鑽石舞台

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問：規則化帶給你的是什麼？吳培文：極大的安全感。

問：你會發現自己越來越認同一些能夠長久的規則？

吳培文：基金經理最大的挑戰是衰老。如果35歲時能做到的事，在45歲做不到了，會帶來很大的痛苦。

所以敬畏的是時間，難在持續，以及如何長期自律。問：對基金經理而言，衰老意味着什麼？

吳培文：基金經理做到一定程度，往往是靠社會認可、成就感支撐着。就像愛情會轉化為責任。

問：聽起來有點像龜兔賽跑。

吳培文：是的。投資是一場長跑，多策略混合天生跑不快，它是為了跑得遠而準備的。

問：你做過工程師？

吳培文：是的，對工程師而言，開工一定要有圖紙。我做的所有事情，大致的藍圖已經有了，只是細節必須在現場環境下打磨、測試。希望最終能夠成為可以傳承的投資方案。

問：你的職業願景是什麼？

吳培文：我希望最終有一天，這套理想可以實現。圍繞信息的處理建立投資的規則和流程，規則和流程的背後是投資的原理，生產大多數人都容易理解的簡單產品。這套體系跟傳統有什麼區別？

我希望它最終像約翰·博格的指數基金一樣，是可傳承的，可以長期服務大眾。如果能做到這一點，我在投資行業的所有願望都達成了。

問：從業以來，你印象最深的事情是什麼？

吳培文：當時，滙豐晉信基金引入PB-ROE體系，我最初多少有些疑慮。

十年之前，市場上概念、題材橫飛，普遍觀點是做股票要靈活。接受一套約束性很強的偏價值的理論框架，強調符合PB-ROE體系的低估值的股票，捨棄那麼多能漲的股票，看起來像是束縛。

但事實證明，這套方法是前瞻的。回過頭看，滙豐晉信基金建立了一套科學的體系，個人主觀藝術性判斷是第二位的，尊重投資規律是第一位的。

問：按照這套體系，你最大的感受是什麼？

吳培文：基金經理不是馴龍騎士。整個組織是一架機器，基金經理是其中的最核心的那個齒輪。

問：為什麼強調科學大於藝術？

吳培文：我一直把我的產品和我個人進行剝離。我的產品是基於投資原理構建的，不是圍繞我個人構建的。科學性的東西，我們可以傳承下去。藝術的東西很難傳承。

問：PB-ROE體系，對你內心的震撼是極大的？

吳培文：我研究過全世界排名前20的資產管理公司，發現一個共同特點：靠投資規律驅動，靠規則和流程驅動，個人投資藝術能起到的作用越來越小，已經工業化了。

最初向我傳遞這個信號的，是當年的PB-ROE體系。

策略

問：滙豐晉信基金強調業績歸因，過去你的策略實踐里，什麼貢獻alpha較多？吳培文：我做過長期業績歸因，最大來源是好公司，其次是低估值。

問：行業如何分布？

吳培文：成長性行業的勝率高。醫藥、家電、電子、計算機、食品飲料、輕工，這些行業在我心裡是加分的。勝率低的板塊我會比較謹慎，比如航空，有可能對的那一次很風光，但歷史上的整體勝率不高。

問：為什麼強調三種策略都源於現金流貼現模型？

吳培文：它們都可以在現金流貼現模型上得到解釋，都在價值策略框架之內。

舉個例子，我不做風格輪動、不做行業輪動、不做景氣賽道、不做因子擇時，這些很難在現金流貼現模型中得到直觀地解釋，與價值策略關係不大。

問：三個策略，股票覆蓋面很大，如何高效篩選？

吳培文：我是按公司質地分層的。按照上市公司的規模、質量、財務水平分層，不同層次的公司，信息質量不同，然後一層一層往下看。

好公司

問：你的信息來源是什麼？

吳培文：閱讀財報。年報和中報是我最重視的信息來源。認真看，能夠感受到好公司和差公司有天壤之別。

問：看財報的時候，有哪些瞬間讓你感受到好公司嗎？

吳培文：一個好公司披露的報表，往往表達準確，製作精美。舉個例子，很多上市公司發布的調研紀要是不排版的，眾多問答之間沒有分段符，看起來很累。但我曾經看到一個公司發布的調研紀要，問題和回答用不同字體區分的很清楚，再看了一下公司名字，果然是個好公司。

就像一句老話：一個公司好不好，看廁所就知道了。問：你對好公司的感知是什麼？

吳培文：按照彼得·林奇的說法，要聽同行推薦。如果同行都認為好，它一定有可取之處。

我最警惕的是，通過評價董事長的企業家精神做判斷。能做到上市公司董事長，道行普遍超過我，他們打動我是很正常的，不足為憑。

問：調研中能感受到更多細節嗎？

吳培文：調研中，定性地識別好公司是非常容易的。你可以嘗試激怒一個好公司，好公司不會生氣，他會很客觀地反思自己，回應你的問題。反而普通的公司，反應可能非常激烈。

類似的，一個人如果足夠優秀，也不會輕易顯得很生氣。其實這些東西很簡單，你很容易感受到。

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