鑽石舞台

周期對製造業投資的重要性

我今天談幾個話題，也是大家普遍疑問比較多的幾個問題。第一個問題是對於分析師尤其是製造業分析師來講，周期對於投資為什麼是重要的？這個問題有兩個答案，第一個答案是關乎估值，第二個答案是關乎時間成本。因為我們買任何一隻股票，最直接的理由就是買這隻股票有足夠的收益率空間或者足夠的漲幅預期空間。但是我們很多製造業股票尤其是設備行業股票，它們在周期上行尤其是在周期的高點估值非常高。這導致即使看好一家公司遠期的發展，可能算出來收益率並不十分樂觀。但是周期往復，往往在周期下行的時候這些公司的估值會壓縮在一個非常低的狀態。

所以研究周期為什麼重要？第一，關乎估值和我們的預期收益率空間。所以我們經常會跟大家說的是通用設備做左側其實是比較舒適的，它會給你足夠的長期收益率空間。第二，關乎時間成本。如果我們對周期的節奏完全沒有判斷，我們覺得這個票便宜，萬一要拿三年是不是時間成本的問題？所以我們對周期節奏有一個判斷起碼不至於讓時間成本過長。我覺得這兩個對投資是非常實際的。

圖片來源：海洛創意

第二個問題，之前大家普遍會提出製造業到底會不會起來？我對這個問題回答是肯定。我們庫存周期到底是為什麼？它叫庫存周期本身也解釋或者說明了它背後的一個經濟行為。就是大家在不同的產能的擴張、需求的衰退、產能再衰退的循環往復過程當中的一個表現。這個循環往復的過程其實是表現了更多的實體製造業投資者一個短視的行為。看到好的製造業就開始加緊生產，加緊上產能之後發現庫存高起來覺得又不好開始收緊產能，所以這個現象背後本身其實是一個群體行為。其實社會群體的行動，它往往有很強大的慣性而且有很難扭轉的動力在裡面。為什麼我們往前看那麼多輪周期都是來回往復，有非常清晰的脈絡，我想人性在這裡面是起着非常重要的作用。

通用設備為什麼適合做左側投資

其次第三問題，會有人追問製造業到底啥時候起來？剛才靜總、尹博也說了也許近在眼前。但我們即使更悲觀，我們從微觀或者中觀角度去看，其實看不到更差的一個可能性。它後面也許會磨底，但磨底也許今年四季度或明年一季度就結束，甚至如果我們再悲觀，它到明年二季度結束。對中長期的投資者來講，兩個季度的時間成本我相信大致上是可以去接受的。

大家也會有一個疑問買誰？我們之前交流中大家經常會有一個疑問，誰的彈性大？我能理解大家的想法，當然買彈性大的收益率更豐厚，短期之內效率是最高的。我們的理解還是應該去買龍頭。因為作為股票的投資者，其實更多的還是朝着一個長期的公司發展空間去買。這波周期起來之後我們應該去買誰？我們答案應該是買這個行業最優秀的公司。我們買三個周期過去之後，行業裡面剩下龍頭，這樣一個標的我覺得是最合適的。

如果是這樣相當於周期是為長期的投資創造了一個非常好的買點。如果不是這樣，我想我們其實本質上是在賺經濟波動的錢。如果我們要賺經濟波動的錢，講實話我們不一定要買股票，可能有很多其他工具。我們現在如果挑到了一個競爭力非常強的公司，我們預期5年、10年之後它的空間非常巨大，我們可以算出多少的空間。我們在現在當下的一個周期低點去買入的時候，因為估值非常低，等到周期起來的時候，我們發會發現我們預期的收益率是提前兌現。提前兌現其實在歷史上發生了很多次，上一輪周期尤其明顯。如果我們敢於做左側，收益率應該說非常豐厚，這就是我覺得周期成長股其實可以為我們帶來非常豐厚收益的原因所在。

圖片來源：海洛創意

第四我們也一直有一個觀點，通用設備現在表現比較明顯的企穩態勢。按照我們機械分析師的角度去看，通用設備這類公司它是很適合做左側的。這個觀點我們講過很多次。第一因為它的周期並不長3-4年，做左側的時間成本最長一年；第二通用設備裡面的龍頭標的的競爭格局一向是非常穩的，而且競爭格局會越來越好。我們發現很多機床、減速機乃至工程機械等等這些主要通用設備，它們的競爭格局都是越來越好。這跟通用設備的屬性有關係，因為很多通用設備往往需要長時間打磨才可以得到這樣一個競爭力。所以結合這兩點來講，我覺得通用設備是非常適合去做左側的投資。如果我們要判斷什麼，第一個是要看公司是不是足夠優秀，我們考慮5年之後乃至10年之後行業剩下的是不是它？如果只剩下一個到底是誰？第二個我們對周期的判斷，主要不要站在周期高點。如果我們確定基本面的下滑已經到了一個比較低的位置，那其實我們可以看到這些公司的估值都是非常低的。當去算預期的收益空間的時候，都是非常充足的。

減速機，機床、刀具、機器人等等這些行業都還有兩個最主要的因素，第一個因素滲透率還在提升，第二個因素國產替代還在進行，導致整個行業的空間仍然在向上。所以其實是一個比較典型周期成長股的屬性在裡面。如果我們能對於周期有一個比較明確的把握，通過龍頭標的可以很省心的把握周期成長的空間，這是一個很不錯的投資選擇。所以我們近期也是一直在提示大家關注這樣一個投資主題。

如何看待本輪需求復甦和周期幅度

我簡單分享一下我的觀點，確實我自己的判斷這一波周期的幅度有可能沒有上一波強，這是我的個人觀點。核心的一個原因就是海外的需求這塊，現在我們可以看到海外經濟可能是有點高位回落的風險。但我覺得，如果我們從歷史來看，第一點我們說海外主要經濟體的經濟周期跟中國的經濟周期其實並不是完全重合。這意味着兩者之間其實有相互的獨立性，我們不能簡單得出結論說海外不行，中國經濟周期就起不來。也許我們得出來一個更合適的結論，我認為是周期的方向依然不會發生變化，但周期的幅度也許會低於上一次。

第二，我舉個例子比如像機床行業，事實上我們在2021年的時候也講到一個主題機床更換的高潮朱格拉周期，我們覺得10年前我們機床有一波大量的採購，到2021年開始有一個很大的更換高潮要起來。我們判斷，如果從數據的角度來看，更換高潮是要持續到24年。也就是說它可能是橫跨了上個周期一半，然後再加上下個周期。對於機床來講，我們這塊的增量仍然是可以去預期的。第三每一次經濟的增長或者我們需求來源確實不太一樣，我們可以觀察到很明確在近年來新能源賽道不管是新能源汽車乃至光伏、風電等等，它們其實對於我們的新增需求帶動是非常明顯的，包括軍工。我覺得這些方面是可以值得去關注的。即使站在現在這個角度來看，往後推幾年，軍工、風電、光伏、新能源汽車仍然會為我們的設備製造業帶來很可觀的一個增長，這是第三點。

第四點，如果這是一個弱復甦，值不值得去買這些龍頭公司？它們是不是彈性不足？這個問題我剛才已經解釋過，我覺得我們如果要去買一家公司，是買經濟波動的錢那完全不用買股票，買股票的意義其實並不是特別大，完全可以有其它很多金融工具去用。我的理念我們照着5年或者10年的維度去尋找一家我們可以長期持有，擁有長期大空間的公司。如果說我們找到這樣一家公司，如果是周期非常弱，起碼是EPS可以賺到，如果周期非常強，我相信當周期起來它的PE也上升了。