，但相較2020年同期，依舊下滑79.54%和68.11%。
到目前為止，快遞行業的企業大致可分為三個梯隊。順豐當之無愧在第一梯隊中，但中通和京東近年發展迅速，逐漸縮小與順豐的差距。第二梯隊包括了圓通和韻達，申通和德邦位於第三梯隊。
值得注意的是，快遞行業不止第一梯隊在你追我趕。2021年10月，極兔收購了百世；此前韻達也參股德邦。同行間併購不僅優化資源配置，還降低了內卷的概率。快遞業是內卷還是機會猶存，時間會證明一切。
03
米飯縱論大盤
04
輝哥侃股
05
孺子許三多
華潤注資，明珠洗塵——金種子酒的突圍路。
2月16日，金種子酒發布公告稱，公司控股股東金種子集團之唯一股東阜陽投資發展集團有限公司擬按照相關法律法規，以非公開協議轉讓方式將所持金種子集團49%的股權轉讓給華潤（集團）有限公司之全資附屬企業華潤戰略投資有限公司。
從這則公告中，回想過去，我們可以發現，喜歡食品飲料企業的華潤，在近年來加大了力度，其投資從最早的汾酒，到半年前的景芝，再到如今股價節節攀升的金種子酒，現在已經完成了「啤酒+白酒」雙賽道上的布局。
至於很多人都講這則公告是沒有預料的，其實早有預見。去年華潤啤酒首席執行官侯孝海曾公開表示，白酒是其十四五』開局之年着力落地的戰略中首選。而目前股市中的白酒企業大都價值不菲，能夠讓人眼前一亮的價值窪地很少，而金種子酒就是這為數不多的之一。而金種子酒作為區域中低端白酒的代表品牌，其核心價值沒有得到應有的市場兌現，甚至可以說是明珠蒙塵。
因此華潤投資投資金種子酒這也是意料之中的事。再回到金種子酒本身，金種子酒在中低端白酒的競爭力還是不錯的，有着比較穩定消費市場作為基礎。在如今華潤的注資下、改革之中，相信金種子酒的資金、品牌以及渠道問題想必都能夠得到令人滿意的結果。而且在本地優勢下利用好渠道資源，推動產品結構升級，其發展前景是值得期待的。
最後回到我對金種子酒的期待，我相信華潤之於金種子，有如復星之於捨得，望金種子酒的突圍路中，能夠在華潤的濯洗中明珠天下。
06
投資蟲蟲
俄烏局勢升溫，黃金還能作為避險工具嗎？
俄烏局勢持續發酵，並不像許多自媒體分析的那樣絕無戰爭可能，之前我們聊過有一種結果是：「不得不打」。這種局部性的戰爭，對A股的影響並不是直接的，而是通過蝴蝶效應般傳導才可能影響國內寬鬆力度的預期。俗話說，槍炮一響，黃金萬兩。今天就先講講目前的局勢與黃金的投資關係。黃金投資大致分成三個方向：實物黃金或紙黃金、黃金相關衍生品、黃金板塊的股票標的。在以前，黃金是典型的避險資產，全世界範圍，不管任何地域出現稍具規模的地緣衝突，黃金就會漲，事情越嚴重，拖得時間越長，黃金的漲勢就越厲害。就像最近，黃金價格也突破了1900美元。因為，各國使用的貨幣本質上是信用貨幣，其貨幣價值必須由該國政府的信用作為背書。一旦發生戰爭、大型自然災害，政府的兌付能力就將受到挑戰，對應的貨幣價值就會下降，這也是我們時常會聽聞一些小國突然出現危機導致貨幣崩盤的原因。全球黃金總量有限，不可以像貨幣那樣隨意超發，一旦出現風險事件，資本會拋售貨幣，選擇黃金避險。如果單看這個因子，俄烏問題對黃金是絕對的利好。但我們不能忽視另一個重要因子，即：國際主流的黃金價格是以美元計價，美元和黃金存在負相關關係，即：美元漲，黃金跌，反之亦然。目前，美處於加息周期，理論上，加息導致美元匯率上行，這又會對黃金產生壓制。然而我們卻看到，當前美元跟黃金出現了同漲同跌的走勢，這又是為什麼？我們說到貨幣是本國政府信用的背書，作為全球第一大經濟體，美元的霸權地位到目前仍無可爭議，這就意味着，美元本身，也是一種避險資產。如當年某小國出現貨幣崩盤，大家會選擇兌換美金和黃金作為避險。那麼在加息周期里，美元會比之前更受歡迎，會替代掉部分黃金的頭寸，進一步的壓制金價的漲幅。最近的人民幣匯率不斷高漲，背後的邏輯也是如此。中國是全球疫情控制得最好的國家，全球第二大經濟體，經濟環境穩定，並持續高速發展，這些因素使得人民幣也將部分替代美元的避險份額。此外，還有更為複雜的背景因素，實物黃金具有較強的儲備作用，一塊Iphone大小的金條價值60萬人民幣，而60萬人民幣足足可以塞滿一個大包，且重量是實物黃金的N倍，所以許多大佬都喜歡儲備黃金。近幾年，美國一直努力地將全世界的資本引入美國，因此，不少國家出台了相關的境外轉賬額度限制，例如我國，個人是一年五萬美元。但近幾年，比特幣的出現徹底改變了這個現象，美國也曾高調支持比特幣。比特幣的不記名屬性疊加虛擬貨幣的屬性，不占任何實體空間，那些灰色產業的鈔票，借着比特幣投資的名義大量的流入比特幣市場。自從美國開啟吸引全球資本戰略，比特幣價格節節攀升，從而對黃金產生了直接的競爭，這也是近幾年金價一直疲軟、偏弱的原因。儘管美國通過比特幣吸引資本流入，但也免不了兔死狗烹的下場，比特幣終究還是貨幣屬性，對美元的霸權地位是有影響的，待資本流入的差不多的時候，就是比特幣遭到美國監管的時候，比特幣的高光時刻已過！回到黃金，今年黃金的基本面其實特別複雜，有條件的投資者，可以適當配置實物黃金去抵禦貨幣貶值風險；投資黃金衍生品則需要及時的止盈止損，切不可一味看多；投資黃金板塊股票的投資者，我認為是最不值當的，彈性不如衍生品，隨時一個回落套半年，股票的基本面變化跟現貨完全是兩回事，敏感度要低得多，看的更多的是趨勢，而在今年這種多空交織的基本面環境下，必須注意及時止盈。至於俄烏局勢如何影響A股，還是那個觀點，不管結果如何，都是靴子落地。最怕是反反覆覆，懸而未決，那麼震盪還將持續。不過時間臨近月底，即將走向陽光三月，兩個會的開始以及各項穩增長政策的落地，沒有理由看空A股，不過買對板塊依然重要，買對了天天牛市。
07
泓路股道
奇偶派
海底撈關店300多家，2021年預計淨虧損達45億元？
09
一杯熱美式
看多航發動力，理由如下。
一、十四五期間，國家軍機換代升級及規模上量持續放量，航空發動機作為軍機最重要的高值消耗品，有望隨着軍機持續放量而享受高景氣紅利；而航發動力作為軍用航發主機廠主集成平台，有望成為這一進程的最大贏家。
二、航發動力在發動機整機製造行業處於壟斷地位，具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳等全種類軍用航空發動機生產能力，是我國主戰機型國產發動機唯一供應商。
三、航空發動機研製技術壁壘極高，而航發動力作為航空發動機行業龍頭，在行業內的壟斷性和稀缺性強，未來隨着軍機換代漸入高峰，核心主業有望保持穩健增長。
四、基金四季度合計持有航發動力100.25億元，環比增加29.42億元；還有滬股通持股比例也一直在增加，目前持股2.24%；綜合來看，航發動力值得關注。
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