鑽石舞台

1）上市豬企9月銷售數據簡評

近日多數上市豬企公布9月銷售簡報。結合公司市占率，主要16家上市豬企1-9月出欄完成度較好（對比21年同期出欄進度）。

（1）就銷量而言，樣本內豬企出欄月度環比增1.4%，同比增幅為12.1%。頭部十家養殖企業中，除牧原股份（主要原因在於公司3、4月份對外出售仔豬較多）、傲農生物、中糧家佳康以外，均呈現顯著環比上升。

（2）受現貨價格超漲帶動，企業銷售收入顯著提高。據卓創資訊數據，9月全國生豬出欄均價為23.86元/公斤，絕大多數豬企售價接近行業均價並維持在較高水平，銷售收入跟隨改善。

2）行業重點數據表現

行業出欄呈現量、質（體重）、價齊升態勢。集團企業放量出欄下價格依舊再度沖高，除真實的產需缺口以外，也疊加了二次育肥需求擠占市場豬源的影響。這一點可以從體重端口窺見一斑，據卓創資訊，截至9月底生豬周度交易均重為124公斤，三季度受二次育肥、壓欄影響下的反常增重通過出欄逐步釋放到市場中，故而體現為交易體重的上升。

產能角度，能繁母豬補欄持續收窄。現公布的三方數據中，9月涌益諮詢統計口徑能繁母豬存欄環比增1.39%（前值1.63%），卓創資訊統計口徑能繁母豬存欄環比增0.46%（前值2.34%），兩者幾乎同步實現同比轉正。毫不懷疑，倘若保持當前月均1個點的速度補欄母豬到23Q1，母豬缺口（與去年高點相比）基本可以補齊。

國慶節期間豬價突破前高。10月1日以來，日間波幅再度走擴，月初至今累計上漲超8%，全國出欄均價年內首次向上突破26元/公斤。價格反彈帶動養殖利潤持續向好，截至10月11日，自繁自養頭均養殖利潤接近1,500元，較9月實現頭均300元的增幅。

除受二次育肥、少量三次育肥影響以外，價格高位本質反映供給偏緊事實，節後投機節奏有所放緩。據調研，前期二次育肥豬源主要來自於集團企業，9月通過檢疫票進入二次育肥豬源占比約在集團出欄的8-10%，假設全國月均出欄4,000萬頭，二次育肥豬源約占到當月生豬供給的4.5%。當前所處時間節點、價格點位均不適合投機型養殖戶繼續追高進場，二次育肥熱度有望暫告一段落。

那麼再次回到投機行為對市場的影響。在季度報告中，我們提出如下觀點：「旺季增重過程將一定程度平抑前後價差。旺季尚未啟動而投機先行的過程勢必抬高前期市場價格，價格中已經price in時間價值。同時，後期需求抬升伴隨豬肉壓力釋放（體重*量*出肉率），旺季超漲程度得以緩解。」時至今日，當前逐漸成型的體重基數依然是豬價持續超漲的較大阻礙。

肉豬比價仍處於弱勢調整階段（現值1.31，依舊偏離歷史均值1.5），需求端發力顯然不及預期，但從絕對值來看，豬肉價格已然跟隨生豬上漲至歷史次高位（僅低於非瘟期間），說明缺口真實存在。此外，市場交易重心將逐漸從投機性需求支撐轉移向旺季需求的真實啟動，肥標價差的持續走強將是較好的跟蹤指標。

那麼這裡我們依舊不看跌整體估值，三季度包括國慶節期間價格的不斷打臉是估值高位站穩的證明，近期盤面大概率以收基差形式維持高位。價差值得繼續關注，臨近新一輪交割月，市場對主力合約LH2301的看法將再度由預期走向現實。策略上，LH2211多單、11-1正套可繼續持有，注意止盈止損。關注1-3反套機會。

政策利空；合約流動性風險；新冠疫情和非瘟疫情；終端消費需求恢復不及預期；投機性二次育肥及壓欄。

報告作者