鑽石舞台

事件一：10月20日，央行副行長再提金融服務實體經濟及強化貨幣政策跨周期和逆周期調節。

2022年10月20日央行副行長潘功勝就下一步金融重點工作做出講話，提到堅持金融服務實體經濟的宗旨，實施好穩健的貨幣政策，強化跨周期和逆周期調節，為促進經濟增長、擴大就業、穩定物價、維護國際收支平衡營造良好的貨幣金融環境；以及堅持深化金融改革開放，深入推進金融供給側結構性改革，大力發展普惠金融、綠色金融、科技金融、數字金融等，深化匯率市場化改革，推動金融業高水平雙向開放等。

點評：中央行副行長潘功勝再提金融服務實體經濟、實施好穩健的貨幣政策及強化貨幣政策跨周期和逆周期調節，此前10月17日央行開展MLF等量平價續作，結束此前持續兩月的MLF縮量續作操作，是維護市場流動性合理充裕的積極舉措。考慮到國內經濟當前仍面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，貨幣政策或易松難緊，流動性環境有望保持相對寬鬆，利好券商經紀、做市等業務。

事件二：10月21日，滬深兩所擴容融資融券標的股票範圍，吸引增量資金入市。

2022年10月21日滬深兩所擴大融資融券標的股票範圍，對於主板股票和創業板註冊制改革前上市的創業板股票，標的數量由1600隻擴大至2200隻。自2022年10月24日起實施。

點評：此次滬深交易所一共將新增600隻標的納入兩融範圍，大部分為核准制上市公司，較當前數量增加23%。標的證券擴容是提升市場覆蓋率及市場活躍度、吸引增量資金入市的重要舉措，將為上市券商帶來增量市場，預計對證券行業帶來45億的收入增量，對應約20億淨利潤，預計Q3-Q4上市券商淨利潤360-437億元，占比約5%左右。

事件三：10月13日證監會批覆第二批科創板做市商資格，科創板做市商開始建倉，科創板做市呼之欲出。

10月13日證監會批覆第二批科創板做市商資格，做市商名單擴容至14家，截至10月21日已有8家證券公司換領了證券期貨業務許可證。根據中國證監會批覆內容，以上證券公司完成了做市業務資格申請的最後一步。同時如國君等多家券商做市底倉也已經在建倉操作中，帶來增量資金加速入場。

點評：科創板做市在將大幅提升單筆交易訂單的深度，有助於滿足交易額較大的投資者入場，科創板的流動性遠好於歷史上的新三板，盈利性非常可期，預計將為上市券商帶來業務增量。

證券業觀點

本周券商板塊股價震盪，證券II（中信）指數-0.08%，上證指數-1.08%。分券商來看，41家上市券商表現分化，上漲數20家，下跌數18家，其中紅塔證券（+11.52%）、西南證券（+3.92%）及財達證券（+3.12%）的表現情況較為亮眼。

業績上，穩增長政策出台向落地切換、經濟進一步修復是大概率事件，券商經營環境趨好，預計四季度券商盈利實現同比回正。22Q4淨利潤環比+22%/同比+6%，23年淨利潤同比+39%，四季度開始證券板塊EPS進入修復期。

估值上，安全邊際高，催化確定性強。22年PB約1.07倍，23年約1倍，與2018年10月的底部接近，而未來有兩大催化因素確定性較強：1）科創做市帶來創新業務增量。科創板戰略地位突出，流動性遠好於歷史上的新三板、盈利性可期，有望提升板塊估值中樞；2）全面註冊制有望在未來一年內漸行漸近。註冊制帶來的市場擴容有目共睹，落地預期將為行業創造良好交易環境。綜上所述，四季度起，證券行業進入未來一年內重要配置窗口期，左側布局賠率較大。首推同花順、東方財富、國泰君安（A/H）、廣發證券（A/H）。

保險業觀點

A股方面，本周中信保險II指數-3.58%，跑輸非銀板塊，跑輸滬深300指數。港股方面，本周香港保險II指數-2.31%，跑輸香港金融指數，跑輸恒生指數。

投資端來看，截至2022年10月21日，滬深300指數較去年末-24.24%，較今年二季度末-16.55%，較今年三季度末-1.63%。本周末10年期國債收益率較上周末+3.01BP至2.7278%。此外，地產風險對險企投資端傳導有限、風險總體可控。

承保端來看，上市險企披露9月份保費收入。壽險方面，1-9月保費增速為：人保（+9.29%）>太保（+4.41%）>太平（+1.49%）>新華（+0.90%）>國壽（+0.13%）>平安（-2.49%），其中平安、太保、太平增速環比前8月分別改善0.117pct、0.463pct、0.238pct。單9月保費增速為：太保（+9.43%）>太平（+3.38%）>國壽（-0.81%）>平安（-1.30%）>人保（-3.46%）>新華（-5.27%）。新業務方面，平安1-9月個險新業務保費同比-11.49%，相較22H1的-11.89%進一步改善，人保1-9月新業務保費同比+18.59%，但長險首年期交保費同比-8.03%。

財險方面，1-9月保費增速為：眾安（+13.14%）>太保>（+12.53%）>平安（+11.38%）>人保（+10.19%）>太平（+4.08%）。單9月保費增速為：眾安（+89.08%）>太保（+15.44%）>人保（+13.42%）>平安（+10.00%）>太平（+9.09%），其中眾安單9月保費同比高增主因去年同期在銀保監會開展互聯網保險亂象專項整治工作背景下基數較低（2021年眾安單9月保費同比-23.56%、環比-41.36%）。車險方面，1-9月保費增速為：平安（+7.55%）>人保（+7.12%），人保單9月同比+6.55%。非車險方面，1-9月保費增速為：平安（+21.31%）>人保（+12.91%），人保前9月非車險保費增長主因農險和信用保證險分別同比+22.89%、+127.67%，信用保證險同比高增主因去年同期低基數。2021年，人保財險持續加強風險管控，積極調整業務結構，融資性信用保證險業務規模明顯壓降，同比-98.4%，整體信用保證險保費同比-46.2%。人保單9月同比+28.91%，主因農險、責任險和信用保證險分別同比+35.34%、+12.26%、+131.54%。意健險方面，1-9月保費增速為：人保（+14.60%）>平安（+14.39%），人保單9月同比+18.42%。

當前主要上市險企仍處估值底部，安全邊際充足，建議關注保險板塊的結構性行情機會。產險行業盈利模式發生變化，龍頭險企迎來承保利潤與規模的雙升、業績確定性更強，且具備低估值+高股息特徵。壽險改革逐步顯現曙光，隨着代理人的企穩、市場需求的逐步回升，前期估值的悲觀預期有望修正。當前P/EV估值友邦1.38x、平安0.48x（A股）/0.37x（H股）、太保0.36x（A股）/0.20x（H股）、國壽0.63x（A股）/0.17x（H股）、新華0.30x（A股）/0.14x（H股）；中國財險2022年P/B為0.64x，眾安在線P/B為1.29x。財險方面，推薦中國財險（H）；壽險方面，推薦中國人壽（A/H）、友邦保險（H）、中國平安（A/H）、新華保險（A/H）。

風險提示：海外因素髮酵，權益市場波動，擾動非銀板塊估值。

行業數據