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作者|游城
我姓由我不由天!要論珠寶行業真正的元老級玩家,其實只有周大福(01929.HK)和周生生(00116.HK)。周大福創立於1929年,創始人為周志元,廣東順德人。當初他為了躲避抗日戰爭的戰火,將金店遷往澳門。當時的周大福在眾多的金店中顯得平平無奇。(早期的周大福金鋪)之後周志元的女婿鄭裕彤接手金店事務,在他的主導下,周大福逐漸發展為著名的珠寶品牌,並且於2011年12月登陸香港交易所。後來的鄭裕彤家族,就成了香港赫赫有名的「四大家族」之一。其他三個則是郭得勝家族、李兆基家族、李嘉誠家族。周生生的成立時間比周大福晚5年,至於為什麼周生生也姓周,只能說純屬巧合,因為創始人叫周芳譜,品牌跟着姓周也完全沒問題。(早期的周生生金鋪)也許會有人好奇問道,兩個品牌的創始人真就沒有任何關係嗎?如果是血緣上的關係,那是一丁點都沒有。但巧合的是,兩人都是廣東順德人,並且都曾為了躲避抗日戰爭的戰火而舉家遷往澳門。這不正好,以上兩家公司風雲君皆有覆蓋,想詳細了解兩家公司情況的朋友們,可以下載市值風雲查看。(來源:市值風雲APP)接下來到了第三位珠寶品牌——周大生(002867.SZ),也是風雲君想向各位重點介紹的公司。「周大生」這名字看起來確實有點「縫合怪」的味道,各取「周大福」和「周生生」第二個字這麼一融合,一個新的珠寶品牌就誕生了。也許讀者又想問了,人家周大福、周大生姓周,那是因為創始人都姓周,品牌名叫周XX名副其實。那周大生呢?……有時候世界上還真就有這麼巧的事,偏偏周大生的創始人他也姓周,叫周宗文,不過他並非來自廣東順德,而是福建福清人。(周大生創始人:周宗文)因此周大生姓周,這麼看來也的確說得過去啦。成立於1999年的它,比周大福和周生生小了60多歲。除了以上三家,其他的珠寶品牌們姓周便顯得有點強行那啥了,例如:周六福的創始人姓李,周大發的創始人姓任……,說來都免不了有碰瓷的嫌疑。講到這裡,各位有沒有覺得「周」這個字,仿佛是珠寶行業的財富密碼呢?周大生:疫情後的爆發式增長周大生是「三周」中年齡最小一位,它於2017年登陸深圳證券交易所,目前總市值146億,市值風雲「吾股評級」第574位。(來源:市值風雲APP)周大生的營業收入在疫情後實現了十分強勢的增長,2021年全年營收超過91億,同比增長約80%。並且這個勢頭在今年一季度絲毫沒有停下來的意思,一季度營收27.5億,同比增長約138%。公司2021年的歸母淨利潤為12.2億,為近幾年的新高水平,同比增長約21%。增長在今年一季度依舊延續,同比增長23.3%,達到2.9億。公司目前最大的股東為深圳市周氏投資,持股比例55.56%。(來源:公司2022年一季報)周宗文先生與周華珍女士持有周氏投資100%的股權,為周大生實控人,二者為夫妻關係。夫妻二人與兒子周飛鳴合計持有周大生63.19%的股權,公司控制權穩定。(來源:同花順ifind數據)素金激增,鑲嵌首飾不香了公司2021年營收的增量幾乎全部來自於素金首飾業務。該業務2021年營收達到55.7億,同比增長了232.2%。與之相比,鑲嵌首飾業務的收入增長則幾乎停滯。素金指的就是上面不鑲嵌任何珠寶玉石的貴重金屬首飾,例如上文中提到的小金鐲就屬於這一類別;鑲嵌首飾指的便是被嵌入了其他材料的首飾,例如鑽戒。憑藉着這波素金首飾業務的迅猛增速,周大生的業務結構已經出現了很明顯的變化。五年來鑲嵌首飾一直都是公司最重要的收入來源,到了2021年,這最重要的角色已經變成了素金首飾,占總收入的比重已超過60%。周大生的業務模式主要分為自營(線下)、互聯網(線上)、加盟。來自這三種業務模式的收入常年占總收入的95%以上。加盟業務一直為公司貢獻着收入的大頭,並且此業務去年的增長十分驚人。2021年加盟業務收入為65.2億元,同比增長103.7%。這個增速在今年更為迅猛,一季度收入為20.6億,同比增長228.8%。周大生對加盟商的收入來源為特許經營費用、管理服務費、貨品銷售。2021年前二者占公司總收入的比重約10%,因此對加盟商銷售貨品是主要收入來源。(來源:公司2021年報)截至2022年3月末,周大生約95%的門店都是加盟店,直營店數量在近三年保持着下降的趨勢。公司的門店分布還有一個特點,那便是自營門店主要位於一二線城市,加盟店則主攻三四線市場。例如2021年末,73%的加盟店都在三四線及以下城市,91%的自營店都位於一二線城市。(來源:公司2021年報)而周大生的這種開店策略,便和上文中提到的另外兩家珠寶品牌有了明顯區別。截至2021年末,周生生的總門店數(中國大陸、香港、澳門、台灣)為872家,中國大陸門店數為775,而且採用的是全直營模式。截至2021年9月末,周大福全球共有門店5214家,中國大陸就有5078家,占比97%。(來源:周大福2021/2022中期報告)其中加盟店數量為3283,占中國大陸總門店數量的65%。
熱鬧背後,也有隱憂周大生營業收入的增長帶來的便是存貨周轉能力的增強,周轉天數已經從2020年的303.7天下降至了2021年的140.9天。但也不要高興的太早:公司營業成本在2021年同樣迎來了一波暴增,達到66.5億,同比增長122%。今年一季度增幅擴大,成本22億,同比增長超過200%。成本的增長大部分來自於素金首飾,其營業成本從2020年的約13億增長至2021年的49.8億,同比增長284%。(來源:公司2021年報)素金首飾的毛利率一直都比不上鑲嵌首飾,因此周大生的整體毛利率已經出現了很明顯的下降。在今年一季度,毛利率已經下降至20.2%,為近幾年來的最低數值。除了毛利率的下降,在營收迅速上漲的同時還有另外一個隱患需要注意,那便是公司的應收賬款情況。2021年周大生的應收賬款達到了6.8億,同比增長超過400%。對此公司的解釋是對加盟客戶的應收賬款尚未回籠。(來源:公司2021年報)周大生的應收賬款在今年一季度末已經有所下降,但是3億的應收賬款依然高出歷史水平。除此以外,周大生的黃金採購量也有了明顯增長。採購金額相對上年同比增長了約203%。(來源:公司2021年報)因此在採購量增加以及應收賬尚未收回的雙重影響之下,周大生的經營活動現金流淨額在2021年出現了斷崖式減少。從2020年的13.6億減少到了去年的2億,同比減少85.6%。好在情況目前已經有所改善,今年一季度為6.6億。輕資產,重現金周大生走的也是輕資產路線。截至今年3月末,總資產約72億。其中非流動資產15億,占總資產比重為21%;固定資產甚至不到0.3億,占比不足0.1%。公司自己並不擁有工廠,而是將生產活動外包給專業的珠寶首飾生產商。周大生曾在招股說明書中披露自己的前五大委外加工廠商。(來源:公司招股說明書)其中的三位地址都位於深圳市羅湖區翠竹附近。(來源:同花順ifind數據)伴隨着我國珠寶首飾行業的快速發展,出現了一批珠寶產業相對繁榮的地區。中國珠寶玉石首飾行業協會就曾授予過多個地區「珠寶玉石首飾特色產業基地」的稱號。例如蘇州相城、廣州番禺、深圳羅湖、浙江諸暨等地,其中深圳珠寶產業的產銷額占我國珠寶首飾產業產銷總額約70%以上。(深圳水貝珠寶交易中心)公司2020年的營業收入可以說是平平無奇,可是自由現金流卻創了新高,主要原因便是公司的採購規模減少,使得現金流出減少,經營活動現金流淨額增加。而在2021年營業收入急劇增長的情況下,自由現金流卻僅有4000萬,原因在上文已經提到,是採購量的增加以及應收賬尚未回籠所致。這也使得周大生2021年末賬面上的貨幣資金存量有了一波減少,但是在銷售收入的繼續增長以及應收賬款收回的共同作用下,今年一季度的現金存量便達到了17億,為近年來的新高,償還掉有息負債不存在任何問題。別說是有息負債,周大生今年一季度末的總負債也僅有約12億,同樣能被現金完全覆蓋。(來源:公司2022年一季報)因此公司的負債情況可以說是很穩了。最後來看看分紅情況。周大生的現金分紅在五年裡都保持着穩定的增長趨勢,在2021年達到5.4億,占歸母淨利潤的44.3%。五年累計現金分紅達到19.2億,占五年累計歸母淨利潤的41.5%,表現不錯。作為「三周」中最年輕的一位,周大生相比其他兩位並沒有經歷過戰火洗禮的年代,因此品牌所帶有的歷史厚重感較少。但是靠着更少的時間,周大生便把店面開到了和老大周大福旗鼓相當的地步,並且採取下沉市場的策略,避免直接和老大硬碰硬。在後疫情時代公司的收入增長十分可觀,但是毛利率降低、應收賬款增加、現金流減少等問題也需要引起重視。好在公司的負債情況不需要擔心,現金存量也可觀,在分紅金額上也能做到逐年穩定遞增。(來源:市值風雲App)免責聲明:本報告(文章)是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息(包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等)為核心依據的獨立第三方研究;市值風雲力求報告(文章)所載內容及觀點客觀公正,但不保證其準確性、完整性、及時性等;本報告(文章)中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議,市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。以上內容為市值風雲APP原創未獲授權 轉載必究
鑽石舞台
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