鑽石舞台

在全球化金融資本主義新階段，核心國家因客觀上占據着「經常賬戶逆差+資本賬戶順差=資本輸出獲利」全球食物鏈最頂端，而得以在增發貨幣的同時增發債務，並且勢必以增發的貨幣購買增發的債務。

回顧歷史，當前金融資本全球化蠱亂世界的局勢，與「一戰」「二戰」間法西斯主義興起的背景高度相近，都是在高度金融化的資本主義體系爆發嚴重經濟危機後，不同國家和地區的利益分歧和矛盾加劇，民眾面對生存的焦慮凸顯。在社會經濟資源分配高度不平均的情況下，個別機會主義政客和背景複雜的組織別有用心地轉移視線，挑起族群或宗教等矛盾，把下層社會的憤怒引向排外的血腥衝突。——《全球化與國家競爭》，溫鐵軍

9月加息75BP後，FOMC會議要點及影響：

1、利率路徑：美聯儲重申預計持續的加息是合適的，9月加息不是邊際拐點，美聯儲11月加息50個基點至3.50%-3.75%區間的概率為27%，加息75個基點的概率為73%，加息100個基點的概率為0%；到明年2月累計加息150個基點的概率為65%，累計加息125個基點的概率為32%。

2、失業率未來回升幅度有限，美聯儲FOMC經濟預期：2022、2023、2024年底失業率中值分別為3.8%，4.4%，4.4%。

3、美國2年期和10年期國債收益率倒掛幅度加深，一度擴大至52個基點；美股的第一反應是反彈，隨後轉跌收至最低點。

來源：Fed Watch，中信建投期貨

加息過後，市場的主要分歧：

1.鮑威爾再次強調：現在要採取激進的行動，並保持下去，直到通脹下降，但就業市場失業率僅僅溫和上行至4.4%即可抑制住通脹或是過於樂觀的預期。

2.美國經濟在2023年面臨硬着陸的概率，若未來政策利率最終達到5.00%，屆時無論如何會導致經濟衰退。

全球貨幣主權的鐵王座——美元

在本輪由美國財政政策推行引致過剩流動性而後大通脹背景下，美聯儲於2022年開啟的貨幣緊縮周期，實際是繼2013-2014年推出QE後，又一次以向全球轉嫁制度成本，以「加息--美元升值--美國以進口行為對外輸出通脹--海外資金加速回流美國」的方式，帶來的後果是新興國家被迫受到出口需求減少，資本賬戶赤字，更嚴重通脹的衝擊，而這便是美元貨幣主權體系下的規律，核心國家得以以低成本維護其幣緣-地緣戰略利益，邊緣化的國家的廣大民眾卻承受着國破家亡、流離失所，甚至大量無辜平民付出了人身傷亡的巨大代價。

在衰退的大時代中，美元從未缺席

來源：Wind，中信建投期貨

1980年-1982年，全球經歷石油危機引致的惡性通脹，並面臨嚴峻衰退壓力，美元在全球貨幣混戰中登頂王座，美指突破160關口，創歷史新高。

1997年亞洲金融危機後，國際資本一度加速回流美國，並在2000年後創下美元指數120的高位。

2014年歐元區深陷主權債務危機，在歐元的負利率時代，美元再度崛起，2016年美元指數突破100關口。

在這三輪全球經濟比爛的大周期里，美元成為衰退時代的避風港，每一輪的上行幅度都超過20%。本輪美元指數起始於87，目前已經上行至111上方，創至少20年新高。

當下俄烏衝突的重要原因是美國藉助烏克蘭的極右翼力量，把俄羅斯推向歐洲的對立面，破壞歐洲和俄羅斯建立戰略性同盟的任何可能性，以確保美國對歐洲的主導權，而當下急於脫碳的歐洲被迫限入天然氣荒，經濟受到高能源價格的輸入性通脹及由此產生的工業用電瓶頸的制約，變相遏制助力俄羅斯和歐盟兩大對手，美元估值受到進一步利好。

信仰在被萬眾懷疑的時候達到價值最大化——加息與商品下行的信仰

市場新增的交易難度是邏輯的短壽命，沒有邏輯就製造短線波動：新增空頭開倉後，老空頭離場，並順勢做多，隨後熟練地在小時級別MA10新入場空頭的止損線掛上空單。

我們很認同全球化紅利消亡後，發展中國家為歐美提供的廉價商品環境和低通脹的沃土的大時代結束了，但價格中樞抬升是我們鄙夷的表達，畢竟這很類似正確的廢話。在周期性的行業里，我們看慣了周期——大宗商品產業鏈利潤起飛後的成本跌破，且這個周期時長比市場想的要短。

即便供給側存在剛性約束，但供應約束的烈度和未來經濟面臨的衰退深度將開始出現正相關性，上游價格越強，需求側擺爛反噬開機的傳導速度越快，這是周期見頂後的重要特徵。

為了抑制通脹的死灰復燃，聯儲不得不保持鷹派出牌，但在這個路徑里遇到強硬的能源供應約束，那麼聯儲大舉加息直到把經濟打崩的概率也更大，這是加深商品市場計價衰退的關鍵——比預期更強的通脹。

未來商品預期：

從交易視角來看，商品的定價過程遠遠比基本面的直觀感受更為複雜。市場將崩未崩的核心原因是資金在等待11月的多頭把底牌亮出來，這些底牌包括歐洲天然氣的供求，美國原油拋儲停止後的缺口邏輯，全球航運市場的反轉和俄烏衝突的演進及結局。

商品市場的主邏輯翻牌和震盪破局預計在10-11月，按需求和風險偏好的線索，我們主觀看都是要跌回去的——商品定價因子一部分是供需平衡表，另一部分是風險偏好帶來的溢價，聯儲收緊流動性之後，風險偏好的話語權高於前者。只要聯儲加息的路徑是確定的，加息的速率並不那麼重要，商品被下行風險偏好和需求走弱的確定性定價。