鑽石舞台

近日生豬市場多空博弈加劇，受基本面、情緒面雙重影響，盤面一度增倉下行，近日逐漸止跌反彈。從基差表現來看，近期主力基差延續高位，伴隨現價回調而有所收斂，但期價依舊深度貼水於現貨。市場對後市出欄放量、體重增量、消費不及預期的擔憂漸強。在數據層面，出欄（產量）、體重趨勢增長基本明牌，年內弱消費將成為四季度關注重點，本報告將就這三點作主要分析。

1）產量

二次育肥、壓欄的影響偏短期，對產量釋放節奏的干擾相對有限，因此我們對於未來產量的判斷依然建立在核心產能之上。在分析統計局、農業部相關產能、產量數據的過程中，市場開始逐漸弱化數據本身的絕對位置，而更關心數據變化的方向（近期有關部門顯然已經意識到數據誤差的問題，可參見相應聲明）。這是因為，在需求同比大幅走弱的前提之下，豬價仍突破20元/公斤往上逼近28元/公斤的高位，這在歷史相似產能、成本背景下尚未能達到，那麼現公布的產能去化幅度一定偏低。

那麼聚焦數據變化的方向再看豬價，我們對價格趨勢暫作如下判斷：（1）23年春節前後理論豬價達到階段性高點，考慮到一季度體重一般處於高位，並且春節前存在拋售預期、節後需求顯著走弱，豬價的上漲將面臨來自現實的壓力，向上空間有限。（2）伴隨產量釋放，23年上半年豬價將趨勢性回落，在謹慎且小心的22年月度能繁母豬增幅下，豬價回落速度或低於預期，不至於過分悲觀，成本線（17-18元/公斤）給到支撐。

2）二次育肥及壓欄

放眼四季度，市場最關心的應當仍是前期二次育肥及壓欄所導致的出欄後移、體重壓力漸增。回顧4月周期反轉以來體重的變化情況，主要呈現以下幾種特點：（1）體重基數整體偏高；（2）三季度逆勢增重；（3）肥標價差提前轉正帶動階段性壓欄。

從調研結果來看，9月、10月初市場二次育肥、壓欄熱情達到年內高潮，養殖戶傾向於在11月中下旬至12月陸續出欄前期壓欄標豬。出欄與屠宰數據均體現這一點，定點屠宰企業9月屠宰量環比下降2.7%，從樣本企業出欄量來看，卓創資訊顯示，9月出欄量環比增加2.8%（同期涌益諮詢環比增加1.54%），若不考慮投機性需求，理論上9月豬價應當環比走弱。然而事實是，9月份全國生豬出場價格24.12元/公斤，環比上漲 8.1%。

同時，我們對比2020年以來價格波動與供需邊際變化強弱發現：大部分時候，當宰量環比增幅（降幅）不及（高於）出欄量環比增幅（降幅）時，理論上消費或做庫存需求走弱，豬價下降；反之，消費或做庫存需求走強，豬價上漲。表中存在明顯矛盾的是21年三季度與22年6月至今。21年三季度淘汰母豬進入市場、凍品出庫加速彌補部分缺口，故我們看到實際豬價維持跌勢；而今年6月至今，理論上豬價應當下跌，然實際維持強烈漲勢，除了數據本身的偏差以外，二次育肥、壓欄擠占部分供給到市場的豬源是核心原因。

近期現價的回調僅推動部分更早期二次育肥豬源出庫，也就意味着，步入11月中下旬關鍵時期，體重釋放的壓力將繼續限制價格上方空間。當然，短期價格的回調以及疫情導致的調運問題或將迫使部分養殖戶提前出欄計劃，近月豬價漲跌波動有加劇可能。

3）需求：弱預期下尋找邊際增量

（1）投機性支撐趨弱

購豬成本劇增（國慶節前後接近5元/公斤增量）、肥標價差見頂回落、政策偏空信號不斷釋放、現貨價格沖高乏力，疊加這幾點原因，養殖端近期投機性二次育肥、壓欄熱情回落。十月底散戶放量出欄明顯，與現價回落形成負反饋，價格一度自28元/公斤上方高點下滑至26元/公斤附近。

（2）消費整體不及預期，旺季尚未啟動

我們觀察到近期屠宰端量價齊降、人口流通不暢，消費顯然是不及預期的。面對行業深虧，部分小型屠宰企業關停以減少損失，開工率呈下滑趨勢。另外，肥標價差見頂回落對消費來說也不是那麼好的信號。旺季伊始，肥標價差走強反映市場上投機行為存在較強驅動，逐漸步入消費旺季，伴隨供給陸續釋放，除了宰量檢驗旺季之外，肥標價差將反映市場前期壓欄豬源是否可順暢進入市場。但邊際上消費依然存在底部反彈動力。

至此，我們是否應當過度悲觀？從產量、體重、消費數據來看，目前均不支持四季度存在繼續超預期大漲可能。單從盤面表現來看，主力合約深度貼水於現貨已充分反應當下市場較為悲觀的預期，在消費端從低位邊際向好、供給逐漸釋放的11月，現價依然存在企穩可能，合約下方空間有限，至少空頭追空動力平平。

當前加大出欄下的價格調整對國慶節期間超漲已進行一定修復，伴隨價格後市逐漸企穩，主力或呈現止跌反彈走勢。在消費撥雲見日、現價支點確定之前，盤面偏空情緒仍可能繼續發酵，建議前期空單持有者把握止盈離場時間，未入場者依舊不建議在此貼水下繼續追空。

流動性風險；警惕新冠疫情和非瘟疫情；終端消費需求恢復超預期；投機性二次育肥及壓欄；拋儲。

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