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電視台，高清視頻產業發展的推手。

在前不久結束的2022年冬奧會，央視首次進行了「5G+8K」超高清轉播。8K是指7680×4320的分辨率，是4K分辨率的4倍。更高分辨率會帶來更多細節，更豐富的色彩層次，視覺體驗更進一步。

由於超高清產業鏈條極長，包括芯片、視頻製作設備、存儲設備、網絡傳輸設備、編轉碼設備、顯示面板、終端整機等諸多產業。

今天，我們就來跟蹤其中的超高清編解碼產業鏈：

圖：8K數字轉播流程

來源：央視新聞客戶端


從產業鏈上的參與者近期的增長情況來看：

當虹科技——2021前三季度，實現營業收入1.92億元，同比增長24.21%；實現歸母淨利潤0.13億元，同比-35.17%。

數碼視訊——2021前三季度，實現營業收入7.12億元，同比增長9.19%；實現歸母淨利潤0.73億元，同比+102.43%。

從機構對產業鏈景氣度的預期情況來看：

圖：Wind機構一致預期增長和景氣度情況
來源：塔堅研究

圖：高清視頻編轉碼產業鏈
來源：塔堅研究

超高清視頻產業鏈的各個環節，包括：

上游——硬件零部件（視頻採集卡、顯卡、服務器、交換機）、基礎服務（CDN服務商、電信運營商、雲服務商）、底層算法（H.26x系列標準、MPEG-x系列標準、AVSx系列標準）

中游——視頻編碼硬件、軟件解決方案。需要集成軟件和硬件，包括：編碼器、調製器、加擾器、解碼器、復用器、適配器。代表公司有：Harmonic、Ateme、AWS elemental等。國內的代表公司為：當虹科技、數碼視訊等。

圖：視頻編轉碼設備
來源：百度

下游——進一步集合至具體應用，如：廣播電視、文教娛樂、安防監控、醫療健康、智能交通等領域。

看到這裡，有幾個值得思考的問題：

1）超高清視頻編轉碼的技術壁壘是什麼？未來的增長點在哪裡？

2）在這條產業鏈上，要怎樣的業務布局，才能在中長期更加具備競爭優勢？

本報告，將更新到產業鏈地圖
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2022年3月5日~6日，我們將在上海舉行為期兩天的《企業頂層架構設計，股權激勵實務與案例分析》主題研討會。詳解股權激勵過程中應當注意的頂層架構、控制權、激勵模式選擇、考核制度、退出等一系列問題！


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（壹）

視頻編轉碼，是實現超高清視頻的核心技術，涉及視頻內容採集、生產、傳輸等環節。通過視頻編碼技術幾十倍、幾百倍壓縮率，可節約網絡帶寬和存儲空間，更利於視頻的傳播。

目前，我國已經從SDR進入4K/HDR超高清視頻階段（HDR相比SDR具有更高亮度和更廣色域），下一步方向是8K/HDR，8K標準尚在制定期間。

圖：超高清6要素
來源：華西證券

視頻編轉碼的原理是：視頻信息存在較多的數據相關性（例如，視頻作為運動的圖像，相鄰兩幀（甚至多幀）的變化是緩慢的，即連續兩個或多個圖像間存在相關性，也叫作時間冗餘）。如果將這些冗餘信息剔除，就可以節約帶寬、存儲空間。

視頻編轉碼技術的高低，主要體現在碼率、分辨率、幀率的差異。碼率決定了畫面細節的豐富度、分辨率決定畫面清晰度、幀率決定畫面流暢度。而影響編解碼技術高低，主要是看這兩條：技術標準、底層算法基於的芯片架構。

首先，技術標準方面——

編轉碼的技術標準主要有三種，分別為：國際標準化組織運動圖像專家組的MPEG-X（如：MPEG-4）、國際電聯的H.26X（如：H.264、H.265)，以及我國自主標準的AVS（如：AVS1、AVS2、AVS3）。

圖：視頻發展階段
來源：塔堅研究

其中，國標AVS2的優點是：

一是，確保自主可控的信息安全；

二是，專利授權費用相對較低，僅1元/台設備，並且不對內容提供商和運營商收費（H.26X和MPEG-X均收費）；

三是，複雜度低，在MPEG-X的基礎上電視台系統不惜要改變；

四是，AVS視頻標準與H.264效果相同。

但是，AVS2在保證編碼效率的基礎上，增加了塊結構、幀內預測、幀間預測、變換、濾波、熵編碼等各個環節的算法複雜度,導致編碼效率相對較低。

根據《廣播與電視技術》2021年第11期論文來看，在使用參考軟件進行編碼仿真實驗後發現，在算法複雜度上，根據參考軟件計算時間評估，同等參數開啟條件下，AVS2計算時間是H.265的2.3倍。

因此，從應用的角度來看，AVS系列標準主要應用於具有政策的廣電領域。2018年8月，《4K 超高清電視技術應用實施指南(2018 版)》採用的唯一視頻編碼標準即為AVS2。而在非政策領域普遍採用HEVC編碼（即H.265）。
圖：AVS技術和H.26X技術對比
來源:《廣播與電視技術》2021年第11期

其次，芯片架構方面——

算法基於的芯片架構可分為：CPU、FPGA/ASIC、CPU+GPU，其中基於CPU、FPGA/ASIC兩種架構的芯片較多，基於CPU+GPU芯片的知名編轉碼公司，僅為AWS elemental和當虹科技。

（貳）

接下來，從收入體量和業務結構方面，對兩家公司有一個大致了解。

從2020年收入體量來看，數碼視訊（9.87億元）>當虹科技（3.66億元）。

編轉碼相關業務收入兩家公司均未具體披露。

當虹科技——公司前身為虹軟科技旗下的 ArcVideo 團隊。

視頻解決方案占比91.96%，技術服務7.9%。其中，「視頻解決方案」主要包括視頻直播、內容生產、互動運營、公共安全產品，用到的核心技術為：視頻編轉碼、視頻雲服務、智能人像識別、全平台播放；「技術服務」業務主要指雲平台Saas服務。

從下游應用來看，傳媒文化（81.09%）、公共安全（18.77%）兩大領域。

從視頻編轉碼產品來看，主要應用於IPTV新媒體、傳統廣電和互聯網視頻等行業。

圖：收入構成（單位：億元）
來源：塔堅研究

數碼視訊——智能網關及終端23.68%、金融及互聯網金融技術服務及應用19.17%、新媒體技術服務及應用15.75%、數字電視系統及服務13.92%、寬帶網改9.6%、TVOS及安全產品7.33%、其他7.74%。

下游主要應用於傳媒行業（43.15%）、電信行業（23.68%）、金融行業（19.17%）、其他（14%）。

從視頻編轉碼產品來看，主要應用於電信行業IPTV 平台的視頻源編碼、轉碼設備。

圖：收入構成（單位：億元）
來源：塔堅研究

（叄）

接下來，我們將近10個季度的收入和利潤增速情況放在一起，感知增長趨勢：

一、營業收入增速

圖：營業收入增速（%）
來源：塔堅研究

從營業收入增速來看，當虹科技>數碼視訊。

當虹科技2020年Q1後收入增速快速恢復，受到下游傳媒行業業務同比增長29.08%影響。

原因是：1）截至2021年1月，央視已開通6個4K超高清頻道中，當虹參與其中4個。2）拓展超高清視頻產業園（湖南馬欄山視頻文創產業園）、戶外超高清大屏播控平台、沉浸式視頻、慢直播視頻綜合解決方案等視頻技術應用場景。

數碼視訊2019年收入負增長，因為三大運營商將資本投入主要用於5G建設，機頂盒集采量下滑近60%，導致數碼視訊機頂盒業務收入同比減少4.7億。

二、歸母淨利潤增速

圖：歸母淨利潤增速（%）
來源：塔堅研究

從歸母淨利潤增速來看，當虹科技>數碼視訊，與收入增速相近。

數碼視訊2021Q2單季度利潤增速較快，主要受歷史低基期影響，以及子公司上市後導致的公允價值變動損益同比增長394.03%。

（肆）

對增長態勢有所感知後，我們接着再將各家公司的收入和利潤情況拆開，看2021年三季度數據。

一、當虹科技——2021前三季度，實現營業收入1.92億元，同比增長24.21%；實現歸母淨利潤0.13億元，同比-35.17%。

1）從單季度增速來分拆：

2021Q3單季度實現營業收入0.5億元，同比-16.54%，環比-36.73%；歸母淨利潤-0.13億元，同比-437.36%，環比-153.14%。

單季度收入利潤同環比均下滑，主要受到項目驗收滯後，以及5G邊緣壓縮新產品導致公司研發投入加大，研發支出同比增長76.09%。

圖：單季度收入對比
來源：塔堅研究

圖：收入及歸母淨利潤（單位：億元）
來源：塔堅研究

2）追溯前幾個季度增長情況：

2021Q1單季度利潤較低，主要為拓展新產品新行業，導致人員數量增長，其中研發費用單季度同比增長77.09%。

Q4單季度占到全年收入的50%以上，主要因為當虹科技的客戶主要為機關、事業單位以及大型央企為主，這類客戶通常在每年上半年制定投資計劃，在年中完成審批流程後，項目驗收往往集中在下半年，尤其是第四季度。2020年應收賬款占收入比例為68%。

二、數碼視訊——2021前三季度，實現營業收入7.12億元，同比增長9.19%；實現歸母淨利潤0.73億元，同比+102.43%。

1）從單季度增速來分拆：

2021Q3單季度實現營業收入2.39億元，同比-6.36%，環比-9.73%；歸母淨利潤0.04億元，同比-88.22%，環比-93.53%。

單季度利潤同環比均下滑，主要因為研發人員薪酬提高，導致研發費用同比增長40.83%；以及全資子公司QSI在美國上市，單季度公允價值變動損益為-0.19億元，占利潤的比重為375%。

圖：單季度收入對比
來源：塔堅研究

圖：收入及歸母淨利潤（單位：億元）
來源：塔堅研究

2）追溯前幾個季度增長情況：

2018Q2單季度收入大增，主要受到運營商高清智能IPTV業務的發展，智能網關及終端產品實現收入3.68億元，同比增長95.44%。

2018Q4增收不增利，主要因為計提股權激勵導致的股份支付費用約0.49億元，占利潤的比重為98%。

（伍）

對比完增長情況，我們再來看利潤率、費用率的變動情況：

一、毛利率

圖：毛利率對比（%）
來源：塔堅研究

從毛利率來看兩家公司相近，當虹科技>數碼視訊。

當虹科技2020年後毛利率逐漸恢復，原因是：1）前幾年公共安全業務的一些項目中包括大量硬件採購，2021年後主要銷售全套產品，毛利率相對較高。2）新孵化的軌道交通等業務毛利率相對較高。

數碼視訊2020Q1後毛利率逐漸恢復，受到IPTV接收終端等毛利較低的相關產品收縮影響。

二、成本結構

兩家公司均未具體披露成本結構。高清視頻編轉碼既可以作為軟件進行單列銷售，也可以嵌入服務器、交換機、存儲產品等作為嵌入式設備進行銷售。

根據當虹科技招股說明書來看，嵌入式設備為銷售的主力占到了2019年總收入的76.99%。原材料成本主要為硬件和CDN服務。此處稍作分析：

硬件——主要包括：服務器、顯卡、視頻採集卡等，服務器容易受到CPU和DRAM價格的波動影響；顯卡主要受到GPU價格的影響。

2020年後漲價幅度較大的GPU價格目前已經有所趨緩。根據Techspot數據來看，2022年1月NVIDIA GPU顯卡平均下跌4%，AMD GPU顯卡平均下跌3%。

圖：英偉達3系GPU價格
來源：Techspot

CDN服務（內容分發網絡）——國內的專業供應商主要為阿里雲和網宿科技。2015~2018年，阿里雲、騰訊、網速等通過多次降價打價格戰，2020年後開始各家巨頭的價格戰告一段落，但是CDN服務的價格並未有明顯反彈。

三、淨利率

圖：淨利率對比（%）
來源：塔堅研究

從淨利率來看，當虹科技>數碼視訊。

當虹科技淨利率呈現明顯的波動，受到業績主要在Q4確認，費用率隨着收入規模的波動而波動。

四、期間費用率

圖：銷售費用率（左）、財務費用率（右）
來源：塔堅研究

銷售費用率、財務費用率上，兩家可比公司相差不大。

圖：管理費用率（左）、研發費用率（右）
來源：塔堅研究

數碼視訊管理費用率明顯高於當虹科技。受到數碼視訊固定資產（3.42億元）和以成本法計量的投資性房地產（2.27億元）累計為5.69億元，占總資產的比重為12.4%，明顯高於當虹科技0.05億元/0.3%，因此折舊攤銷費用較高。

當虹科技的研發費用率明顯高於數碼視訊。一方面是因為收入體量相對較小；另一方面，當虹科技研發人員占總員工比為70%,數碼視訊為61%。

五、淨資產收益率

圖：杜邦分析
來源：塔堅研究

從淨資產收益率來看當虹科技更高，主要受到淨利率的影響。

當虹科技總資產周轉率近三年下滑顯著，主要受到：1）2019年上市後賬面貨幣資金同比增長358.70%。2）應收賬款周轉率下滑，受到下游公共安全領域（項目的複雜度高、系統要求高、項目周期長）收入占比的提升。

（陸）


根據GME數據，2020年全球視頻編轉碼市場規模為19億美元，預計到2026年增長至22.7億美元，對應CAGR為2.98%，全球來看增速並不快。

此處，兩家可比公司的編轉碼技術主要應用在廣電領域，且國內廣電領域已基本完成了高清化建設，因此我們重點來看國內4k超高清視頻編轉碼市場情況，採用公式：

國內超高清視頻編轉碼市場規模=轉4K的頻道數量*單一頻道需要的編轉碼設備*單價

其中，單一頻道需要的編轉碼設備區分為：台內設備和各省市級基礎設備。

以上幾大核心增長要素，我們挨個來拆解：


（後文還有大約6000字內容，詳見產業鏈報告庫）


…………………………

以上，僅為本報告部分內容。

即日起，我們不再在公眾平台提供全部內容，僅保留部分內容，以供試讀。

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新能源產業鏈：光伏硅片（2021-4月跟蹤）|動力電池（2021-4月跟蹤）|水電產業（2021-5月跟蹤）|電解液產業（2021-6月跟蹤） |整車行業（2021-6月跟蹤）|動力總成產業（2021-7月跟蹤） |儲能產業（2021-8月跟蹤）|風電鑄件（2021-8月跟蹤） |三元正極產業（2021-8月跟蹤）|風電主軸產業（2021-8月跟蹤）|鋰電銅箔產業（2021-8月跟蹤）|海底電纜產業（2021-9月跟蹤）|動力電池電池盒產業（2021-9月跟蹤）|鋰電設備產業（2021-9月跟蹤）|負極材料產業（2021-10月跟蹤）|風光綠電運營商產業（2021-10月跟蹤）|光伏組件產業（2021-11月跟蹤）|磷酸鐵鋰正極產業鏈（2021-11月跟蹤）|鋰電激光設備產業鏈（2021-11月跟蹤）|生物柴油產業鏈（2021-11月跟蹤）|新能源車換電產業鏈（2021-11月跟蹤）|光伏熱場產業鏈（2021-12月跟蹤）|智能駕駛域控制器產業鏈（2021-12月跟蹤）|汽車毫米波雷達產業鏈（2021-12月跟蹤）|氫能源制氫產業鏈（2021-12月跟蹤）|碳硅負極產業鏈（2021-12月跟蹤）|氫能源燃料電池產業鏈（2021-12月跟蹤）|光伏金剛線產業鏈（2022-1月跟蹤）|光伏切割設備產業鏈（2022-1跟蹤）|光伏HJT設備產業鏈（2022-1月跟蹤）|光伏HJT設備產業鏈（2022-1月跟蹤）|汽車通信模組產業鏈（2022-1月跟蹤）|車用PCB產業鏈（2022-2月跟蹤）|一體化壓鑄產業鏈（2022-2月跟蹤）|風電塔筒產業鏈（2022-2月跟蹤）|

新醫藥產業鏈：流感疫苗|HER2單抗 |骨科手術機器人|ADC抗體偶聯藥物|骨科耗材器械|CD19靶點|核酸檢測|CDK4/6靶點|生物製藥產業（2021-4月跟蹤） |醫美（2021-4月跟蹤）（一） |臨床CRO（2021-4月跟蹤） |醫美產業鏈（2021-4月跟蹤）（二） |醫美服務（2021-5月跟蹤）|小分子CDMO（2021-6月跟蹤） |藥品引進產業（2021-6月跟蹤） |肺炎疫苗產業（2021-6月跟蹤）|生長激素產業（2021-6月跟蹤）|CRO行業2020年年報跟蹤|安評產業（2021-6月跟蹤） |線上藥品零售（2021-6月跟蹤） |臨床CRO產業（2021-7月跟蹤） |雙抗產業（2021-7月跟蹤） |輔助生殖產業（2021-7月跟蹤）|血製品行業（2021-8月跟蹤）|恆瑞重點藥品（2021-8月跟蹤）|化學發光產業（2021-8月跟蹤）|核藥產業（2021-8月跟蹤）|口腔正畸產業（2021-8月跟蹤）|信達生物研發管線（2021-9月跟蹤）|民營腫瘤醫院產業（2021-9月跟蹤）|新冠特效藥產業（2021-9月跟蹤）|眼科藥品產業（2021-9月跟蹤）|民營醫院產業鏈（2021-10月跟蹤）|藥房自動化產業鏈（2021-11月跟蹤）|生物製藥設備產業鏈（2021-11月跟蹤）|原料藥產業鏈（2021-12月跟蹤）|多肽類CDMO產業鏈（2022-1月跟蹤）|多肽類CDMO產業鏈（2022-1月跟蹤）|化學發光產業鏈（2022-2月跟蹤）|醫藥生產智能製造產業鏈（2022-2月跟蹤）|X線平板探測器產業鏈（2022-2月跟蹤）|

新消費產業鏈：掃地機器人|物業管理|社交電商|蘇酒雙龍頭（2021-4月）|二次元遊戲平台（2021-4月跟蹤） |在線視頻（2021-5月跟蹤）|奢侈品行業（2021-5月跟蹤） |濃香型白酒（2021-5月跟蹤） |乳製品（2021-5月跟蹤） |綜合開發商（2021-5月跟蹤） |短保麵包行業（2021-6月跟蹤） |甜味劑產業（2021-6月跟蹤） |火鍋底料產業（2021-6月跟蹤） |飼料產業（2021-6月跟蹤） |成品家居產業（2021-6月跟蹤）|港資開發商（2021-6月跟蹤）|定製家居產業（2021-6月跟蹤）|輪胎產業（2021-6月跟蹤） |五金工具產業（2021-6月跟蹤） |化妝品產業（2021-6月跟蹤） |網紅小家電產業（2021-7月跟蹤） |動物疫苗產業（2021-7月跟蹤）|家電產業（2021-7月跟蹤）|K12學歷教育（2021-7月跟蹤）|民辦高校行業（2021-7月跟蹤） |潮流玩具產業（2021-7月跟蹤） |職業教育產業（2021-7月跟蹤）|K12培訓產業（2021-7月跟蹤） |奶粉產業（2021-7月跟蹤）|免稅行業（2021-7月跟蹤）|中式保健品產業（2021-7月跟蹤）|跨境電商物流（2021-8月跟蹤）|營養強化劑產業（2021-8月跟蹤）|按摩電器產業（2021-9月跟蹤）|車載鏡頭產業（2021-9月跟蹤）|電商產業鏈（2021-11月跟蹤）|中大排量摩托車（2021-12月跟蹤）|電子煙產業鏈（2021-12月跟蹤）|出海電商品牌產業鏈（2021-12月跟蹤）|運動鞋服製造產業鏈（2021-12月跟蹤）|次高端白酒產業鏈（2021-12月跟蹤）|化妝品代工產業鏈（2022-1月跟蹤）|化妝品代工產業鏈（2022-1月跟蹤）|烘焙耗材產業鏈（2022-2月跟蹤）|一體化複合養豬產業鏈（2022-2月跟蹤）|

新材料產業鏈：建築防水材料|碳纖維產業（2021-5月跟蹤） |農藥產業（2021-5月跟蹤）|陶瓷材料產業（2021-5月跟蹤） |玻璃纖維產業（2021-5月跟蹤）|大煉化產業（2021-6月跟蹤） |種業（2021-7月跟蹤） |金礦產業（2021-7月跟蹤）|浮法玻璃產業（2021-7月跟蹤）|銅礦產業（2021-8月跟蹤）|電解鋁產業（2021-8月跟蹤）|鋅鉛產業（2021-9月跟蹤）|大煉化產業（2021-9月跟蹤）|EVA樹脂產業（2021-9月跟蹤）|電石產業（2021-9月跟蹤）|磷化工產業鏈（2021-10月跟蹤）|工業級磷酸一銨產業（2021-11月跟蹤）|有機硅產業鏈（2021-12跟蹤）|

新金融產業鏈：壽險產業（2021-5月跟蹤）| 銀行產業鏈（2022-1月跟蹤）|信貸風險評估和金融大數據產業鏈（2022-2月跟蹤）|農商銀行產業鏈（2022-2月跟蹤）
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