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公司披露2022年三季報，資產負債兩端承壓，歸母淨利潤降幅較大

2022年前三季度，公司實現營業收入1711.78億元，同比-7.0%；歸母淨利潤為51.90億元，同比-56.6%；其中，Q3單季度營業收入為463.83億元，同比-10.7%，歸母淨利潤為0.03億元，同比-99.8%。根據公司披露，前三季度因會計估計變更對稅前利潤的影響為-49.44億元（去年同期為-88.47億元）。

負債端：首年業務增長承壓，銀保渠道表現較好

受局部地區新冠疫情有所反彈、營銷人力規模縮減等因素影響，公司負債端承壓明顯。前三季度，公司實現總保費收入1377.92億元，同比+0.9%。長期險首年保費收入349.52億元，同比-0.5%；其中，期交保費349.52億元，同比-14.6%（十年期及以上期交保費同比-55.3%），躉交保費192.37億元，同比+15.1%。分渠道來看，前三季度公司個險/銀保/團險渠道分別實現保費收入968.76/385.76/23.40億元，同比分別-2.0%/+9.3%/-3.6%，銀保渠道表現較好，個險渠道收入下滑主因代理人規模下降。個險/銀保渠道期交保費分別為55.78/29.64億元，同比分別-20.9%/-13.3%，代理人隊伍建設和「以躉促期」效果有待後續觀察。

資產端：市場波動繼續，投資收益率持續下滑

前三季度，受美聯儲加息周期持續、地緣政治衝突、經濟增長放緩等多重因素影響，權益市場波動明顯，10年期國債收益率及其750天移動均線持續下移；疊加去年浮盈兌現抬高基數影響，公司投資收益有所下滑。前三季度，公司投資收益+公允價值變動損益為341.04億元，同比-29.2%；公司年化總投資收益率為3.7%，同比-2.7pct，較22H1的4.2%下滑0.5pct，降幅有所擴大。

償付能力有所下降，但整體仍較為充足

公司已按照《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》（以下簡稱為《規則Ⅱ》）計算和披露相關償付能力指標。截至9月30日，公司核心/綜合償付能力充足率分別為141.68%/240.74%，同比分別-4.57pct/+0.16pct；我們認為公司核心償付能力充足率降幅較大的原因主要是公司負債端存量業務中保障型業務占比較高，《規則Ⅱ》下核心資本計量限制對公司保單盈餘可計入資本比例影響較大。但公司整體償付能力仍顯著高於監管要求，整體較為充足，預計短期內對公司分紅派息政策影響有限。

準備金計提拖累業績，占比有所上升

10月28日，公司董事會審議並通過了《關於 2022 年三季度會計估計變更專項說明的議案》，公司以資產負債表日（9月30日）可獲取的包括折現率、死亡率、發病率、費用、保單紅利、退保率等精算假設為基礎進行了會計估計變更，並由此增加了9月30日的壽險責任準備金22.77億元，長期健康險責任準備金26.67億元，對稅前利潤的影響為-49.44億元（去年同期為-88.47億元），占調整後稅前利潤（即未增提準備金前的稅前利潤）的58.9%（去年同期為40.3%）。我們認為公司進行精算假設調整且對公司影響較大的主要原因是十年期國債收益率750日移動均線持續下行導致的利差不斷收窄和近年來公司銀保渠道占比較高導致的儲蓄險品種占比提升；較大的計提比例也符合公司一貫的審慎風格。

投資建議：短期業績承壓明顯，建議關注後續轉型表現

前三季度，受新冠疫情反覆、資本市場波動、代理人規模下滑等因素影響，公司傳統業務艱難轉型，資產端和負債端同時承壓；且由於利率下行和公司產品結構原因，公司變更了會計估計參數增提了大額的責任準備金，對業績形成了顯著的負面影響。考慮到產品切換和公司代理人隊伍培育仍需要時間，疊加近期市場動盪，我們預計2022年公司業績將明顯承壓，後續建議關注公司的營銷體制改革和產品服務創新成效。

（具體評級及盈利預測請參見報告原文）

風險提示：

1）負債端改革不及預期：目前公司正在積極推進營銷體制改革和康養等產品服務創新；然而在壽險行業渠道改革的背景下公司亦面臨激烈的市場競爭，若代理人隊伍規模和質量及產品服務創新力度不及預期，則可能會對公司新業務價值和業績表現造成負面影響

　　2）市場波動超預期：前三季度受多種因素影響權益市場和債券市場均出現了較為劇烈的波動，公司投資收益承壓明顯；若市場波動超預期則可能對公司投資收益產生不利影響，進而拖累公司業績。

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證券研究報告名稱：《資產負債兩端承壓，業績降幅較大》

對外發布時間： 2022年10月31日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：趙然 執業證書編號：S1440518100009

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