大家好 我是很帥的分析師
啥都略懂的柏辰
今天我準備系統地聊一聊
最近在烏克蘭危機的大背景下，各國股市沒少跌，但黃金價格卻一路波動上漲。
都說「亂世買黃金」，那麼問題就來了——
黃金真能避險嗎？現在還值得買嗎？
Part 1🛡️ 黃金真能避險嗎？
我們知道黃金天然是貨幣——在上世紀70年代布雷頓森林體系崩潰之前，金本位才是王道，全球儲備貨幣是跟黃金掛鈎的。
即使到今天，黃金也是各國央行儲備的重要組成，國際公認的硬通貨；而且相比想印多少印多少的美鈔，黃金的供應相當有限，不那麼容易貶值，一旦遇到突發性風險事件，價格往往還會飆升，所以才會有「亂世買黃金」的說法。
但是呢，並不是所有突發性風險事件中，黃金價格都是上漲的，有時反而會暴跌。
首先，我想跟大家一起復盤一下2008年的金融海嘯和2010年的歐債危機。2007年8月，法國最大的銀行巴黎銀行突然宣布，受到美國次級抵押貸款危機的影響，它準備凍結旗下三隻相關基金的申購和贖回。這時候，全球範圍的金融危機已經開始有苗頭了，只是當時市場並沒有意識到，美國次貸危機會傳導到更廣泛的經濟領域。為了應對次貸危機，美聯儲（美國的央行）開始連續降息放水，美元貶值，對應的自然是金價的暴漲，一度突破了1,000美元/盎司的大關（下圖①部分）。
然而，美聯儲雖然一套操作猛如虎，卻沒有從根本上解決問題：它只是延緩了危機的爆發，讓市場獲得了暴風雨前短暫的平靜。而且因為一連串降息放水，美國的通脹問題又凸顯出來了——2008年6月伯南克對美元貶值提出警告，當時的美國總統布什也說，美國會致力於強勢美元，結果黃金開始回調了一陣（上圖②部分）。不過到了當年8月以後，次貸危機逐步演變成了全面的金融危機，特別是在9月全美第四大投行雷曼兄弟申請破產之後，恐慌情緒進一步蔓延到了實體經濟。在這個過程中，黃金一開始盡顯避險屬性，金價強勢走高（下圖③部分）。
但當市場極度恐慌引發踩踏時，投資者又紛紛拋售黃金換成現金，結果黃金在極短的時間內暴跌了20%以上（上圖④部分）。
這個時候美聯儲肯定要救市了，2009年3月正式發動「大瀑布之術」（量化寬鬆）往市場海量放水；同時歐元區也被金融危機波及，爆發了歐債危機。結果投資者們對美元和歐元兩大貨幣的心態全都崩了，一個比一個不靠譜。
這樣一來黃金成為了香餑餑，金價重回上升通道，來了波轟轟烈烈的大行情。
2008年金融危機中，金價既有避險情緒推動下的飆升，也有流動性衝擊（可以簡單粗暴地理解為市場極度缺錢）下的暴跌，在對衝突發事件風險這件事上，生動演繹了什麼叫「能，又不完全能」。實際上，人人自危極度恐慌的時候，大家最想要的還是現金。畢竟你可以直接用法定貨幣買單、還債，但沒辦法輕易用黃金購物、付款，這一點我們在疫情期間又經歷了一次——2020年3月突發的新冠疫情讓市場的恐慌情緒直接拉滿。在美聯儲出手緩解「錢荒」之前，企業和基金等黃金的投資者大量拋售包括黃金在內的各種資產，來換成現金，黃金因此在一個星期內下跌了200美元/盎司。除了2008年金融危機和2020年新冠疫情這種影響全球的大事件，在地區衝突中，金價也會受到影響。根據西部證券的復盤，一般金價會因為戰前的避險情緒短期內沖高（除非是突發戰爭），等到戰爭局勢明朗之後，金價又會回落。綜合前面的內容，我們不難發現：要想利用美元的避險屬性賺錢，同時避免踩進流動性衝擊的大坑，一方面要密切跟蹤宏觀形勢，另一方面還要及時把握投資者心態，坦白說這些並不是一件容易的事。所以相比短線的博弈，了解金價的中長期趨勢可能更為重要，而這就得搞清楚都有哪些指標可以輔助我們判斷金價走勢。
Part 2📈 如何判斷金價走勢？
黃金再特殊，本質上也是一種可以用法定貨幣計量的資產。
如果美聯儲印更多的錢，美金供過於求、會貶值，這時候每1美金對應的黃金重量會變少。換句話說，每1盎司對應的美金數量會變多，也就是金價會上漲。類似的，在新冠疫情之後美聯儲大規模放水的階段，不只是黃金，美股之類的資產表現也很亮眼。根據光大證券的研究，如果用M2÷GDP（廣義貨幣÷國民生產總值）來反映全球貨幣的「放水」程度（由美國、中國內地、歐元區、日本和英國的情況加權構造），可以發現這一指標跟金價的相關係數高達0.91（越接近1表明相關性越強）。當然也有一些年份兩者的走勢背離的，不過總體而言貨幣越寬鬆，金價往往就越高。而作為無息資產，持有它的機會成本其實就是實際利率。
考慮到全球大宗商品依然主要是按美元計價，所以金價走勢如何重點就得看美國的實際利率。
在各種期限的實際利率里，我們可以發現金價跟10年期的相關性最強（絕對值越接近1，相關性越高）。可以說要想知道金價中長期會怎麼走，看10年期實際利率就知道了。
此外，ETF持倉也能幫我們判斷金價的走向——買的人多了通常就會漲嘛。按照光大證券的研究，在2003年1月1日~2020年5月29日期間，全球黃金ETF持倉量跟金價的相關係數高達0.96（越接近1，相關性越高）。而且ETF持倉在一段時間裡通常都是單向變化的，很少會一會兒加倉一會兒減倉，所以比較方便我們判斷金價的拐點。
我們單看全球規模最大的黃金ETF——SPDR的黃金持倉份額，也可以看出ETF持倉和金價之間的走勢，基本上都是同向變化的。
Part 3🥇 如何正確投資黃金？
前面也說了，想炒短線博弈市場的避險情緒，還是有一定難度的，很容易把握不住。
我們可以重點看看美國實際利率的情況，同時結合各主要國家/地區貨幣發行和黃金ETF的持倉情況來綜合判斷。
目前來看，美聯儲加息縮表已經勢在必行，放水是不可能放水了。而且美國的實際利率大概率也會隨着美國經濟的逐漸恢復而有所回升，所以站在當前時點，還看不到黃金中長期的投資邏輯。但！是！眼下烏克蘭局勢愈演愈烈，再加上中美之間的博弈也有一定的不確定性，所以在大類資產配置中安排一點點黃金，對沖地緣政治風險，可能也是個不錯的選擇。
對於短線高手、接飛刀達人，拋開大家都比較熟悉的投資金條、黃金ETF、黃金期貨等等黃金相關的標的，我們這裡給出另一套方案——金礦股。我們發現，金礦股的走勢跟金價還蠻相關的，而且很多時候它們比金價的彈性還要更大點。
按2021年前三季度的金價和生產成本測算，黃金價格每上漲1%，相關企業的毛利潤將增加2.03%。
P.S.最近我們研究了二戰時股票等資產的走勢，發現了一些好玩的結論。找天給大家聊聊如何在戰爭中儘可能保全家產不曉得你們會感興趣不，感興趣的小夥伴點個在看唄。「很帥的投資客」的所有內容皆僅以傳遞知識與金融教育為目的，不構成任何投資建議。一切請以最新文章為準。《兩個多月賺5倍，白銀的大行情來了嗎？》
《油價破0？倒欠銀行？油價暴跌全解讀！》
Icon/freepik from flaticon主創/肖璟，@狐狸君raphael，曾供職於麥肯錫金融機構組，也在 Google 和 VC 打過雜。華爾街見聞、36氪、新浪財經、南方周末、Linkedin等媒體專欄作者，著有暢銷書《風口上的豬》《無現金時代》。《興業證券：黃金的配置良機歸來,這是一個長邏輯》《【興證全球策略】復盤08年，危機中的黃金》《光大證券：黃金行業深度研究-構造強相關指標，引領大黃金投資》《申萬宏源：國泰有色60ETF 投資價值分析——指數基金產品研究系列報告之七十三》《東亞前海證券：黃金周期有望上行，投資布局正當時——紫金礦業（601899.SH）首次覆蓋報告》《東北證券：實際利率視角下的黃金與比特幣分析》《易方達基金：如何看待黃金的資產配置價值》《【西部策略】1990 年以來，六次戰爭對資產價格影響復盤》《國金證券：構建均衡組合，把握防守反擊》《西南證券：真實利率的真相》《滅火：美國金融危機及其教訓》《法國巴黎銀行凍結三次級債基金》《離岸美元市場碎片化: Libor-OIS利差的視角》
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