鑽石舞台

行業利潤分配格局惡化——2022年1-4月工業企業利潤數據簡評

文 |鍾正生張璐 常藝馨

工業企業利潤增速大幅下滑。2022年前4個月的工業企業利潤累計同比增速下滑至3.5%，低於一季度5個百分點。4月工業企業利潤單月同比下降8.5%，而我們測算的3月工業企業利潤單月同比增長了14%，4月工業企業的盈利增速由正轉負。

量、價和利潤率共同拖累工業企業的利潤的下滑。工業企業利潤等於量×價×利潤率，分別用工業增加值、PPI和工業企業營業收入利潤率的累計同比，來拆分工業企業利潤增速的變動。1-4月工業增加值、PPI和工業企業營收利潤率的累計同比分別為4%、8.5%和-7.6%，相比一季度分別下滑2.5、1.7和0.2個百分點。可見，量、價和利潤率共同拖累工業企業利潤增速下滑。

其中，反映「量」的工業增加值在疫情衝擊產業鏈和需求不足的共同影響下走弱；反映「價」的PPI因翹尾因素的支撐減弱趨於下滑；利潤率環比略有改善，但高基數拖累其同比增速邊際走弱。

營收利潤率受費用下行的支撐。前4個月的工業企業營業收入利潤率6.35%，環比提升0.1個百分點。

1）成本上行。1-4月工業企業每百元營業收入的成本較一季度上行0.23元，自去年3月起上行已超過一年。

2）費用減少。工業企業每百元營業收入的費用（包括管理、財務、銷售三大費用）較一季度月減少0.12元，2022年以來持續回落。

3）其他差額項目回落。我們將其他差額項目定義為營業收入中減去成本、費用及營業利潤率後的差額部分，在會計報表中對應稅金及附加、資產減值、匯兌損益等分項。其他差額項目前四個月的累計值相比一季度減少了0.21元，後續減稅降費對工業企業利潤的支撐或將繼續。

總的來看，儘管1-4月工業企業的成本繼續上行，但期間費用和其他差額項目同時下行，助力營收利潤率環比提升。

庫存周期方面，工業企業營收增速下滑，庫存增速回升，延續「被動補庫存」。1-4月工業企業營業收入同比增長9.7%，相比一季度下滑3個百分點；產成品存貨增速20%，相比一季度抬升了1.9個百分點。考慮到營業收入和庫存都是用金額來度量的，而目前PPI同比仍處於歷史較高水平，用PPI累計同比來平減後，「營收增速回落、庫存增速回升」的特徵依然明顯。從庫存周期角度看，具有典型的被動補庫存特徵。4月國內疫情防控壓力較大，全方位衝擊工業企業的產業鏈和下游需求，抬升原材料和物流運輸成本，此前公布的4月製造業PMI生產分項顯著下滑、產成品庫存抬升。受此影響，工業企業的營收增長放緩，庫存高位運行。

分行業看，多數行業利潤同比增速邊際下滑，但上游採礦業維持着較高的盈利增速。中下遊行業的需求直接受到疫情衝擊、外需回落的影響，利潤增速低位進一步下滑。上游採礦板塊對需求疲弱的反應相對滯後，利潤增速的高位或受產品價格居高不下、保供穩價措施促進產能釋放的價量支撐。

從利潤同比增速的變化看，和一季度相比，2022年1-4月利潤增速回升的僅有6個行業（共33個行業）。分別是，上游採礦板塊中的煤炭開採、中游原材料板塊的石油煤炭加工和化學纖維、中游製造板塊的運輸設備、下遊行業中的農副產品加工和家具製造。從利潤同比增速的絕對水平看，2022年1-4月共有20個行業的利潤同比增速為正，其中：上游採掘板塊5個行業皆正增長；屬於下游的14個子行業中有8個正增長；屬於中游的8個原材料子行業有3個正增長、6個中游製造子行業僅電氣機械利潤增速為正。

從累計利潤的占比看，行業間的利潤分配格局惡化。2022年1-4月，上游採礦板塊占工業企業利潤的比重再度提升，處2013年以來的高位；下游製造業占工業企業利潤的比重下滑至25.4%，是2012年以來的最低點。疫情影響下，4月我國消費、出口和房地產投資都大幅走弱，這對中下遊行業的需求影響更大。

分所有制看，1-4月各類工業企業的利潤增速同步走弱。1-4月國企、股份制和私營企業利潤累計同比增速分別為13.9%、10.7%和-0.6%，相比一季度分別下滑5.6、3.7和3.8個百分點。外資企業利潤同比虧損16.2%，相比一季度的虧損增加了8.6個百分點。國有企業與私營企業利潤增速的差值略有收窄。相比一季度，1-4月國企利潤率下滑0.07個百分點，但私營企業的利潤率提升了0.24個百分點。其中，私營企業每百元營業收入中的費用壓降了0.2元，而國有企業費用提升0.06元。由於私營企業更多地受益於留抵退稅、減稅降費和緩交稅費等政策措施，各類費用明顯壓降，一定程度上抵消着其成本上升的壓力。

應收賬款回收期方面，私營工業企業回款的改善程度強於工業企業總體，但依然弱於去年同期。4月末，工業企業應收賬款平均回收期為54.5天，相比3月末縮短，但較2021年同期更長。分所有制看，相比3月末，4月末國企的應收賬款平均回收期延長0.3天，而私營企業減少0.7天；相比2021年同期，4月末國企應收賬款平均回收期增加了2天，但私營企業增加了2.6天。私營企業回款能力邊際改善，但相比2019年和2021年同期依然偏弱，仍然是經濟中的薄弱環節，需政策繼續給予定向支持。

各所有制企業中，4月僅國有企業的資產負債率環比提升。4月末工業企業資產負債率持平於上月的56.5%。分所有制看，國有企業資產負債率上行0.2個百分點，外資企業資產負債率降低0.3個百分點，私營企業與股份制企業環比持平。國內疫情衝擊下，實體經濟融資需求偏弱，4月新增人民幣貸款額為創2013年以來同期的最低值。私營企業在疫情衝擊下融資擴張的需求更顯不足，以「穩槓桿」為主；多處產業鏈中上游的國有企業融資環境相對更好，得以延續「加槓桿」的態勢。