【產業鏈地圖，版權、內容與免責聲明】1）版權：版權所有，違者必究，未經許可不得翻版、摘編、拷貝、複製、傳播。2）尊重原創：如有引用未標註來源，請聯繫我們，我們會刪除、更正相關內容。3）內容：我們只做產業鏈研究，以服務於實體經濟建設和科技發展為宗旨，本文基於各產業鏈內公眾公司屬性，據其法定義務內向公眾公開披露之財報、審計、公告等信息整理，不採納非公開信息，不和任何利益關聯方接觸，不為未來變化背書，不支持任何形式決策依據，不提供任何形式投資建議。我們力求信息準確，但不保證其完整性、準確性、及時性，亦不為任何個人決策和市場變化負責。內容僅服務於產業鏈研究需求、學術討論需求，不提供證券期貨市場之信息，不服務於虛擬經濟相關人士、證券期貨市場相關人士，以及無信息甄別力之人士。如為以上相關人士，請務必取消對本號的關注，也請勿閱讀本頁任何內容。4）格式：我們僅在微信呈現部分內容，標題內容格式均自主決定，如有異議，請取消對本號的關注。5）主題：鑑於工作量巨大，僅覆蓋部分產業，不保證您需要的產業鏈都覆蓋，也不接受任何形式私人諮詢問答，請諒解。6）平台：內容以微信平台為唯一出口，不為任何其他平台負責，對仿冒、侵權平台，我們保留法律追訴權力。7）完整性：以上聲明和本頁內容以及本平台所有內容（包括但不限於文字、圖片、圖表、產業鏈地圖）構成不可分割的部分，在未詳細閱讀並認可本聲明所有條款的前提下，請勿對本頁面以及本平台所有內容做任何形式的瀏覽、點擊、轉發、評論。
注1：合伙人招募啟示，僅限長期跟蹤並認可、能真正看懂我們的機構及個人。有意面談，微信tower9185注2：入群，加入產業鏈討論社群，請加微信：bgys2020江蘇省21年GDP達到11.6萬億，僅次於廣東省，但增速達到8.6%，高於廣東的8%，居民人均可支配收入達到4.7萬元，同比增長9.5%，增速達到歷史高點，體現出了衛生事件後江蘇較高的消費水平。隨着江蘇省的人均收入水平的不斷提高，江蘇省的人均白酒消費平均價格接近600元，高於同為飲酒大省的河南省（506元）、安徽省（491元）、山東省（400元）水平。中游——蘇酒的代表上市企業為洋河股份和今世緣，暢銷品牌方面還有湯溝、雙溝、分金亭、五漿等區域品牌，2020年洋河與今世緣在江蘇省內市占率合計達到35%。1）江蘇省白酒具有怎麼樣的競爭格局？在量價方面，洋河股份和今世緣兩家龍頭，各自表現如何？
我們將在上海舉行為期兩天的《企業併購重組全流程：如何做好併購戰略、盡職調查、交易結構設計、估值分析、投後整合等核心操作要點？》和《企業頂層架構設計，股權激勵實務與案例分析》主題研討會。
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圖：成本構成從成本構成上看，今世緣原材料成本占比較高，主要是因白酒生產中的現代工藝占比較大。洋河的歷史始於漢代、興於隋唐、盛於明清，更具有歷史底蘊，擁有2020條明清窖池，總體工藝更加傳統，對人工和製造成本依賴更高。2021年之前，兩家公司毛利率在70%上下波動，2021年之後均提升至75%的水平，但原因有所不同。洋河股份通過降本增效有效提升毛利率水平，2021年每噸白酒生產成本3.1萬元，要低於2020年3.4萬元。而今世緣在成本上升的同時，仍然實現毛利率的提升，是因產品結構中次高端品牌國緣占比提升帶動價格上漲。淨利率大小上，二者相差不大。但波動性上，洋河明顯較高，洋河股份在近三年中Q4季度淨利率都處於較低的水平，但原因各不相同。除了前文提到的2021年受投資減值影響外，公司年每年的Q4季度管理費率均處於較高的水平，根據歷史的水平可看出，公司有較多的費用傾向於在年末一次性計提。管理費率上，洋河股份＞今世緣，一方面各種雜項其他費用支出較多，另外一方面折舊金額較大，猜測是與生產無關的辦公樓資產較多。這可以從固定資產周轉次數上得到驗證，今世緣明顯高于洋河。銷售費率上，今世緣高于洋河股份，這主要是因今世緣在江蘇省內蘇南、蘇中等區域的市場開發，以及高端新品V系列的持續投入所致。洋河股份2021年銷售費率略有提升，猜測是因對M6和M3產品升級換代為M6+（2019年11月）和水晶版（2020年11月），提質提價，同時加大銷售費用進行市場培育。同時，產品更新改革後，2021年夢之藍在收入結構中的占比與2020年保持一致，結束了2016年以來的占比提升，後續還需要持續跟蹤夢之藍銷售情況。研發費率上，洋河股份大於今世緣，洋河在研項目包括釀酒智能製造、風味研究等，旨在提升產品品質和生產效率。除此之外，因白酒作為消費稅徵收對象，稅金及附加占收入比例均在16%上下。從ROE歷史回報上看，兩者較為相當，2021年洋河同比下降，這主要是因洋河股份的淨利率和總資產周轉率均有所下滑，其中：淨利率是受前文所提到的銷售費率提升、資產減值等因素影響，總資產周轉率下降是因預收賬款高增導致現金大增所致，這部分預計在未來釋放收入後對ROE有正面影響。2021年，江蘇省白酒市場規模約為495億元，是全國第二大市場，僅次於河南省。由於我們這次主要對比蘇酒，所以，此次主要測算江蘇省白酒市場規模。江蘇省白酒市場規模=江蘇省常住人口*人均白酒支出額江蘇省人均白酒支出額自2016年382元，提升至2021年582元，年複合增速為8.8%，因江蘇省白酒產量變化不大，因此人均白酒支出額的提升主要是來自於單價的提升。而白酒單價的提升取決於人均可支配收入的提升，2016-2021年江蘇省人均可支配收入從32070元增長至47498元，年複合增速為8.2%，與白酒支出增速較為接近。並且，2021年江蘇人均可支配收入47498元，是全國水平35128元的1.35倍，這也導致了江蘇省的次高端以上白酒占比要高於其他省份。江蘇省次高端和高端白酒合計市場占總體的50%，與廣州較為接近，高於河南（約40%）、四川（40%）、山東（30%）、安徽（25%）。未來江蘇省人均可支配收入的增長，整體與省內經濟發展有較強的關聯，而江蘇省的GDP增速與全國增速較為接近，並略高於全國GDP增速。接下來，對幾大核心增長驅動力，以及關鍵競爭要素，我們挨個來拆解：
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