鑽石舞台

中國基金報記者莫琳

香港的超低利率一直是融資客的天堂。

據記者統計，香港大部分券商的融資利率（俗稱：孖展利息）均在5%-7%之間，有些香港本土券商甚至可以低至1.5%，相較於內地8%左右的融資利率，確實相當具有誘惑力。

根據財報顯示，利息收益（包括孖展利息收益）占據了不少香港券商營收的半壁江山。

以海通國際為例，在大牛市的2015年，海通國際完成孖展利息收入12.72億港元，為所有收入分項中最高單項。相比之下，海通國際當年傳統的經紀業務收入為7.5億港元，投資所得公允價值提升在大牛市里也不過11.11億港元。即使在今年上半年港股行情極差的情況下，海通國際的孖展利息仍有2.7億元，仍然是所有收入分項中的最高單項。

面對上半年中資美元地產債等事件，注重風控的證券公司已經悄悄開始從重資產業務向輕資產業務轉型。

最高降近70%！

國泰君安國際首次下調孖展利息至2.5%

近日，香港地區最大的中資投行和財富管理平台之一國泰君安國際，為慶國泰君安證券成立30年，首次推出保證金融資利率2.5%的活動。

根據活動介紹，9月底前，在國泰君安國際開通或升級為個人保證金(融資)賬戶即享特惠保證金利率5%、50%保證金利息回贈(額度無上限)，回贈後實際利率2.5%。以融資金額100萬港元為例，每天回贈為68港元！同時，客戶也可通過港元轉換外幣的形式參與海外主要市場，同樣享受回贈。

據了解，此前國泰君安國際的保證金融資利率分4個階梯，根據標的物的不同，融資利率從2%到8%之間不等。此次大幅下調費率，最高下調了68%。

國泰君安國際表示，未來，本集團將持續推進低風險的客需業務模式，大力發展財富管理、企業融資、跨境金融產品等業務，全面提升綜合金融服務能力。

業內人士認為，自去年開始，不少在港中資「踩雷」中資美元地產債，使得他們開始壓降風險敞口。不少香港券商，包括國際投行，都在縮減投行發行、承銷等重資產業務，轉向財富管理等輕資產業務。目前，香港銀行間利率不斷攀升，國泰君安國際在此時逆勢下調孖展利息，大有「跑馬圈地」的意思。

根據此前上市中資券商發布的業績公告，除國泰君安國際之外，所有券商錄得大幅虧損。同時，國泰君安國際還是唯一一家在上半年實現盈利的中資在港上市券商。

靠孖展利息開源

風險與收益並存

相較於業務條線完整的大型券商，以經紀業務為主的香港本土券商早已改變盈利模式，透過放出孖展，賺取利息收入。因此耀才證券、輝立證券等的孖展利息可以低至1.5%，並被人稱為香港券商界的配資大王。

上圖所示僅僅是孖展利息，在配資打新方面，香港本土券商更是走在了各大券商的前列。耀才證券表示，用孖展認購新股的時候，最高可達95成按揭，利息低至1.5%。換句話說，用孖展打新，槓桿率可以高達20倍。

但是，鑑於本土券商市值小資本金有限，像孖展融資這樣消耗資本金的業務未必能承載大規模的客需，而淨資產在百億以上的中資大型券商則在優惠力度和空間上更具優勢。據了解，除了國泰君安國際之外，其他在港中資券商也紛紛下調孖展利息。

值得注意的是，面對港股近年來的高破發，如果使用20倍的孖展打新，中籤破發之後，損失可能遠遠超過本金。根據最新數據顯示，截至2021年底，香港證券行業未清繳保證金貸款總額為2184億港元，較前一年增加8%。前20家最大型的證券保證金融資提供者共占業內未清繳保證金貸款總額的81%。

海通國際在2019年就因為部分孖展貸款未清繳而減值計提，影響了全年的淨利潤增長。今年上半年，因為孖展融資再度計提了1.75億港元。不過，國君國際在連續幾年減值撥備後，在2022年上半年實現了首次的減值撥回。

據業內人士介紹，儘管業務模式名義相同，但是有些頭部券商的孖展融資中有很大一部分大股東股權質押的業務，在港股市場下行的過程中，容易形成較大體量的未清繳的孖展貸款，而國泰君安國際從2017年開始，就在清退這部分的業務。因此，靠孖展利息開源，有得也有失，最後還要看券商自身的風險管理能力。

編輯：小茉