01.又是商品大年，行情繼續波瀾壯闊
從商品整體的絕對價格來看，今年毫無疑問又是商品大年。截至5月13日收盤，南華工業品指數和南華農產品指數大概都漲了21%左右，而且這還是在去年絕對價格高位的基礎上漲的。
事實上，受益於供給端的問題，農產品一路向上已經好幾年了；而工業品儘管經過去年四季度的政策施壓和擴產能預期後有一波調整，但之後又繼續走得波瀾壯闊。
從去年9月份至今，南華工業品指數漲幅21%左右，南華農產品指數漲了33%，並且一氣呵成，中間幾乎不帶怎麼調整。
02. 量化CTA吊打了主觀期貨，但都輸給了Beta
很多人買CTA類產品，猶如買股票基金一樣，在看好商品價格或者在商品期貨走勢很好的背景下，希望獲得一個不錯的收益率。
還有些投資者，認為在這樣的波動率巨大，同時趨勢向上的行情里，是不是你購買的CTA產品，都收益頗豐呢？
結果可能會讓你們有些失望。
我們把一些國內知名的期貨管理人，大體劃分為主觀和量化CTA兩類後，做了一些業績跟蹤。先來看看量化CTA吧。
國內頭部量化CTA管理人的產品，去年四季度整體不賺錢。但是在今年商品行情里，平均獲得了10.5%的費前收益率，同期南華商品指數大概漲了21%，是產品收益率的兩倍。
你可能會有些失望：為什麼這麼強的趨勢背景下，好像賺得也不夠多，還跑輸了商品指數啊？
無獨有偶，更悲傷的還在後面。
貌似更懂基本面、更善於從商品供需矛盾出發認知和交易的主觀期貨管理人，今年以來平均是負收益！
儘管主觀期貨業績一直很分化，但是在視野里的「頭部」管理人今年收益率居然平均收益是-2%左右。
主觀期貨類產品，今年不僅跑輸了商品指數，而且還被量化CTA吊打，甚至還是負收益。
於是我們不禁思考以下問題。
03. 為什麼商品大漲，但主觀期貨策略不賺錢？
要說明白這個問題，我們得先了解不同產品的一些特徵和套路！
中國量化CTA市場裡，大部分還是以各種趨勢跟蹤和形態識別策略為主，這個業績走勢跟商品beta尤其是趨勢的另類beta比較相關，易於直觀理解。非常草率和簡單地說，趨勢性上漲或者趨勢性下跌情況下，量價CTA就比較容易賺錢。
那主觀期貨策略是怎麼賺錢的呢？
一句話概括：做對了就賺錢，反之亦然。只不過這個做對了，可能是多了某個品種，然後漲了；空了某個品種，然後跌了；或者做了月差、基差、品種間對沖套利等的價格趨勢，做對了。
說到這，建議先去讀讀我們往期文章《如何正確理解主觀商品期貨產品？》
但什麼情況下能做對呢？
我們觀察了一下，似乎基於產業基本面，從供需矛盾、庫存結構等問題出發，且是國內供需引發的機會，這些管理人更容易把握得住，不大容易犯錯。
所以，主觀期貨策略賺錢的重要來源，是去準確尋找產業矛盾（深度研究、靠近真相）並據此進行交易（處理信息，提煉出頭寸，加上合適的風控）。
那麼，什麼情況下不容易賺錢，或者虧錢呢？
我們從旁觀者角度，簡要分析可能有以下原因：
（1）看不到明顯的矛盾或者看錯了。
比如供需基本平衡，產業里沒有明顯定價錯誤，就難以觸發交易；再比如春節前，現貨商都放假了，現貨交易停滯，驅動模糊的時候。
又比如，今年很多管理人從國內宏觀和產業現實需求角度，看到化工品和黑色一片疲弱，似乎應該偏空頭，但是海外的需求擴張疊加戰爭的突發，引發從原料端傳導到終端價格暴漲，這就屬於看錯了。
（2）有矛盾，但不確定性高，難以提煉成勝率較高的頭寸。
比如，各方面信息的利多/利空方向不一致，現實和預期不一致等等。比如現在對於一些中游化工品而言，原油很貴、成本支撐強，但國內終端需求又很差，加工利潤已經持續虧損，怎麼交易呢？
（3）研究框架有局限，沒能準確刻畫產業矛盾。
比如去年以來普遍的局限在於對海外的研究不足。2020年以前，大家習慣於把海外發達經濟體視為基本穩態，大宗商品定價體系以國內供需平衡表為主要驅動。
但疫情開啟了一輪大幅度、高密度的經濟周期，海外經濟不再是穩態，海外供需對國內資產價格的影響變大，資產定價體系出現了變化。
所以，如何接受並處理大幅增量的信息、如何迭代升級研究框架，幾乎是所有管理人面臨的難題。
（4）趨勢是外部衝擊造成的，而非產業矛盾驅動的。
比如俄烏戰爭、疫情等外部的不確定性，難以預判和交易。價格可以大幅波動，甚至階段性脫離基本面。所有行情都能馬後炮式地做出解釋，但不是所有行情都能預判和交易。
今年的商品市場，可以說是以上幾種情況接力輪番出現甚至同時疊加。在海外、宏觀、外部衝擊等影響下，商品價格波動巨大、不確定性加大，甚至定價體系都可能面臨重構，對於管理人而言，研究迭代、倉位管理、交易應對的難度都大幅提升。
總之一句話：今年行情整體不好做，或者大部分人沒有把握住機會。
那麼，為什麼不好把握呢？對於今年行情，二叔最近分享了一點自己的理解。
當然說到這，必須要說明的是，主觀期貨人群里，並不是沒有人賺到錢甚至還賺到了大錢，比如最近見過幾位專注農產品的大佬，這幾年收益頗豐，只不過不怎麼接錢。其實這個賽道里每年都有明星和流星，我們要想找恆星角度去思考頂流們的整體賺錢效應。
04. 未來怎麼看待這類產品？
首先一點，無論是量化CTA還是主觀CTA，你得要明白在你資產配置當中的作用及比例。
其次，你可能要明白配置的是什麼產品，以及是什麼策略。一般而言簡要來說，量化CTA最重要的是策略類型和策略細節處理，而主觀期貨最重要的是人和人的狀態。
最後，不妨在有流動性的情況下，多觀察下，給自己和他人一些時間。
至於未來業績走勢，我們其實無能預知，也摘一頁ppt來分享一下觀點吧
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