鑽石舞台

文/華創證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

執業證號：S0360518090001

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1、疫情的動態清零原則是否堅持？堅持。

其次，今年穩增長的抓手肯定是以擴大投資為主。近期有兩個證據可以明確——本次通稿提及「要全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用」、4月18日新華社權威人士十問經濟中也明確「積極擴大有效投資，是當前宏觀政策發力重點」。消費更多還是地方因地制宜做一些局部性的消費提振，但大規模中央財政的消費刺激政策的預期要放平和。

再次，投資中基建、地產、製造業如何思考？如果我們按照工作量最為顯性、最具備增量、最具動能三個原則來排序的話，應當是基建＞製造業技改＞房地產投資。

a）基建。4月28日第十一次中央財經委會議專門探討基建問題，提出要「全面加強基礎設施建設構建現代化基礎設施體系」。作為一般探討共同富裕、資本無序擴張等長期重大問題的高級別會議專門討論基建，意味着過去幾年的一些「基建飽和論」基調或有變化，打開了中期5年到10年的基建空間，並提到了「要適應基礎設施建設融資需求，拓寬長期資金籌措渠道，加大財政投入」，意味着基建最為關鍵的融資支持上也或有一些長期變化。我們原本對2022年基建增速預期是6-8%全年，目前保持上沿預期即全年8%左右，但能否繼續上修基建增速，需要觀察後續是否有融資方式的拓寬和創新落地。

b）製造業技改。對於製造業而言，今年的宏觀環境與2018年有類似之處，剛剛經歷過供給側收縮和一輪價格暴漲，上游企業盈利高增。當下又面臨着需求偏弱，技改有望成為「數據黑馬」。2018年製造業投資一騎絕塵單邊走高主要是依靠高爐改電爐等中上游技改增加實現的。今年傳統產業低碳化、數字化改造兩個技改方向值得重視。

c）房地產投資。地產投資的定位依然是保存量、降低拖累。4月18日權威人士十問經濟中對房地產有更為詳細的論述，其中「個別頭部房地產企業債務違約風險仍然存在，對此，相關部門和地方政府正依法依規開展風險處置化解工作，以『保交樓、保民生、保穩定』為首要目標，合力緩釋房地產企業風險」。我們認為房地產保項目、保竣工、保交付依然是第一原則，相關的救助和風險化解也是以此原則展開，包括房地產預售資金監管的優化也應在這個大原則下做理解，今年有望看到竣工面積和銷售面積多年裂口的收窄。

5、房地產是要大放鬆嗎？不是，一二三線、供給需求都要理解不同的側重點

當下中國房地產市場的分化加大是客觀事實，一線城市供不應求，庫存極低，價格敏感度極高，房價已經有企穩回升的跡象；但三四線城市供需矛盾相對沒有一線激烈，價格敏感度較低，人口流出城市房價仍然低迷。這種分化就意味着，全國自上而下的放鬆肯定是不現實的也是不科學的，如果靠這種方式放鬆，松到三四線房價回暖，一線房價必然要過度上漲。面臨這種分化，我們需要區分理解不同城市的不同政策側重點。

對於一線而言，4月18日權威人士十問經濟單獨一段提及到「北京、上海、廣州、深圳、杭州等大城市的租房人口占常住人口比例已達到40%以上。針對新市民、青年人等群體租房需求，增加保障性租賃住房供應」。一線後續政策重點預計在供給側的保障性租賃住房的供應，進而可以分流部分剛需資金，需求側因城施策的調整預計比較難，預期應當放低。

對於二線而言，供給側的保障性租賃住房供應和需求側的因城施策調整有望雙側配合。

對於三四線及以下而言，人口流入較少或人口流出的城市，保障性租賃住房或舉措有限，重點在因城施策需求側的放鬆。

6、互聯網平台的政策底到了嗎？政策底已經出現

本次政治局會議專門提到「要促進平台經濟健康發展，完成平台經濟專項整改，實施常態化監管，出台支持平台經濟規範健康發展的具體措施」。我們基本可以認為從去年年中開啟的互聯網加碼監管或進入政策底，後續開始要出台支持類措施，也就意味着「人人喊打」的輿論風向或開始轉變。短期的驗證點在於重點關注官媒對互聯網的輿論表態。

我們對未來股債匯怎麼看？中美或正在醞釀不同的大類資產切換方向。

具體內容詳見華創證券研究所4月29日發布的報告《【華創宏觀】六句話極簡解讀政治局會議及大類資產配置》。