鑽石舞台

電力是國家經濟發展的重要保障，電力行業能源結構轉型是我國實現「雙碳」目標的關鍵環節。根據中國電力企業聯合會數據顯示，近十年（2011-2021年）以風電、水電、核電和太陽能發電為代表的清潔能源發電裝機容量占比由28%提升至45%。而低污染的天然氣發電作為另一主要的清潔能源發電方式，以其優異的調峰性能，已經成為我國能源轉型過程中重要的過渡電源。

在行業發展和政策支持的推動下，清潔能源公募REITs漸行漸近，賦能能源轉型，助力「雙碳」目標。

圖表 全國發電裝機容量占比情況

數據來源：中國電力企業聯合會

註：火電包含燃煤、燃油、燃氣、生物質、煤矸石、餘溫、余壓、餘氣等發電方式

深圳能源REIT初始投資的基礎設施項目為深圳能源東部電廠（一期）項目（以下簡稱「東部電廠」或「基礎設施項目」），項目系裝機容量為3×390MW級燃氣蒸汽聯合循環機組，是廣東省和深圳市「十一五」期間重大建設項目，也是目前深圳市兩座最大的集中式天然氣發電廠之一。

東部電廠採用液化天然氣（LNG）為燃料，通過天然氣在燃燒室內利用燃氣機輪燃燒帶動發電機產生電力，同時，燃氣機輪利用餘熱在餘熱鍋爐內產生蒸汽，推動汽輪機再次帶動發電機產生電力，實現燃氣蒸汽聯合循環發電。天然氣在燃燒過程中不產生灰、渣和硫化物，二氧化碳排放量優於常規燃煤電廠（根據《2019-2020年全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案》，天然氣機組供電碳排放基準值為0.392 tCO2/MWh，常規燃煤機組供電碳排放基準值為0.877-1.146 tCO2/MWh），鑑於我國長期發電方式以煤電為主的特徵，天然氣發電資產在我國被視為清潔能源基礎設施。

圖表 東部電廠發電機組生產流程圖

資料來源：《招募說明書》

基礎設施項目通過採購天然氣進行發電，獲得售電收入，結合項目發行前已與廣東大鵬液化天然氣有限公司簽訂的《天然氣銷售合同》，在長期協議期間能以相對固定的天然氣採購成本獲取燃料，通過「以氣定產」的模式進行生產。基於實際售電銷售模式和天然氣採購模式，評估機構運用收益法分階段預測完成對資產的價值評估，截至評估基準日2021年12月31日，基金2022年度和2023年度預測淨現金流分派率分別為11.69%和9.67%。

資料來源：《招募說明書》

深圳能源REIT作為首單清潔能源公募REITs，獲得市場高度關注。根據深圳能源REIT《發售公告》披露，截至網下發售詢價日止，剔除無效報價後，基金管理人和財務顧問共收到82家網下投資者管理的283個配售對象的詢價報價信息，擬認購數量總和為1,375,280萬份，是初始網下發售份額數量的109.15倍，為14單已完成網下發售REITs認購倍數新高。最終深圳能源發行定價5.896元/份，預計募集總金額35.38億元，較基礎發行規模32.64億元溢價8.38%。

2021年6月，國家發改委印發《關於進一步做好基礎設施領域不動產投資信託基金(REITs)試點工作的通知》及附件《基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點項目申報要求》（以下簡稱「958號文」），新增能源基礎設施作為試點行業，包括風電、光伏發電、水力發電、天然氣發電、生物質發電、核電等清潔能源項目，特高壓輸電項目，增量配電網、微電網、充電基礎設施項目，分布式冷熱電項目。

2022年1月，國家發改委、國家能源局聯合印發《關於完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見》，提出「推動清潔低碳能源相關基礎設施項目開展市場化投融資，研究將清潔低碳能源項目納入基礎設施領域不動產投資信託基金（REITs）試點範圍。」

2022年6月21日，中國證監會准予「鵬華深圳能源清潔能源封閉式基礎設施證券投資基金」（以下簡稱「深圳能源REIT」）募集註冊，C-REITs市場迎來第14單獲准註冊的基礎設施公募REITs，也是首單以清潔能源基礎設施-天然氣發電項目作為基礎設施項目發行上市的公募REITs。

隨着後續深圳能源REIT的發售上市，清潔能源公募REITs將正式成為C-REITs市場的新成員和新標的。

圖表 清潔能源基礎設施REITs發展歷程梳理

資料來源：國家發改委、中國證監會、國家能源局、深圳證券交易所官方網站

根據滬深交易所頒布的《公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）業務指引第3號——新購入基礎設施項目（試行）》，原則上REITs上市滿12個月即可提交基金變更註冊申請，進行基金擴募，擴募擬購入基礎設施資產原則上應與基金當前持有基礎設施項目為同一類型。

1.基金規模增長，平抑波動風險

根據基金管理人和財務顧問就深交所審核問詢的回覆函，針對電價及LNG價格波動風險，REITs在運營端預計將根據原始權益人清潔能源項目的成熟度，通過擴募裝入風電、光伏等項目，平抑單個項目的波動風險。截至2021年末，原始權益人可控發電裝機容量1,650.02萬千瓦，其中清潔能源發電（含天然氣發電、風電、光伏發電和生物質發電）裝機容量986.62萬千瓦，占比約60%，已投產的風電、光伏發電項目總裝機容量429.02萬千瓦。除擬進行首發上市的天然氣發電項目裝機容量117萬千瓦，原始權益人有較大規模的成熟清潔能源資產後續可選擇裝入REITs平台，進而實現基金規模的增長，分散投資風險。

圖表 近三年深圳能源可控發電裝機容量情況

數據來源：相關公司年報

2.綠色資產價值，社會減排效益

部分清潔能源項目除自身電費收入外，還存在潛在的綠色資產開發和交易價值作為收入補充，可以增厚成熟的清潔能源基礎設施資產的收益，裝入REITs平台後能夠提升基金盈利能力。

CCER開發與交易

CCER全稱為Chinese Certified Emission Reduction，即國家核證自願減排量，是依據《溫室氣體自願減排交易管理暫行辦法》的規定，經國家主管部門備案並在國家註冊登記系統中登記的溫室氣體自願減排量。

2012年6月，國家發改委印發《溫室氣體自願減排交易管理暫行辦法》，明確了自願減排項目管理、減排量管理、交易、審定與核證等事項，開啟了中國CCER時代。控排企業可以在全國碳市場及8個地方試點碳市場，使用CCER抵減5%-10%的碳排放配額。

2021年生態環境部發布《碳排放權交易管理暫行條例（草案修改稿）》（徵求意見稿），明確可再生能源、林業碳匯、甲烷利用等項目的實施單位可以申請生態環境主管部門組織對項目產生的溫室氣體減排量進行核證。

截至目前，主管部門共審定備案了超過 800個CCER項目，合計的預計年減排量為1億噸CO2當量，超過80%的CCER來源於清潔能源項目。據統計1，至2021年底約6,000萬噸的CCER已被用於試點和全國碳市場配額清繳履約抵消。這些用於抵消的CCER不但直接為重點排放單位降低了配額清繳履約經濟負擔，也為溫室氣體自願減排項目業主直接帶來經濟激勵約20億元。CCER為多元化、市場化推動全社會低成本實現碳減排目標、推動綠色低碳發展轉型作出了積極貢獻。

綠電是指在生產電力的過程中，二氧化碳排放量為零或趨近於零所生產的電力，風電和光伏等清潔能源所發電力屬於綠電。我國已經完成了全國綠電交易市場的首次試點，清潔能源基礎設施產生的綠電可以直接通過北京、廣州電力交易中心出售，交易價格較當地電力中長期交易價格溢價0.03-0.05元/千瓦時。

基金擴募不僅對REITs投資價值帶來正向作用，也將提升REITs平台社會價值，在我國「雙碳」目標的背景下，清潔能源基礎設施具有良好的減排效益。

以華東電網100MW裝機容量、年發電利用小時數1,000小時的光伏電站為例，每年可減排二氧化碳6.9萬噸2、二氧化硫16噸、氮氧化物17.9噸、煙塵3.2噸，替代標準煤3.05萬噸，能夠產生良好的減排效益。

圖表 清潔能源項目的碳減排環境效益

（以光伏發電項目為例）3

資料來源：中金公司整理

根據「958號文」相關要求，清潔能源公募REITs的底層資產以風電、光伏發電、水力發電、天然氣發電、生物質發電、核電等清潔能源項目為主。除已獲批的深圳能源REIT外，根據公開信息顯示，目前已有國家電力投資集團有限公司、中國華能集團有限公司、北京能源集團有限責任公司、廣東電力發展股份有限公司等中央或地方所屬的電力企業披露了相關清潔能源公募REITs項目進度，資產類型包括風力發電、光伏發電、水力發電和天然氣發電等。

隨着市場參與主體、資產類型的豐富，清潔能源公募REITs板塊規模將持續增長，同時，原始權益人可利用發行回收的資金用於新建清潔能源基礎設施的建設，形成良性投資循環，助力清潔能源基礎設施高質量發展。

圖表 部分清潔能源基礎設施REITs項目進度

資料來源：相關公司公告、公司官方網站

中金公司作為深圳能源REIT的戰略投資者，以實際行動長期助力清潔能源基礎設施行業的發展。未來，中金公司將持續為清潔能源基礎設施資產提供REITs全業務流程投融資、綠色資產開發交易等綜合性服務，以創新發展、綠色發展理念，提升金融服務實體經濟質效，助力國家「雙碳」目標。

清潔能源領域的公募REITs大有可為，底層項目特點明顯，價值分析自成體系，後續我們將保持跟蹤，敬請大家關注。