對於A股投資者來說，可能經常會疑惑的一個問題是，中國經歷了這麼多年的GDP高增長，2000年的時候中國GDP剛剛突破10萬億元，2019年已經99萬億元了，上市公司利潤也節節高。而上證綜指在2000年就已經到2000點了，2020年了，依然還在為守住3000點而奮鬥，10倍的GDP與50%的股市漲幅，反差如此之大，這些年的經濟成果為什麼就沒在股市得到應有的反映呢？這應該是A股的一大懸案吧。
其實，從上證綜指的總市值來看，是反映了經濟總量的增長（見圖1-3）。2000年的時候上證總市值大概是3萬億左右，2019年底達到了35萬億左右，同期GDP從10萬億到99萬億，兩者都是10倍左右的增長，幅度相當。也就是說，隨着經濟總量的增長，企業利潤也實現了增長，畢竟我們進入世界500強的企業也越來越多了，A股也成長出了萬科、格力、茅台等一大批大市值企業。
總市值的增加，除了企業長大以外，還一個原因是越來越多的企業上市，也帶來了總市值的額外增加，邏輯有點類似於企業靠收購兼併帶來的外延式成長。然而疑問還是沒有解決，為什麼總市值增加了，指數卻不漲？或者說在指數不漲的情況下，總市值是如何增加的？
圖1-3：上證A股總市值歷史變化
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這就需要從指數與總市值的關係來剖析了，由於不同指數的計算方法不一樣，有的是流通市值加權，有的是總市值加權。就拿最熟悉的上證綜指來看，用的是總市值加權，其計算公式為：
這裡的容數，是在編制上證綜指的時候，初始化設置為100點時，被動設定的一個常數。1990年12月18日設定上證起點為100點，假如那一天的總市值是800億元，那容數倒算出來就是8億元/點，即上證綜指的每一個點，容納的總市值是8億元，以後總市值每增加8個億，上證指數漲1點。
初始化之後，每天的大盤漲跌，尤其是盤中的上下漲跌，是根據所有上交所A股的實時股價計算出總市值，再除以這個固定不變的容數，得出實時的指數。這個時候的容數，可以視為一個常數，這樣才有可能精確算出每天的漲跌幅。
如果指數的成分股不變的話，這個容數就不變，這樣指數的漲跌就能完全反映成分股價格的漲跌。但是有的時候容數是會變化的，主要是有新股上市的時候，或者有上市公司進行了增發、配股等融資導致股本增加，也會使得容數被動增加，即擴大指數每個點的市值容量，這就是擴容。
比如2007年11月17日中國石油需要納入指數統計了，而11月16日上證收盤是5316點，如果17日早盤所有股票都平開，包括中國石油，那麼，指數也應該平開，即開盤漲幅0.00%，但上證的總市值又因為納入中國石油而增加了6.6萬億元。按照公式：指數=總市值/容數，指數必須保持5316點不變，而總市值又增加了6.6萬億元，那就只能相應增加容數了。
這就是容數會因為新股上市、老股增發等而上升的原因。
圖1-4：近20年上證指數的容數歷史變化
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根據上證綜指的歷史數值，以及上交所A股總市值的歷史數據，可以倒算出上證容數的歷史變化。
上證綜指的容數從2001年5月份的14.1億元/點開始，持續上升到了2020年2月份的120.8億元/點，8.56倍的增幅，對應年化增速正好12%，其實這個增速要高於同期9.04%的實際GDP平均增速了。也就是說，過去20年時間，中國GDP的高速增長，在股市中體現的不是指數的上漲，而體現在了擴容上面，也就是新發或增發股本融資上了，容數的上升速度就代表了擴容的速度，從2009年至今，容數平均增速7.2%左右。GDP的增長沒有體現在指數的上升，而體現在了容數的增長，這就像是一個人營養好，吃得多，並沒有長高，而是長胖了。如果容數的增速長期保持與GDP相當的速度，那下一次回到6124點時，可能每一點的容數是200億元了，對應的上證總市值就得是122萬億元，而不是上一次6124點時的22萬億元（見圖1-5）。
圖1-5：上證指數的擴容速度
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只看2009年之後的擴容速度，是因為上證綜指的容數上升最陡峭是發生在2007年11月份，因為中國石油上市納入指數，導致容數異常上升了一次。當時上證綜指從2007年10月底的5954點下跌到了11月底的4,871點，跌幅達18.2%。10月底的上證總市值是22.5萬億，18.2%的跌幅對應的市值縮水應該是4萬億，結果到了11月底上證總市值增加到了24.3萬億，反倒比10月底增加了將近2萬億，里外6萬億的差值就是因為中國石油納入了指數統計。因為中國石油當時總市值一直是6萬多億，單此一項，就將上證容數從37.8拉升到了49.8。現在中國石油總市值不足1萬億，納入指數以來市值縮水了5萬億左右，嚴重拖累了上證指數點位。
對於如何計算中國石油對指數的拖累，一種算法是，計算2007年11月16日開始納入指數時，中國石油在當天5316點上證指數中，大概占了1325點，權重達到了24.9%。到了2020年2月底，中國石油總市值只有9200億元，按照120.8億元/點的最新容數，中國石油的市值只貢獻了上證2880點中的77點，權重僅剩下了2.7%。
雖然中國石油只從股市融過一次資，即IPO時的668億元，但對過去這些年指數的影響是明顯的，造成了容數的快速上升，也造成了指數的失真。
指數失真在2007年之前是一件市場比較關切的問題，因為2002年之後市場進入熊市，指數跌幅較大。於是一個妙招被想出來了，改動指數的計算方法，主要改的是新股到底哪一天開始納入指數統計。最開始1990年上交所採取的是新股上市1個月後納入股票指數計算，1991年11月8日，上交所提出新股於上市交易後第二日納入股票指數計算。2002年9月23日，上交所又修改為新股上市首日即納入股票指數計算，這樣每次有新股上市，都能提振一次指數（見表1-6）。直到2007年市場已經明顯牛市，才放棄這種簡單的救市手段。最終上交所於2007年1月6日開始，新股於上市第11個交易日開始計入指數。
2020年7月上交所宣布，將新股納入指數統計的日期改為上市滿1年後，這個規則會讓容數在2020年7月至2021年7月之間的1年時間裡，暫時凍結不變，可能會因此釋放100~200點指數空間。
表1-6：新股對上證指數的提振作用顯著
日期代碼上市新股上證開盤深證開盤2002/10/9 600050.SH中國聯通0.49%-0.11%2003/1/6600030.SH 中信證券-0.01%-0.11%2003/7/25600029.SH南方航空0.08%-0.12%2003/9/12600015.SH 華夏銀行0.17%0.00%2003/11/18600900.SH長江電力0.49%-0.02%2006/7/5 601988.SH中國銀行4.38% 0.01%2006/8/1 601006.SH大秦鐵路0.43%-0.14%2006/10/27 601398.SH工商銀行1.41%-0.05%
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最明顯的2006年7月5日中國銀行上市，中國銀行開盤漲幅30%多，導致上證綜指直接高開了4.38%，而深證指數平開，拉抬效果顯著。正是在那4年多的時間裡，每一次新股上市就提振一次指數，使得那一輪熊市中，上證綜指從最高點2245跌到最低998點，如果沒有新股首日的拉抬，最低點應該在700點左右，也就是大概跌了2/3，這與當時個股實際跌幅更為接近。
容數是一個可以簡單直接分析指數的工具，比如可以快速計算具體個股、板塊對應的點數。這個容數平時穩定不變，只有在新股上市、老股增發時才會隨之擴容。擴容的速度雖然過去20年時間裡年化上升12%，比GDP還高了3%。但在中石油之後的十來年時間裡，擴容速度其實跟目前的GDP增速相當，按照2020年2月份120.8的水平，投資者可以在這個基礎上自行估算。還有更簡單了解最新容數的辦法是，登錄上交所網站www.sse.com.cn，每天收盤後會在首頁右下角公布當天的總市值，拿這個總市值除以當天上證綜指收盤點位，即可得出最新容數。
創業板指數是根據100隻成分股的流通市值加權計算的，而且成分股會定期更換，因此根據創業板指數的容數，會因為每次更換成分股而發生變動，其變化反映的就不是IPO、定增等融資擴容行為了，因此創業板容數的研究意義不大。與之類似的還有深證成指也是如此，也就是說成分指數的容數因為受成分股調整的影響，都不適合研究擴容行為，最適合的就是綜合指數。
最後再看一個另類的綜合指數，即上證B股對應的容數，因為B股很多年都沒有新增股票了，反倒有些公司退市或回購，使得B股的股本一直在縮水，體現出來的就是上證B指的容數在持續下降，這也是少有的容數下降的案例（見圖1-6）。
圖1-6：難得下降的B股容數
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