摘要
每周關註：ETF納入互聯互通影響幾何？
2022年7月4日，首批納入互聯互通的ETF正式開始交易。基於ETF產品的資金流向數據，並結合股票互聯互通後的市場變化，我們匡算了ETF互聯互通對市場的影響。
首周交易情況如何？互聯互通ETF交易首日成交較為活躍，其中陸股通ETF成交總額為1.48億元，港股通ETF成交總額0.84億港幣。後四日總成交額明顯下降，陸股通和港股通ETF日均成交總額分別為0.19億元和0.27億港幣，相比之下，港股通ETF的成交更為活躍。整體來看，互聯互通ETF首周交易並不活躍，與相關產品的市場交易總量相比也較小。
哪類產品獲資金流入？互聯互通ETF交易首周，相關寬基ETF產品資金淨流出明顯，而行業主題ETF獲資金持續流入。相關行業主題ETF互聯互通交易首日獲4.2億元資金流入，而首周累計共獲69億元的資金流入。對於這些行業主題ETF，從行業類別來看，首日TMT、消費和金融地產行業主題產品資金流入較多，首周金融地產、TMT和醫藥行業主題產品資金流入較多。就不同跟蹤指數而言，資金流入靠前的產品也多跟蹤行業主題指數。具體，互聯互通ETF交易首日以中證全指半導體、證券公司和中華半導體芯片為跟蹤指數的ETF獲較高資金流入，而首周以證券公司、國證芯片和300醫藥為跟蹤指數的ETF資金流較為強勢。考慮到交易首周后4日陸股通ETF整體交易量相對市場總額較小，可能更容易受到內地投資者資金流向變化的影響，因此首日的交易數據代表性會更強。
對市場有何影響？雖然首周整體交易並不活躍，但我們認為，由於當前尚處該機制推出初期，投資者仍需時間過渡，未來發展空間可期。ETF的互聯互通，我們認為主要會有以下影響：1）ETF規模擴容，成交量推升。自2014年滬深港通推出以來，陸股通獲北向資金的持續流入，交易規模和影響力穩步提升。截至目前，陸股通持股市值已達1.7萬億元，約占A股總流通市值比例2.5%，陸股通股票成交額占A股總成交額比例也穩步增長至5%-7%。考慮到陸股通ETF和陸股通股票對於相應市場的代表性較為接近（相關標的分別占相應市場68%和79%的總規模），未來對市場影響或有所趨同。若我們按照當前ETF市場規模和陸股通股票資金規模占比推算，或有200億元以上資金通過ETF互聯互通機制流入內地市場。同時，股票型ETF的成交量可能也將有5%的增長。2）吸引更多境外投資者入局。當前對於境外投資者而言，個股是主要的投資內地市場的方式。根據Morningstar數據，當前共有近1700隻美國基金配置了A股，這些基金平均配置A股的比例在1.6%左右。相對於A股市場的體量而言，海外配置A股比例偏低。相較於個股，ETF的投資方式受到更低的個股研究的約束，降低了單個標的的風險暴露。通過ETF投資內地資產相對便捷、成本較低。3）行業主題ETF資金或更具優勢。當前香港的投資A股市場的ETF多為寬基類產品，相對於寬基類ETF而言，行業主題類ETF在境外的標的相對更少，且賽道不全。而首批陸股通ETF，不但在廣度上覆蓋大部分行業，在深度上同時也涉及不同細分賽道。境外投資者可以通過陸股通ETF完成對於熱門賽道的布局，獲得相應行業的暴露。相較於寬基類產品而言，境外相對稀缺的行業主題類ETF可能更容易受到境外投資者的關注。
全球：發達市場債券型ETF資金大幅流入
各類型產品：債券型ETF資金大幅流入。上周，全球權益類ETF資金流入有所下滑，具體，上周資金流入由此前的52億美元下降至流入7億美元。債券類ETF資金流入進一步加大，上周資金流入由39億美元升至115億美元。貨幣ETF產品資金淨流入則邊際擴張至3.3億美元。
主要市場：發達市場債券ETF資金大幅流入。上周，發達與新興市場股票ETF資金流均邊際走弱，其中發達市場淨流入由23億美元收窄至13.7億美元，新興市場資金由淨流入29億美元轉為淨流出7億美元，目前兩市場整體資金流入處於明顯低位。債券ETF方面，發達市場債券ETF資金大幅流入120億美元，新興市場債券ETF資金大幅流出5億美元。
風格及行業：大盤風格資金相對強勢。1）風格：上周，大小盤風格方面，大盤風格ETF資金淨流入41億美元，中盤風格ETF淨流出0.6億美元，小盤風格ETF淨流出18億美元。綜合產品歷史資金流情況，大盤風格產品資金流入相對強勢。成長價值風格方面，成長風格ETF資金淨流入9億美元，平衡風格ETF淨流入22億美元，價值風格ETF淨流出8億美元。綜合產品歷史資金流情況，成長風格產品資金流入相對強勢。2）行業：上周各行業主題ETF資金流出占比相對較多，其中上遊行業資金流出相對明顯，能源和材料行業資金流出占規模比例分別為1.08%和0.83%；中遊行業資金較為分化，其中工業資金流出幅度較大（-2.39%），而公用事業資金流入較為明顯（+1.36%）；下遊行業整體資金流相對強勢。
國內：寬基ETF資金持續流出
市場規模：1）存量：截止2022年7月8日，國內股票型ETF規模合計9,827億元，其中寬基類產品規模為4,303億元，行業主題產品規模為5,165億元。2）市場格局：華夏、易方達和華泰柏瑞非貨幣ETF規模居於前三，管理規模分別達2,404億元、1,097億元和976億元，規模前十大公司市場份額穩定在80%左右。
市場概況：上周國內非貨幣ETF資金大幅流出，流出金額69億元，其中股票ETF大幅淨流出，流出金額87億元，跨境型ETF則持續淨流入11.5億元。股票型ETF中，寬基ETF淨流出109.5億元，SmartBeta ETF淨流出8.6億元，而行業主題ETF淨流入31.0億元；金融地產、TMT和醫藥主題ETF淨流入領先，分別流入25.6、16.7和14.6億元。
產品動態：上周有2隻ETF產品上市，本周有3隻ETF產品上市。
正文
每周關註：ETF納入互聯互通影響幾何？
2022年7月4日，首批納入互聯互通的ETF正式開始交易。基於ETF產品的資金流向數據，並結合股票互聯互通後的市場變化，我們匡算了ETF互聯互通對市場的影響。
首周交易情況如何？互聯互通ETF交易首日成交較為活躍，其中陸股通ETF成交總額為1.48億元，港股通ETF成交總額0.84億港幣。後四日總成交額明顯下降，陸股通和港股通ETF日均成交總額分別為0.19億元和0.27億港幣，相比之下，港股通ETF的成交更為活躍。整體來看，互聯互通ETF首周交易並不活躍，與相關產品的市場交易總量相比也較小。
圖表：陸股通ETF交易首周買入及賣出成交額
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8, 陸股通ETF交易首周時間為2022.7.4-2022.7.8
圖表：港股通ETF交易首周買入及賣出成交額
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8, 陸股通ETF交易首周時間為2022.7.4-2022.7.8
哪類產品獲資金流入？互聯互通ETF交易首周，相關寬基ETF產品資金淨流出明顯，而行業主題ETF獲資金持續流入。相關行業主題ETF互聯互通交易首日獲4.2億元資金流入，而首周累計共獲69億元的資金流入。對於這些行業主題ETF，從行業類別來看，首日TMT、消費和金融地產行業主題產品資金流入較多，首周金融地產、TMT和醫藥行業主題產品資金流入較多。就不同跟蹤指數而言，資金流入靠前的產品也多跟蹤行業主題指數。具體，互聯互通ETF交易首日以中證全指半導體、證券公司和中華半導體芯片為跟蹤指數的ETF獲較高資金流入，而首周以證券公司、國證芯片和300醫藥為跟蹤指數的ETF資金流較為強勢。考慮到交易首周后4日陸股通ETF整體交易量相對市場總額較小，可能更容易受到內地投資者資金流向變化的影響，因此首日的交易數據代表性會更強。
圖表：陸股通ETF交易首周各類標的資金流向（每日）
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8, 陸股通ETF交易首周時間為2022.7.4-2022.7.8
圖表：陸股通ETF交易首周各類標的資金流向（累計）
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8, 陸股通ETF交易首周時間為2022.7.4-2022.7.8
圖表：陸股通ETF交易首日各類型產品資金淨流入前十
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8, 陸股通ETF交易首周時間為2022.7.4-2022.7.8
圖表：陸股通ETF交易首周各類型產品資金淨流入前十
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8, 陸股通ETF交易首周時間為2022.7.4-2022.7.8
圖表：陸股通ETF交易首日跟蹤各指數產品資金淨流入前十
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8, 陸股通ETF交易首周時間為2022.7.4-2022.7.8
圖表：陸股通ETF交易首周跟蹤各指數產品資金淨流入前十
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8, 陸股通ETF交易首周時間為2022.7.4-2022.7.8
圖表：各類別陸股通ETF均占市場過半規模
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
圖表：陸股通股票占A股市場近80%規模
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
對市場有何影響？雖然首周整體交易並不活躍，但我們認為，由於當前尚處該機制推出初期，投資者仍需時間過渡，未來發展空間可期。ETF的互聯互通，我們認為主要會有以下影響：
1）ETF規模擴容，成交量推升。自2014年滬深港通推出以來，陸股通獲北向資金的持續流入，交易規模和影響力穩步提升。截至目前，陸股通持股市值已達1.7萬億元，約占A股總流通市值比例2.5%，陸股通股票成交額占A股總成交額比例也穩步增長至5%-7%。考慮到陸股通ETF和陸股通股票對於相應市場的代表性較為接近（相關標的分別占相應市場68%和79%的總規模），未來對市場影響或有所趨同。若我們按照當前ETF市場規模和陸股通股票資金規模占比推算，或有200億元以上資金通過ETF互聯互通機制流入內地市場。同時，股票型ETF的成交量可能也將有5%的增長。
圖表：陸股通資金持續流入，當前資金規模約占A股流通市值2.5%
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
圖表：陸股通股票成交額約占A股總成交額5%-7%
資料來源：Wind, 中金公司研究部，註：數據截止至2022.7.8
2）吸引更多境外投資者入局。當前對於境外投資者而言，個股是主要的投資內地市場的方式。根據Morningstar數據，當前共有近1700隻美國基金配置了A股，這些基金平均配置A股的比例在1.6%左右。相對於A股市場的體量而言，海外配置A股比例偏低。相較於個股，ETF的投資方式受到更低的個股研究的約束，降低了單個標的的風險暴露。通過ETF投資內地資產相對便捷、成本較低。
圖表：美國投資A股市場最大十隻ETF
資料來源：Morningstar, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
3）行業主題ETF資金或更具優勢。當前香港的投資A股市場的ETF多為寬基類產品，相對於寬基類ETF而言，行業主題類ETF在境外的標的相對更少，且賽道不全。而首批陸股通ETF，不但在廣度上覆蓋大部分行業，在深度上同時也涉及不同細分賽道。境外投資者可以通過陸股通ETF完成對於熱門賽道的布局，獲得相應行業的暴露。相較於寬基類產品而言，境外相對稀缺的行業主題類ETF可能更容易受到境外投資者的關注。
圖表：香港投資A股市場最大十隻ETF
資料來源：Morningstar, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
全球市場：發達市場債券型ETF資金大幅流入
產品及市場
各類型產品：債券型ETF資金大幅流入。上周，全球權益類ETF資金流入有所下滑，具體，上周資金流入由此前的52億美元下降至流入7億美元。債券類ETF資金流入進一步加大，上周資金流入由39億美元升至115億美元。貨幣ETF產品資金淨流入則邊際擴張至3.3億美元。
圖表：過去半年每周全球各類ETF資金流入
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
圖表：過去半年每周全球各類ETF資金淨流入/淨資產
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
主要市場：發達市場債券ETF資金大幅流入。上周，發達與新興市場股票ETF資金流均邊際走弱，其中發達市場淨流入由23億美元收窄至13.7億美元，新興市場資金由淨流入29億美元轉為淨流出7億美元，目前兩市場整體資金流入處於明顯低位。債券ETF方面，發達市場債券ETF資金大幅流入120億美元，新興市場債券ETF資金大幅流出5億美元。
圖表：發達市場/新興市場股票ETF資金流入/淨資產
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
圖表：發達市場/新興市場債券ETF資金流入/淨資產
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
風格及行業
風格及行業：大盤風格資金相對強勢。1）風格：上周，大小盤風格方面，大盤風格ETF資金淨流入41億美元，中盤風格ETF淨流出0.6億美元，小盤風格ETF淨流出18億美元。綜合產品歷史資金流情況，大盤風格產品資金流入相對強勢。成長價值風格方面，成長風格ETF資金淨流入9億美元，平衡風格ETF淨流入22億美元，價值風格ETF淨流出8億美元。綜合產品歷史資金流情況，成長風格產品資金流入相對強勢。2）行業：上周各行業主題ETF資金流出占比相對較多，其中上遊行業資金流出相對明顯，能源和材料行業資金流出占規模比例分別為1.08%和0.83%；中遊行業資金較為分化，其中工業資金流出幅度較大（-2.39%），而公用事業資金流入較為明顯（+1.36%）；下遊行業整體資金流相對強勢。
圖表：全球大盤風格股票ETF資金流入情況
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
圖表：全球中盤風格股票ETF資金流入情況
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
圖表：全球小盤風格股票ETF資金流入情況
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
圖表：全球價值風格股票ETF資金流入情況
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
圖表：全球平衡風格股票ETF資金流入情況
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
圖表：全球成長風格股票ETF資金流入情況
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
圖表：上周行業ETF資金流入/淨資產（%，全球）
資料來源：EPFR, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.6
國內市場：寬基ETF資金持續流出
各類型產品
市場規模：1）存量：截止2022年7月8日，國內股票型ETF規模合計9,827億元，其中寬基類產品規模為4,303億元，行業主題產品規模為5,165億元。2）市場格局：華夏、易方達和華泰柏瑞非貨幣ETF規模居於前三，管理規模分別達2,404億元、1,097億元和976億元，規模前十大公司市場份額穩定在80%左右。
圖表：國內股票ETF規模變化（按指數類別）
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
圖表：國內非權益ETF規模變化（按資產類別）
圖表：2022年以來每周新成立指數基金數量&規模
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
圖表：國內ETF管理規模前二十的基金公司
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
資金流向
市場概況：上周國內非貨幣ETF資金大幅流出，流出金額69億元，其中股票ETF大幅淨流出，流出金額87億元，跨境型ETF則持續淨流入11.5億元。股票型ETF中，寬基ETF淨流出109.5億元，SmartBeta ETF淨流出8.6億元，而行業主題ETF淨流入31.0億元；金融地產、TMT和醫藥主題ETF淨流入領先，分別流入25.6、16.7和14.6億元。
圖表：國內ETF資金流向與滬深300指數走勢
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
圖表：國內非貨幣ETF資金淨流量（按資產類別）
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
圖表：國內股票ETF資金淨流量（按指數類別）
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
圖表：國內行業主題ETF資金淨流量（按細分類別）
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
圖表：上周國內非貨幣ETF資金淨流入（出）前十
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8，紅色表示流入（出）前十、金色表示流入（出）後十
產品動態：上周有2隻ETF產品上市，本周有3隻ETF產品上市。
圖表：上周、本周上市產品明細（ETF&LOF&場外指數基金）
資料來源：Wind, 中金公司研究部, 註：數據截至2022.7.8
風險提示
1）ETF在基金管理運作過程中，可能面臨市場風險、管理風險、技術風險、贖迴風險，從而影響基金的整體收益水平。2）基金產品及基金管理人的歷史業績並不代表未來表現。3）本報告不涉及證券投資基金評價業務。
文章來源
本文摘自：2022年7月11日已經發布的《ETF與指數產品周報（73）：ETF納入互聯互通影響幾何？》
胡驥聰 SAC 執證編號：S0080521010007 SFC CE Ref：BQG075
朱垠光 SAC 執證編號：S0080121070455
周蕭瀟 SAC 執證編號：S0080521010006 SFC CE Ref：BRA090
劉均偉 SAC 執證編號：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
王漢峰 SAC 執證編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
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