鑽石舞台

過去幾個月對瑞士央行來說十分難捱。

據媒體報道，曾任 Elliott 資產管理公司投資組合經理和瑞銀債券策略師的 Meyrick Chapman 最近分析認為，今年迄今為止，瑞士央行的股票投資回報十分糟糕，損失可能達到750億瑞士法郎（合780億美元）左右，大約相當於瑞士GDP的10%。

債券的損失可能更為觸目驚心。他預計，如果債券價格在今年第二季度的跌幅與第一季度一樣大，瑞士央行上半年的情況將令人不安，如果股市沒有復甦，該央行可能會損失1200億瑞郎，相當於GDP的16%。

不過即便遭遇投資虧損，該央行仍然坐擁豐厚回報，並且實現了其控制貨幣匯率的目標。

01這種巨額虧損可怕嗎？

事實上，瑞士央行的這些虧損對該國影響並不大，因為該央行持有的大量海外資產提供了緩衝。

瑞士央行從股市中獲得的長期收益遠遠超過這些損失和向瑞士儲戶提供的微薄利息。儘管英國央行和澳大利亞央行等央行不得不承認量化寬鬆政策使其遭受重大損失，但瑞士央行的處境要相對安全很多。

Meyrick Chapman 估計，截至2021年底，瑞士央行的投資利潤約為900億美元。雖然遭遇了一些破壞，但瑞士央行仍可能保留了大約650億美元的利潤，這筆巨額收益為該國帶來了巨大的金融緩衝。

瑞士央行投資的首選是購買歐洲債券。但隨着市場對瑞士法郎的需求激增，瑞士央行將目光投向了海外資產，在美國和其他地區購買債券和股票。因此，外國對瑞士法郎的需求被轉換成了瑞士央行的資產。

這讓瑞士賺得盆滿缽滿。但從很大程度上來講，存款的流入意味着負債，瑞士央行的政策旨在用海外資產來抵消這種負債，其目的是防止瑞士法郎進一步升值，而不僅僅是賺錢。

02瑞士央行的政策與其他國家的截然不同

瑞士央行一直在與其貨幣升值作鬥爭，儘管該央行的政策與其他國家的政策截然不同，但同樣導致了資產負債表的爆炸性擴張。

在雷曼兄弟破產以及隨後爆發的歐元區主權債務危機之前，瑞士央行的外匯儲備只有800億瑞郎。如今，瑞士央行的外匯儲備已經略高於1萬億瑞郎，合1.04萬億美元。

美聯儲、歐洲央行、日本央行或英國央行等都通過購買資產來增加本國經濟的流動性。這些購買狂潮是通過發行新的貨幣來推動的，而這些新的貨幣又作為準備金存入銀行系統。

相比之下，瑞士央行外匯儲備增長了12倍，是其對抗瑞士法郎瘋狂升值的結果。投資於國內的瑞士投資者，以及在歐元區危機中尋求庇護的外國人推高了被許多人視為終極「避風港」的瑞士貨幣。

於是，一個瑞士版的量化寬鬆政策誕生了，新發行的瑞士法郎被賣給了那些用於避險的投資者，而所得的收益則被用來購買外國資產。

在當月的會議上，瑞士央行表示：

瑞士央行將保留其擴張性的貨幣政策。它將政策利率和在央行的活期存款利率保持在-0.75%，並願意在必要時干預外匯市場，以應對瑞士法郎的上漲壓力。在這樣做的時候，它考慮到了整體貨幣形勢和與其他國家的通脹率差異。

瑞士法郎的匯率仍然很高。俄烏危機導致全世界的不確定性強烈增加，在此背景下，瑞士央行通過其貨幣政策確保價格穩定並支持瑞士經濟。

截至目前，瑞士法郎匯率報1瑞士法郎兌1.04美元，相比一年前小幅下跌。在3月初，瑞士法郎一度被推高至與歐元平價的水平。

因此，在可預見的未來，瑞士央行仍將把政策重點放在購買外國資產上。如果瑞士法郎繼續面臨上漲壓力，瑞士央行可能會購買更多。畢竟，這項政策已經奏效。

瑞士央行在法律上被限制支付最高6%的股息，因此它不能輕易放棄利潤。自2010年以來，該央行已根據資產規模增加超額準備金，這使瑞士央行有別於其他央行。其他央行的超額準備金相對較少，隨着「量化緊縮」的演變，這些超額準備金可能會迅速減少。

分析人士認為，市場邏輯對瑞士央行有利。債券和股票的損失通常與美元升值掛鈎，美元升值雖然會損害瑞士央行的外匯儲備，但無論其在哪個方向變動，對瑞士央行都是有好處的。當瑞士法郎升值時，瑞士央行的儲備資產就會升值；當其儲備資產貶值時，瑞士法郎就會相應貶值——這也正是瑞士央行想要控制的目標。

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