戴康的策略世界 - 【廣發策略】避險情緒升溫，價值優於成長——海外市場及流動性跟蹤（5月第2期）－鑽石舞台

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報告摘要

（說明：周報的數據均來自於Wind和Bloomberg。數據截止2022年5月24日。本報告中，上周指2022年5月16日-2022年5月20日的五個交易日；本周指2022年5月23日-2022年5月24日的兩個交易日。）

●全球大類資產表現跟蹤

本周大類資產表現由避險情緒主導：貴金屬>價值股>債券>成長股；上周大類資產表現體現情緒好轉帶動反彈的特點：新興市場>商品>債券>發達市場。本周主要權益資產中，價值明顯優於成長，發達市場優於新興市場，與上周表現相反。截止5月24日，全球主要權益資產估值處於較低水平，但ERP顯示美股配置性價比較低。本周大宗商品價格下跌居多，天然氣、貴金屬漲幅居前，上周大宗商品普遍上漲。本周美元延續下跌趨勢，多數貨幣兌美元匯率升值。本周新興、發達市場國債收益率多數走低。本周Markit iBoxx中資美元債券淨價指數整體延續上周漲勢。

●全球流動性跟蹤

美國金融狀況有所收緊，但存量流動性仍然充裕。美債利率震盪回落，通脹預期有所回落，5年期實際利率震盪上行。花旗（美國&歐洲&中國）經濟意外指數較上周均有所下調。美國LIBOR-OIS利差、美國FRA-OIS利差小幅收窄，美國信用利差繼續走闊，美國遠期互換利差顯示23年底有1次降息預期。上周，ETF資金流入排名前三的國家分別是（美國、加拿大、歐洲地區，分別流入254.94億、8.11億、5.1億美元）；ETF資金流出排名前三的國家分別是（日本、中國、印度，分別流出4.68億、2.58億、1.05億美元）。

●港股市場數據跟蹤

本周港股大幅下跌，恒生科技跌5.88%，恒生指數跌2.92%，電訊業和能源業小幅上漲。恒生指數PE(TTM)從上周9.65倍下跌為9.40倍，恒生指數PB(LF)從上周0.94下跌為本周0.91倍，股權風險溢價從上周的7.6%小幅上升至本周7.9%，滬深港股通AH溢價從上周139.3小幅上升至本周139.8。非必需性消費PE(TTM)為18.90倍，處於行業估值高位。投資者情緒方面，CBOE報28.48較上周出現下降，恆指換手率為18.71%，較上周小幅下降。南下資金持續淨流入，本周累計淨流入24.98億港元，交易活躍度占比小幅提升至12.29%。

●風險提示：疫情控制反覆，全球經濟下行超預期，海外不確定性。

報告正文

一、全球大類資產表現跟蹤

1.1全球主要大類資產

(1)本周大類資產表現：貴金屬>價值股>債券>成長股。截至5月24日，本周白銀領漲2.03%，商品類另有黃金（漲1.27%）、布油（漲1.15%）漲幅較大；漲幅排名二三位為MSCI發達市場價值指數（漲1.87%）、MSCI全球價值（漲1.54%）。跌幅最大為恒生指數（跌2.92%），其次為上證指數（跌2.40%），比特幣本周跌幅1.78%。

(2)上周大類資產表現：新興市場>商品>債券>發達市場。上周領漲資產為恒生指數（漲4.11%）、白銀（漲3.64%）、MSCI新興市場成長指數（漲3.18%），跌幅最大為比特幣（跌3.42%）、標普500指數（跌3.05%）、MSCI發達市場成長指數（跌2.51%）。

1.2全球主要權益資產

(1)本周A股、港股領跌。截至5月24日，本周權益資產領漲指數為道瓊斯工業指數（漲2.13%）、巴西IBOVESEPA指數（漲1.71%）、英國富時100指數（漲1.28%），跌幅最大為恒生指數（跌5.88%）、創業板指（跌4.11%）、深證成指（跌3.39%）、恒生指數（跌2.92%），此外滬深300指數、上證指數也有較大跌幅。

(2)上周新興市場表現好於發達市場。上周各權益資產走勢基本與本周相反，俄羅斯RTS指數（漲9.50%）居於首位，恒生科技（漲6.08%）、恒生指數（漲4.11%）、印度SENSEX30（漲2.90%）排在其後。跌幅最大為美股納斯達克指數（跌3.82%）、標普500指數（跌3.05%）、道瓊斯工業指數（跌2.90%）。

(3)主要權益資產PE（TTM）仍較低。截至5月24日，全球主要權益資產PE（TTM）最高為：創業板指46.4倍（36.3%歷史分位）、恒生科技30.4倍（1.0%歷史分位）、納斯達克指數26.9倍（23.0%歷史分位），最低為俄羅斯RTS指數4.7倍（7.50%歷史分位）、巴西IBOVESPA指數6.0倍（7.30%歷史分位）、恒生指數9.4倍（28.20%歷史分位）。

(4)ERP顯示美股配置性價比較低。截至5月24日，標普500 ERP水平為2.4%，位於歷史21.4%分位值，顯示配置性價比較低，但較上周有所好轉。

1.3全球主要大宗商品

(1)本周大宗商品價格下跌居多，天然氣、貴金屬漲幅最大。截至5月24日，本周大宗商品中天然氣（漲9.80%）、白銀（漲2.03%）、鋅（漲1.66%）、黃金（漲1.27%）、原油（漲1.15%）漲幅居前。焦煤（跌5.85%）、鎳（跌5.32%）、紙漿（跌3.61%）領跌。

(2)上周大宗商品普遍上漲。純鹼（漲7.03%）領漲，其次為鋁（漲6.51%）、鋅（漲6.18%）；跌幅最大為乙二醇（跌3.37%）、短纖（跌0.48%）、玉米（跌0.38%）。

1.4全球主要貨幣匯率

(1)本周美元延續下跌趨勢。截至5月24日，本周美元指數延續上周的下跌趨勢，下跌1.23%，報101.78。各主要貨幣兌美元均有漲勢，其中歐元兌美元（漲1.31%）、新西蘭元兌美元（漲1.02%）、澳元兌美元（漲0.92%）變化更大。

1.5全球主要國家債券收益率

(1)本周新興和發達市場國債收益率多數走低。選取的觀測指標中，越南（降15.60 BP）、美國（降5 BP）、中國（降2.96 BP）1年期國債收益率跌幅最大，巴西（升30.1 BP）漲幅最大；10年期國債收益率大部分下降，僅巴西（升6.5 BP）、歐元區（升1.22 BP）有上漲。

(2)上周發達市場國債收益率漲幅領先。1年期國債收益率漲幅前三位為印度（升6 BP）、美國（升3 BP）、歐元區（升5.54 BP），新興國家如中國（降4.89 BP）、巴西（降22.5 BP）、越南（降3.1BP）收益率下降。10年期國債收益率巴西（降54 BP）跌幅最大，其次是越南（降16.60 BP）、美國（降15 BP），歐元區（升3.69 BP）幅度漲勢居於首位。

1.6中資美元債券淨價指數

(1)截止5月24日，本周Markit iBoxx中資美元債券淨價指數整體上漲。中資美元債券指數上漲0.18%，投資級債券指數（漲0.22%）、金融債指數（漲0.12%）、地產債指數（漲0.03%）有上漲，企業債指數（跌0.14%）、高收益債指數（跌0.05%）下跌。

(2)上周Markit iBoxx中資美元債券淨價指數普遍上漲。債券指數上漲0.39%，細分領域高收益債（漲0.22%）、投資級債（漲0.42%）、企業債（漲0.39%）、金融債（漲0.48%）、地產債（漲1.87 %）。

二、全球流動性跟蹤

(1)22年以來受加息影響，美國金融狀況有所收緊，但存量流動性仍然充裕。2022年5月5日，美聯儲上調聯邦基金目標利率50BP至0.75%-1%，為年內第二次加息。截止2022年5月13日，芝加哥聯儲全國金融狀況指數突破0.01。截止2022年5月24日，美國隔夜逆回購使用量達1988億美元，仍在歷史極高水平。

(2)美債利率震盪回落，通脹預期有所回落，5年期實際利率震盪上行。截止2022年5月24日，美國5年期和10年期國債利率為2.76%和2.76%，繼2022年5月6日突破3.12%和3.06%的階段性高點後，有所回落但整體仍在高位。

(3)花旗（美國&歐洲&中國）經濟意外指數有所下調。截止2022年5月23日，花旗美國經濟意外指數達-20.8，花旗中國經濟意外指數達-56.4，花旗歐洲經濟意外指數達18.5，較上周均有所下調。

(4)美元流動性整體平穩。美國LIBOR-OIS利差、美國FRA-OIS利差上周以來小幅收窄，截止2022年5月24日分別達到13.7BP、17.5BP。90天非金融行業商票-OIS利差為負且上周以來持續收窄，截止2022年5月23日，達到-0.2005%水平。90天金融行業商票利率-OIS利差本周由正轉負，截止2022年5月23日，達到-0.1405%水平。

(5)美國信用利差繼續走闊。截止2022年5月20日，（高收益債-10Y國債）達4.89%、（美國投資級債-10Y國債）達1.91%，持續走闊。

(6)美國遠期互換利差顯示23年底有1次降息預期。截止2022年5月24日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M)、USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M），分別達-0.09%、-0.38%、-0.20%，反應市場預期23年底美聯儲會有1次降息。

(7)各國ETF資金流動：最近一周以來，ETF資金流入排名前三的國家分別是（美國、加拿大、歐洲地區*，分別流入254.94億、8.11億、5.1億美元）；ETF資金流出排名前三的國家分別是（日本、中國、印度，分別流出4.68億、2.58億、1.05億美元）。

三、港股市場數據跟蹤

3.1港股市場表現概況

(1)港股繼上周反彈後大幅下跌。截止5月24日，本周恒生科技收跌5.88%，恒生指數收跌2.92%。上周港股大幅上漲，恒生科技累計收漲 6.08%，恒生指數收漲4.11%。5月20日，恒生指數公司宣布季檢結果，將加入東方海外（國際）、中升集團、中芯國際、中國宏橋四家公司，剔除瑞聲科技，成份數據將由66隻增加至69隻，變動將於2022年6月13日生效。

(2)截止5月24日，本周領漲及跌幅較小的風格和行業指數為：電訊業、能源業、工業、金融業、恒生小型股。上周領漲的風格和行業指數為：工業、原材料業、醫療保健業、能源業、中國企業指數。

3.2 港股市場估值概況

(1)港股估值處於歷史極低水平，環比上周小幅回落。截止5月24日，恒生指數 PE（TTM）9.40倍，位於自2010年以來的27.0%分位；恒生中國企業指數PE（TTM）為8.29倍，位於自2010年以來的37.2%分位。

(2)截止5月24日，恒生指數PB（LF）為0.91倍，位於自2010年來的1.6%分位；恒生中國企業指數PB（LF）為0.83倍，位於歷史4.6%分位。

(3)截止5月24日，對標10年期中債和美債利率的恒生指數ERP均為7.9%，分別位於歷史88%、56%分位數。恒生滬深港股通AH溢價位於139.77絕對水平，分位數處於歷史90.5%分位。

(4)港股行業估值偏高的是非必需性消費業、必需性消費業，PE（TTM）分別為18.90、18.15，位於歷史84.2%、21.8%分位數；估值偏低的是金融業、綜合企業，PE（TTM）分別為5.43、4.87，分別位於歷史0.3%、22.9%分位數。

3.3 港股投資者情緒概況

(1)截止5月24日，CBOE波動率報28.48，較上周出現小幅上漲。港股主板賣空比例位於22.86%，處於自2020年以來的89.6%歷史分位。恒生指數換手率為18.71%，處於2019年以來的21.6%分位。港股市場成交金額達到1136.39億港元，位於歷史39.8%分位。

(2)5月24日共647隻港股被賣空（5月20日為634隻），總賣空金額為165.2億港元（5月20日為177.4億港元），其中賣空金額超1億港元的個股有36隻（5月20日為34隻）。本周賣空金額占市場總賣空比例居前五的個股包括騰訊、美團、京東、阿里巴巴、比亞迪，其中騰訊6.39%處於第一位；上周賣空金額占市場總賣空比例居前五的個股為騰訊、友邦、美團、比亞迪、京東，其中騰訊8.75%處於第一位。

3.4 港股流動性和資金概況

(1)南下資金持續淨流入，交易活躍度占比提升。截止5月24日，本周南下資金累計淨流入24.98億元，成交額占港股成交日均比例為12.92%，上周為累計淨流入125.96億元，日均成交額占比11.79%。

(2)從HIBOR利率情況來看，本周HIBOR隔夜、1月、12月利率處於0.04%，0.18%，2.61%，較上周五分別漲0. 2BP，跌0.4BP，跌0.1BP。其中僅HIBOR隔夜利率小幅回升，利率仍處於較低位。

四、風險提示

疫情控制反覆，全球經濟下行超預期，海外不確定性。

本報告信息

對外發布日期：2022年5月25日

分析師：

李卓睿：SAC執證號：S0260522040001

戴康：SAC 執證號：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

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