鑽石舞台

受此影響，離岸人民幣匯率一度跳漲約300個基點。但隨着美元指數持續上漲突破114整數關口，境內外人民幣雙雙回落，收復7.15關口。截至9月26日15:50，在岸人民幣對美元報7.15。

圖 / 新浪財經

意在穩定匯率預期

解決「出清難題」

外匯風險準備金率屬於逆周期調節工具，被業內視為外匯市場「自動穩定器」的工具。它本質上是一種價格手段，即通過影響匯率遠期價格，調節遠期購匯行為。一般來說，當人民幣貶值預期較強時，上調外匯風險準備金率；當人民幣升值預期較強時，下調外匯風險準備金率。

一位資深人民幣觀察人士對記者指出：「央行今天終於調升了遠期售匯外匯風險準備金，其目的是為了穩定匯率預期。這是2020年10月以來的首次調高。調升遠期售匯準備金對在遠期市場上做空人民幣的行為會有所抑制。」

近期受美聯儲快速收緊貨幣政策、美元指數大幅沖高影響，人民幣兌美元匯價出現一輪較快貶值，9月22日在岸離岸均已跌破7.1關口。8月以來，美元指數上行5.5%，人民幣兌美元貶值5.2%，三大人民幣匯率指數（CFETS\BIS\SDR）小幅下行，變化都不大。這意味着本輪人民幣兌美元貶值，主要由美元指數沖高所致，具有明顯的被動貶值性質，且貶值幅度與美元升值幅度基本相當。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，9月5日央行下調外匯存款準備金率，意味着政策面已開始釋放穩匯率信號；本次調控政策再次出手，提高遠期售匯業務的外匯風險準備金率，旨在增加銀行客戶的遠期購匯成本，避免匯市做空預期過度聚集。考慮到當前人民幣匯價並未出現脫離美元走勢的快速貶值，此舉具有未雨綢繆性質，旨在進一步穩定匯市預期。

一位香港銀行外匯交易員向記者表示，央行上調遠期售匯業務外匯風險準備金的一個重要目的，就是防止人民幣匯率持續回落觸發外匯市場羊群效應再度發酵。

此前，只要人民幣匯率持續下跌，眾多進口企業就會紛紛加大緊急購匯止損力度，出口企業則靜待匯率進一步下跌再結匯，導致人民幣外匯市場供求關係驟然失衡與人民幣匯率驟然大跌。這在業界一度被稱為「出清難題」。

「隨着四季度企業購匯對外付款高峰期來臨，若疊加上述羊群效應發酵，則可能導致人民幣匯率快速下跌預期驟然升溫，因此央行提前出招未雨綢繆，可以有效遏制沽空人民幣浪潮再起。」他向記者分析說。

一位股份制銀行金融市場部人士向記者透露，此次央行調高遠期售匯業務外匯風險準備金率，「恰逢其時」。

「人民幣匯率跌破7.1整數關口，近期企業的遠期購匯力度有所增加，導致銀行的匯率風險對衝壓力水漲船高。」他告訴記者，銀行在幫企業代客辦理遠期購匯業務時，也會將企業遠期購匯頭寸拿到外匯市場「對沖」匯率風險，導致遠期外匯市場購匯需求遠遠超過結匯需求，造成人民幣匯率下跌壓力持續增加。

以往，海外投機資本往往會抓住這個機會，大舉沽空人民幣以營造更大的人民幣匯率單邊快速下跌預期，從而坐收超額回報。

如今，在央行調高遠期售匯業務外匯風險準備金率後，銀行將部分遠期購匯新增成本「轉嫁」給企業，可以有效壓低企業集中購匯浪潮，令人民幣遠期外匯市場的交易價格更加平穩，遏制人民幣單邊下跌預期快速升溫。

前述香港銀行外匯交易員告訴記者，此舉的確給海外投機資本構成不小的威懾力。

在央行調高遠期售匯業務外匯風險準備金率後，境外離岸市場人民幣匯率一度高於境內在岸人民幣匯率，表明海外投機資本迅速削減了不少人民幣空頭頭寸。截至9月16日13時，境內外人民幣匯差不到30個基點，這意味着即便人民幣匯率跌破7.15，海外投機資本也不大敢貿然大舉沽空人民幣。

「尤其是海外量化投資基金紛紛調低了企業集中購匯因子的權重，相應調高了人民幣匯率均衡估值，令人民幣匯率更具韌性。」這位香港銀行外匯交易員透露。這意味着參與投機沽空人民幣的資本力量進一步減少。

一位華爾街對沖基金經理向記者透露，此前外匯市場預期四季度中國企業購匯對外付款潮起，或是沽空人民幣匯率套利的好機會。但如今不少對沖基金紛紛打了「退堂鼓」。

七年四調外匯風險準備金率

2015年「8.11」之後，為抑制外匯市場過度波動，央行將銀行遠期售匯業務納入宏觀審慎政策框架，對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率定為20%。外匯風險準備金率並非一成不變，而是根據市場形勢變化做出相應的調整。

截至目前，央行已經四次調整外匯風險準備金率。其中，兩次是將外匯風險準備金率從20%調降為0。

2017年9月央行及時調整前期為抑制外匯市場順周期波動出台的逆周期宏觀審慎管理措施，將外匯風險準備金率調整為0。

2020年10月，央行再次調整遠期售匯業務的外匯風險準備金率。彼時，央行表示：「今年以來，人民幣匯率以市場供求為基礎雙向浮動，彈性增強，市場預期平穩，跨境資本流動有序，外匯市場運行保持穩定，市場供求平衡。為此，人民銀行決定將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0。」

此外，還有兩次是將外匯風險準備金率從0調升至20%。除本次調整外，另外一次調升是在2018年8月。彼時，受貿易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現了一些順周期波動的跡象。為防範宏觀金融風險，促進金融機構穩健經營，加強宏觀審慎管理，央行決定自2018年8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

經驗上來看，在2018年8月央行上調外匯風險準備金後，當月的銀行代客遠期售匯簽約額較前高下行44%，此後一年的月度簽約均值較此前一年的月度簽約均值下降70%。

王青判斷，當前穩匯率的焦點不是守住某一固定點位，導致人民幣跟進美元兌其他貨幣大幅升值，而是保持三大人民幣匯率指數基本穩定，穩定匯市預期。本次提高遠期售匯業務的外匯風險準備金率，並非意在逆轉人民幣兌美元貶值勢頭，而是適度增加匯價波動的摩擦力，避免出現人民幣脫離美元走勢、單獨快速貶值的勢頭。短期內人民幣兌美元貶值，不會對國內宏觀政策靈活調整形成重要掣肘，穩增長措施還會適時出台。

人民幣國際化仍穩步推進

值得注意的是，人民幣國際化進程依然穩步推進。

一位私募基金宏觀經濟學家向記者指出，一是人民幣相比歐元、日元與英鎊等非美貨幣表現「堅挺」，吸引越來越多海外企業願意使用更多人民幣替代上述非美貨幣開展貿易結算，進一步規避自身匯率風險；二是面對美元融資利息持續上漲，不少海外企業也傾向使用融資利率相對較低的人民幣開展貿易結算，降低自身貿易付款的融資財務成本。

他表示，除了貿易項，使用人民幣開展中國境內金融投資的海外央行類機構與全球長期投資者也在不斷增加。面對非美貨幣匯率大幅下跌，越來越多海外央行也需增持匯率波動相對平穩的人民幣，對沖他們非美貨幣投資組合的匯率風險。

中國央行此前發布的2022年人民幣國際化報告指出，今年上半年，人民幣跨境收付金額達到20.32萬億元，同比增長15.7%，在同期本外幣跨境收付總額中占比上升至49.1%；且不完全統計，逾80個境外央行或貨幣當局已將人民幣納入外匯儲備。

多位銀行對公業務部門人士告訴記者，無論是貿易項還是資本項，海外機構使用人民幣開展跨境貿易投資仍有較大的發展空間，全球投資機構配置人民幣債券的占比依然偏低，存在持續加倉的需求。

中國央行表示，未來相關部門將繼續做好制度設計、政策支持和市場培育工作，加強本外幣協同，支持市場主體在對外貿易投資中更多使用人民幣；推動金融市場向全面制度型開放轉型，提高人民幣金融資產的流動性，進一步便利境外投資者進入中國市場投資，豐富可投資的資產種類，便利境外投資者特別是央行類機構更多配置人民幣資產。

本期編輯 劉雪瑩 實習生 吳梓楹